$20B Crypto Market Meltdown ng Biyernes: Pagsusuri ng Postmortem ng Isang Bitwise Portfolio Manager

Ang sell-off noong Biyernes ay nag-trigger ng kung ano ang Bitwise portfolio manager Jonathan Man tinawag na pinakamasamang kaganapan sa pagpuksa sa kasaysayan ng Crypto , na may higit sa $20 bilyon na nabura nang mawala ang pagkatubig at ang sapilitang pagtanggal ay tumagal, sa isang artikulo sa X na inilathala noong Sabado.

Perpetual futures — “perps” sa trading shorthand — ay mga cash-settled na kontrata na walang expiration na nagsasalamin sa pamamagitan ng mga pagbabayad sa pagpopondo, hindi paghahatid. Ang mga kita at pagkalugi ay net laban sa isang shared margin pool, kaya naman, sa stress, maaaring kailanganin ng mga venue na muling italaga ang pagkakalantad upang KEEP balanse ang mga aklat.

Si Man, na siyang nangungunang portfolio manager ng Bitwise Multi-Strategy Alpha Fund, ay nagsabi na ang Bitcoin ay bumagsak ng 13% mula sa peak hanggang sa labangan sa isang oras, habang ang mga pagkalugi sa mga long-tail na token ay mas matarik - idinagdag niya na ang ATOM ay "bumagsak sa halos zero" sa ilang mga lugar bago ang rebound.

Tinantya niya ang humigit-kumulang $65 bilyon sa bukas na interes ay nabura, na ni-reset ang pagpoposisyon sa mga antas na huling nakita noong Hulyo. Ang mga numero ng headline, ani niya, ay hindi gaanong mahalaga kaysa sa pagtutubero: kapag dumami ang kawalan ng katiyakan, pinalalawak ng mga provider ng liquidity ang mga quote o umatras upang pamahalaan ang imbentaryo at kapital, ang mga organic na liquidation ay humihinto sa pag-clear sa mga presyo ng bangkarota, at ang mga lugar ay bumaling sa mga tool na pang-emergency.

Ayon kay Man, ang mga palitan sa sitwasyong iyon ay nakasandal sa mga safety valve.

Sinabi niya na ang auto-deleveraging ay nagsimula sa ilang mga lugar, na puwersahang isinasara ang bahagi ng kumikitang mga counter-posisyon kapag walang sapat na pera sa natalong bahagi upang bayaran ang mga nanalo.

Itinuro din niya ang mga liquidity vault na sumisipsip ng distressed FLOW — Hyperliquid's HLP "Nagkaroon ng isang napakalaking kumikitang araw," sabi niya, na bumili sa malalim na mga diskwento at nagbebenta ng mga spike.

Ano ang nabigo at kung ano ang gaganapin

Sinabi ng tao na nakita ng mga sentralisadong lugar ang pinaka-dramatikong mga dislokasyon habang humihina ang mga order book, kaya naman ang mga long-tail token ay mas nasira kaysa sa Bitcoin at ether.

Sa kabaligtaran, sinabi niya na ang mga pagpuksa ng DeFi ay na-mute para sa dalawang dahilan: ang mga pangunahing protocol ng pagpapautang ay may posibilidad na tumanggap ng blue-chip na collateral gaya ng BTC at ETH, at ang Aave at Morpho ay "na-hardcode ang presyo ng USDe sa $1," na nililimitahan ang cascade risk.

Bagama't nanatiling solvent ang USDe, sinabi niyang nakipagkalakalan ito sa humigit-kumulang $0.65 sa mga sentralisadong palitan sa gitna ng illiquidity - na nag-iiwan sa mga user na nag-post nito bilang margin sa mga lugar na iyon na mahina sa pagpuksa.

Higit pa sa mga direktang mangangalakal, itinampok ng Man ang mga nakatagong exposure para sa mga pondong neutral sa merkado. Sinabi niya na ang mga tunay na panganib sa mga araw tulad ng Biyernes ay operational — tumatakbo ang mga algorithm, nananatili ang palitan, tumpak na marka, ang kakayahang ilipat ang margin at magsagawa ng mga hedge sa oras.

Nag-check in siya kasama ang ilang manager na nag-ulat na maayos sila, ngunit sinabi niyang hindi siya magtataka kung "natupad ang ilang c-tier trading team."

Inilarawan din ni Man ang hindi pangkaraniwang malawak na pagpapakalat sa mga lugar, na binabanggit ang $300-plus spread sa mga oras sa pagitan ng Binance at Hyperliquid sa ETH-USD.

Ang mga presyo ay nakabawi mula sa matinding pagbaba, aniya, at ang pagpoposisyon ng flushes ay lumikha ng mga pagkakataon para sa mga mangangalakal na may tuyong pulbos. Binanggit din ni Man na may bukas na interes na bumaba nang matindi, ang mga Markets ay pumasok sa katapusan ng linggo sa mas matatag na posisyon kaysa sa araw bago.