周五200亿美元加密市场崩盘：Bitwise投资组合经理的事后分析

周五的抛售引发了 Bitwise 投资组合经理 乔纳森·曼 被称为加密货币史上最严重的清算事件，超过 200 亿美元的资金在流动性消失和强制去杠杆的影响下被抹去，发生在一场 中文章 于周六在 X 发布。

永续合约——交易中简称为“perps”——是一种无到期日、以现金结算的合约，通过资金费用反映现货价格，而非实物交割。盈亏在共享保证金池中进行净额结算，这也解释了为何在市场压力下，交易平台可能需要快速重新分配风险敞口以保持账本平衡。

Bitwise 多策略阿尔法基金的主要投资组合经理 Man 表示，比特币在一小时内从高点跌幅达13%，而长尾代币的损失则远为严重——他补充道，ATOM在某些交易平台上“几乎跌至零”后才有所回升。

他估计约有650亿美元的未平仓合约被抹去，仓位重置至去年7月以来的水平。他认为，头条数字的重要性不如市场机制：当不确定性激增时，流动性提供者会扩大报价区间或后撤以管理库存和资本，有机清算将停止在破产价格成交，交易场所则会启用应急工具。

据Man称，处于该情境下的交易所依赖于安全阀。

他表示，自动去杠杆机制在部分交易场所启动，当亏损方资金不足以支付盈利方时，系统会强制平掉部分盈利的对冲仓位。

他还指出了吸纳困境资金流动的流动性金库——Hyperliquid 的 HLP “当天获得了极为丰厚的利润，”他表示，以大幅折扣买入，并在价格飙升时卖出。

失败的原因与坚持的因素

有人表示，中心化交易场所在订单薄变薄时经历了最剧烈的波动，这也是长尾代币跌幅大于比特币和以太坊的原因。

相比之下，他表示去中心化金融（DeFi）清算较为温和，原因有二：主要借贷协议通常接受比特币（BTC）和以太坊（ETH）等蓝筹抵押品，且 Aave 和 Morpho “将 USDe 的价格硬编码为 1 美元”，从而限制了连锁风险。

虽然 USDe 依然保持偿付能力，但他表示由于流动性不足，其价格在中心化交易所徘徊于约 0.65 美元，导致在这些平台上以其作为保证金的用户面临强制平仓的风险。

除了方向性交易者外，Man还强调了市场中性基金的隐性风险。他指出，像周五这样的日子，真正的风险在于操作层面——算法的运行、交易所的正常运作、准确的标价、保证金的调动能力以及对冲策略的及时执行。

他与几位经理进行了沟通，经理们表示他们状况良好，但他不认为“某些C级交易团队会被清理出去”感到惊讶。

该人士还描述了交易场所间异常宽泛的价差，指出在ETH-USD交易对上，币安与Hyperliquid之间的价差有时超过300美元。

他表示，价格从极低点反弹，仓位调整为持有充裕资金的交易者创造了机会。Man还提到，随着未平仓合约显著减少，市场进入周末时的基础比前一日更为稳固。