Il Crollo di $20 Miliardi del Mercato Crypto di Venerdì: Analisi Postmortem di un Portfolio Manager di Bitwise

La svendita di venerdì ha scatenato ciò che il gestore del portafoglio di Bitwise Jonathan Man definito il peggior evento di liquidazione nella storia delle criptovalute, con oltre 20 miliardi di dollari cancellati mentre la liquidità scompariva e prendeva piede una liquidazione forzata, in un articolo su X pubblicato sabato.

I futures perpetui — “perps” nel gergo del trading — sono contratti regolati in contanti senza data di scadenza che riflettono il mercato spot tramite pagamenti di funding, non tramite consegna. Profitti e perdite vengono compensati su un unico margine condiviso, motivo per cui, in situazioni di stress, le piattaforme potrebbero dover riassegnare rapidamente l’esposizione per mantenere i conti in equilibrio.

L’uomo, che è il portfolio manager principale del Bitwise Multi-Strategy Alpha Fund, ha dichiarato che il bitcoin è sceso del 13% dal picco al minimo in un solo ora, mentre le perdite nei token a lunga coda sono state molto più drastiche — ha aggiunto che l’ATOM “è praticamente sceso a zero” su alcune piattaforme prima di rimbalzare.

Ha stimato che circa 65 miliardi di dollari di open interest siano stati cancellati, riportando il posizionamento a livelli visti l'ultima volta a luglio. I numeri principali, ha sostenuto, importano meno rispetto agli aspetti strutturali: quando l'incertezza aumenta, i fornitori di liquidità allargano le quotazioni o si ritirano per gestire l'inventario e il capitale, le liquidazioni organiche smettono di essere effettuate a prezzi di fallimento, e le piattaforme ricorrono a strumenti di emergenza.

Secondo Man, gli exchange in quella situazione hanno fatto affidamento su valvole di sicurezza.

Ha dichiarato che l'auto-deleveraging è scattato in alcuni mercati, chiudendo forzatamente una parte delle controparti profittevoli quando non c'erano sufficienti liquidità dalla parte perdente per pagare i vincitori.

Ha inoltre indicato i vault di liquidità che assorbono il flusso in difficoltà — di Hyperliquid HLP “ha avuto una giornata estremamente redditizia,” ha dichiarato, acquistando a forti sconti e vendendo durante i picchi.

Cosa è fallito e cosa ha retto

L'uomo ha affermato che i mercati centralizzati hanno visto le dislocazioni più drammatiche con l'assottigliarsi dei libri degli ordini, motivo per cui i token a coda lunga hanno subito un calo più marcato rispetto a bitcoin ed ether.

Al contrario, ha detto che le liquidazioni DeFi sono state limitate per due ragioni: i principali protocolli di prestito tendono ad accettare garanzie blue-chip come BTC ed ETH, e Aave e Morpho hanno “codificato rigidamente il prezzo di USDe a 1$,” limitando il rischio di cascata.

Sebbene USDe sia rimasto solvibile, ha dichiarato che ha oscillato intorno a $0,65 sugli exchange centralizzati a causa della scarsa liquidità — lasciando gli utenti che lo avevano utilizzato come margine su tali piattaforme vulnerabili alla liquidazione.

Oltre ai trader direzionali, Man ha evidenziato le esposizioni nascoste per i fondi market-neutral. Ha affermato che i veri rischi in giornate come venerdì sono di natura operativa — il funzionamento degli algoritmi, la continuità operativa delle borse, la precisione delle valutazioni, la capacità di spostare i margini ed eseguire coperture tempestivamente.

Ha fatto il punto della situazione con diversi manager che hanno riferito di stare bene, ma ha detto che non sarebbe sorpreso se “alcuni team di trading di livello c fossero stati esclusi.”

L'uomo ha anche descritto una dispersione insolitamente ampia tra le piattaforme, citando spread superiori a 300$ a volte tra Binance e Hyperliquid su ETH-USD.

I prezzi si sono ripresi da livelli estremamente bassi, ha dichiarato, e le liquidazioni di posizioni hanno creato opportunità per i trader con liquidità disponibile. Man ha inoltre sottolineato che, con l'interesse aperto in forte calo, i mercati sono entrati nel fine settimana su basi più solide rispetto al giorno precedente.