Sociétés détenant des réserves en Bitcoin, quelle orientation à venir

Plus de 160 entreprises cotées en bourse ont désormais adopté le bitcoin comme une stratégie centrale de trésorerie, détenant collectivement près d’un million de BTC, soit environ 4 % de l’offre en circulation. Ce qui a commencé comme une expérience audacieuse d’une seule entreprise s’est transformé en un manuel mondial : lever des capitaux, acheter du bitcoin et offrir une exposition partielle au bitcoin via un véhicule coté. Ces actions ne se négocient pas sur la base des bénéfices ou des flux de trésorerie, mais sur leur capacité à délivrer du bitcoin par action, et la plupart des entreprises ont atteint des capitalisations boursières supérieures à la valeur nette d’inventaire, ou ce que l’on appelle désormais des multiples ("mNAV") supérieurs à un. La question n’est plus de savoir si le modèle de trésorerie en BTC peut être mis en œuvre, mais ce qui vient ensuite en termes de risques et d’opportunités ?

La première ère — du récit à la réplication

Le chapitre d'ouverture des sociétés de trésorerie Bitcoin a été défini par le récit et la réplication. La stratégie de Michael Saylor (anciennement MicroStrategy) a démontré que lever des capitaux propres à une prime sur la valeur nette d'inventaire, les convertir en BTC, et ne jamais les vendre pouvait transformer une entreprise de logiciels en un proxy de 100 milliards de dollars pour le Bitcoin.

De Metaplanet à Tokyo, en passant par la société américaine de santé Semler Scientific, jusqu’à la société londonienne Smarter Web Company, le modèle s’est répandu. Mais les multiples premiums pourraient ne pas se maintenir uniquement grâce au storytelling et aux avoirs en BTC. Pour que ce modèle survive à son adolescence, les entreprises devront peut-être justifier des multiples de la valeur nette d'inventaire (VNI) supérieurs à un de manière plus durable.

Les prochains leviers pour les entreprises de trésorerie en bitcoins

Levier Un : Le Rendement comme Avantage

Tout comme les SCPI sont passées de simples bailleurs à des machines à rendement, les sociétés détenant des trésoreries en bitcoin devront démontrer leur capacité à générer du Bitcoin incrémental par action plutôt que de simplement accumuler leur réserve.

Cela pourrait se faire par le biais de prêts garantis par BTC, Infrastructure Lightning, ou des produits financiers novateurs pouvant monétiser les avoirs au bilan. Par exemple, verrouiller des BTC dans des canaux de paiement sur Lightning permet au détenteur de BTC de percevoir des frais pour la fourniture de cette liquidité, offrant potentiellement un rendement. Cependant, toutes les stratégies de rendement comportent des risques, qui doivent être pris en compte et gérés, tels que le risque de crédit et le risque de contrepartie. Sans moteur de rendement, la dilution pourrait finalement rattraper, et la mNAV pourrait se comprimer vers un.

Levier Deux : Effet de levier (pondéré en fonction du risque)

Les gagnants du dernier marché baissier n’étaient pas ceux ayant les bilans les plus importants, mais ceux qui ont structuré le capital pour survivre à la liquidation forcée. Certaines sociétés disposant de trésorerie en BTC envisagent actuellement la valeur relative de la mise en gage de leur BTC en tant que garantie dans des prêts garantis par BTC, pour être prêtés en USD. Ces USD peuvent ensuite être déployés selon la stratégie de l’entreprise, par exemple pour générer des rendements ou acheter davantage de Bitcoin. Cependant, ce type d’activité exige une gestion rigoureuse des risques ainsi qu’une modélisation des flux de trésorerie et des scénarios. L’effet de levier amplifie la dynamique réflexive, mais il nécessite de la discipline : lever des fonds uniquement à une prime, jamais contre une garantie réelle, et maintenir des échéances suffisamment longues pour traverser les cycles.

Levier Trois : Modèles d'Affaires Complémentaires

Le troisième levier consiste à fournir des modèles commerciaux complémentaires, ou les « pioches et pelles » de l'économie Bitcoin. Certaines sociétés de trésorerie Bitcoin intègrent déjà des solutions d'infrastructure : centres de données, calcul décentralisé d'IA, logiciels ou services commerciaux natifs du bitcoin.

Ce modèle dual peut les transformer d'arbitrages purs sur la valeur d'actif net (VAN) en plateformes générant des flux de trésorerie opérationnels. Cela pourrait faire d'eux non seulement des proxys du bitcoin, mais aussi des entreprises à forte croissance en termes de capitaux propres. On trouve des parallèles avec les entreprises de l'ère dotcom qui ont finalement évolué pour devenir les géants fournisseurs d'infrastructures technologiques actuelles, souvent en détenant elles-mêmes d'importantes positions de trésorerie : Apple, Amazon, Google, Facebook, etc.

Vers la professionnalisation et l’institutionnalisation

La phase réflexive du modèle de trésorerie en bitcoin touche à sa fin. Alors que le volant d'inertie ralentit, les entreprises professionnalisent leurs stratégies de trésorerie en Bitcoin : concevant des structures de capital résilientes, générant peut-être un rendement en Bitcoin sans diluer l'exposition par action, et développant des lignes d'affaires qui les relient à une infrastructure d'actifs numériques plus large.

Ceux qui réussissent peuvent justifier des primes persistantes au-dessus de la valeur liquidative (NAV), institutionnaliser leur base d'actionnaires, et devenir les équivalents natifs du bitcoin des FPI, des géants technologiques ou des majors de l'énergie. Il existe un risque que ceux qui restent statiques dérivent vers l'irrélevance, peut-être même en étant négociés sur les marchés boursiers comme des fonds fermés sans croissance.

Le prochain jeu — au-delà de l’achat de bitcoin

Le prochain enjeu ne concerne probablement pas l’achat de Bitcoin ; ce scénario est déjà écrit. Il s’agit de construire l’architecture financière pour maintenir le mNAV au-dessus de un, cycle après cycle.

Les entreprises qui parviendront à décoder ce système ne seront pas simplement des représentants de Bitcoin. Elles pourraient constituer la couche d'actions d'un nouveau système monétaire.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et reflète les opinions de l'auteur au moment de sa rédaction. Il ne constitue pas un conseil financier, une recherche en investissement, ni une incitation à participer à une activité d'investissement. Les références au Bitcoin, aux stratégies d'entreprise ou aux sociétés cotées sont données à titre illustratif uniquement.

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