Der 20-Milliarden-Dollar-Krypto-Markteinbruch am Freitag: Eine Nachanalyse eines Bitwise-Portfoliomanagers

Der Verkaufsdruck am Freitag löste aus, was der Bitwise-Portfoliomanager Jonathan Man wurde als das schlimmste Liquidationsereignis in der Geschichte der Kryptowährungen bezeichnet, bei dem mehr als 20 Milliarden US-Dollar vernichtet wurden, als die Liquidität verschwand und erzwungene Deleveraging-Maßnahmen einsetzten, in einem Artikel am Samstag auf X veröffentlicht.

Perpetual Futures – im Handel kurz „Perps“ genannt – sind barabgewickelte Kontrakte ohne Verfallsdatum, die den Spotkurs über Funding-Zahlungen anstelle der Lieferung abbilden. Gewinne und Verluste werden gegen einen gemeinsamen Margin-Pool verrechnet, weshalb Handelsplätze bei Stresssituationen die Exponierung schnell umschichten müssen, um die Bücher ausgeglichen zu halten.

Ein Mann, der der leitende Portfoliomanager des Bitwise Multi-Strategy Alpha Fund ist, sagte, dass Bitcoin innerhalb einer einzigen Stunde von seinem Höchststand bis zum Tiefststand um 13 % gefallen sei, während die Verluste bei langfristigen Tokens weitaus dramatischer ausfielen – er fügte hinzu, dass ATOM auf einigen Handelsplätzen „praktisch auf null gefallen“ sei, bevor es sich wieder erholte.

Er schätzte, dass rund 65 Milliarden US-Dollar an Open Interest ausgelöscht wurden, wodurch die Positionierung auf ein Niveau zurückgesetzt wurde, das zuletzt im Juli zu beobachten war. Die Schlagzeilenzahlen seien seiner Ansicht nach weniger bedeutend als die zugrunde liegenden Mechanismen: Wenn die Unsicherheit steigt, erweitern Liquiditätsanbieter ihre Geld-Brief-Spannen oder ziehen sich zurück, um Bestände und Kapital zu steuern, organische Liquidationen lösen nicht mehr zu Insolvenzpreisen aus, und Handelsplätze greifen zu Notfallinstrumenten.

Laut Man stützten sich Börsen in dieser Situation auf Sicherheitsventile.

Er erklärte, dass an einigen Handelsplätzen eine automatische Entschuldung einsetzte, wodurch gewinnbringende Gegenpositionen zwangsweise geschlossen wurden, wenn auf der verlierenden Seite nicht genügend Liquidität vorhanden war, um die Gewinner zu bezahlen.

Er verwies auch auf Liquiditätstresore, die gestörte Ströme aufnehmen — Hyperliquid’s HLP „hatte einen äußerst profitablen Tag“, sagte er, indem er zu starken Abschlägen kaufte und bei Spitzenkursen verkaufte.

Was gescheitert ist und was Bestand hatte

Es wurde festgestellt, dass zentrale Handelsplätze die dramatischsten Dislokationen erlebten, da die Orderbücher ausdünnten, weshalb Long-Tail-Token stärker einbrachen als Bitcoin und Ether.

Im Gegensatz dazu erklärte er, dass die DeFi-Liquidationen aus zwei Gründen gedämpft seien: Die großen Kreditprotokolle akzeptieren in der Regel Blue-Chip-Kröateralien wie BTC und ETH, und Aave sowie Morpho haben den Preis von USDe „hart auf 1 $ festgelegt“, was das Kaskadenrisiko begrenzt.

Obwohl USDe weiterhin zahlungsfähig war, erklärte er, dass es aufgrund von Illiquidität auf zentralisierten Börsen um etwa 0,65 USD gehandelt wurde – was Nutzer, die es als Margin auf diesen Plattformen hinterlegt hatten, einem Liquidationsrisiko aussetzte.

Über die directionalen Händler hinaus hob Man die versteckten Risiken für marktneutrale Fonds hervor. Er erklärte, dass die tatsächlichen Risiken an Tagen wie Freitag operativer Natur sind — laufende Algorithmen, stabile Börsen, genaue Bewertungen, die Möglichkeit, Sicherheiten rechtzeitig zu bewegen und Absicherungen durchzuführen.

Er erkundigte sich bei mehreren Managern, die berichteten, dass es ihnen gut gehe, fügte jedoch hinzu, dass es ihn nicht überraschen würde, wenn „einige C-Level-Handelsteams abgewickelt würden.“

Es wurde außerdem eine ungewöhnlich breite Streuung zwischen den Handelsplätzen beschrieben, wobei zeitweise Spreads von über 300 US-Dollar zwischen Binance und Hyperliquid bei ETH-USD festgestellt wurden.

Die Preise erholten sich von extremen Tiefständen, sagte er, und Positionsbereinigungen schufen Chancen für Händler mit verfügbaren Mitteln. Man erwähnte auch, dass die Märkte angesichts des stark zurückgegangenen Open Interest fester in das Wochenende gingen als am Tag zuvor.