금요일 200억 달러 암호화폐 시장 붕괴: 비트와이즈 포트폴리오 매니저의 사후 분석

금요일의 매도세는 Bitwise 포트폴리오 매니저 가 언급한 바와 같이 촉발되었습니다조나단 맨는 유동성이 사라지고 강제 레버리지 축소가 진행되면서 200억 달러 이상이 증발한 암호화폐 역사상 최악의 청산 사건으로 평가받고 있으며, 이는 기사 토요일 X에 게시됨.

영구 선물(perpetual futures) — 거래 용어로는 “펄프(perps)” — 은 만기가 없는 현금 결제 계약으로, 인도 방식이 아니라 펀딩 페이먼트를 통해 현물 가격을 반영합니다. 손익은 공통 마진 풀에서 순차적으로 정산되며, 이로 인해 시장이 불안정할 때 거래소는 장부를 균형 있게 유지하기 위해 노출 위험을 신속히 재배분해야 할 필요가 있습니다.

Bitwise Multi-Strategy Alpha Fund의 수석 포트폴리오 매니저인 Man은 비트코인이 한 시간 만에 고점 대비 13% 하락했으며, 롱테일 토큰들의 손실은 훨씬 더 가파르게 나타났다고 밝혔습니다. 그는 ATOM이 일부 거래소에서는 “거의 0에 가까운 수준까지 하락한 후 반등했다”고 덧붙였습니다.

그는 대략 650억 달러에 달하는 미결제약정이 소멸되어 포지셔닝이 7월에 마지막으로 관찰된 수준으로 재설정되었다고 추정했다. 그는 주요 수치보다 더 중요한 것은 시장의 내부 구조라고 주장했다. 불확실성이 급증하면 유동성 공급자들이 호가 범위를 넓히거나 재고 및 자본 관리를 위해 물러나고, 유기적 청산은 파산 가격에서 이루어지지 않으며, 거래소들은 비상 조치에 의존하게 된다.

맨에 따르면, 그러한 상황에 처한 거래소들은 안전 장치에 의존했다.

그는 현금이 부족한 손실 측이 승자에게 지급할 수 없을 때 일부 거래소에서 자동 디레버리징이 발동되어 수익성 있는 반대 포지션의 일부가 강제로 청산되었다고 설명했다.

그는 또한 스트레스 받은 유동성을 흡수하는 유동성 금고 — 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 HLP 그는 매우 수익성 높은 하루를 보냈다면서, 깊은 할인에 매수하고 급등 시 매도했다고 말했다.

무엇이 실패했고 무엇이 견뎌냈는가

중앙화 거래소는 주문서가 얇아지면서 가장 극심한 변동을 경험했으며, 이로 인해 롱테일 토큰이 비트코인과 이더보다 더 크게 하락했습니다.

반면에 그는 디파이 청산이 두 가지 이유로 조용했다고 말했다: 주요 대출 프로토콜은 BTC와 ETH와 같은 블루칩 담보를 수용하는 경향이 있으며, Aave와 Morpho는 “USDe의 가격을 $1로 하드코딩”하여 연쇄 위험을 제한했다.

USDe는 지급 능력을 유지했으나, 그는 유동성 부족 속에 중앙화 거래소에서 약 $0.65 수준에서 거래되었다고 밝혔으며, 이로 인해 해당 거래소에 이를 마진으로 게시한 사용자들이 청산 위험에 노출되었다고 전했다.

방향성 트레이더를 넘어, 맨은 시장 중립 펀드의 숨겨진 노출 위험을 강조했다. 그는 금요일과 같은 날의 실제 위험은 운영상 문제에 있다고 언급했다 — 알고리즘 작동, 거래소의 가동 유지, 정확한 평가, 증거금 이동 및 헤지 실행 능력 등이 그것이다.

그는 여러 관리자들과 확인해 보았으며, 그들은 모두 괜찮다고 보고했지만, “일부 C급 거래 팀들이 퇴출당했을 것”이라고 해도 놀라지 않을 것이라고 말했다.

해당 인물은 거래소 간 이례적으로 넓은 가격 차이를 언급하며, ETH-USD 마켓에서 Binance와 Hyperliquid 간에 때때로 300달러 이상의 스프레드가 발생한다고 설명했다.

그는 가격이 극심한 저점에서 회복되었으며, 포지션 정리로 인해 자금 여력이 있는 트레이더들에게 기회가 창출되었다고 말했다. 또한 만은 미결제약정이 크게 감소함에 따라 시장이 전일보다 더 견고한 상태로 주말에 진입했다고 언급했다.