比特币在第三季度表现落后于股票、金属和美元。以下是下一步走势需关注的关键水平

比特币（BTC）刚刚结束了历史上最大的加密货币的今年第三差的一周 以超过平均水平的 5% 跌幅领跌。第 38 周有效地结束了第三季度，季度上涨约 1%，同时 9 月份保持持平。

尽管这些数据与该时期历来被视为一年中最疲弱季节之一的历史声誉相符，但一些催化因素可能导致了表现不佳。

周五，超过170亿美元的期权到期，最大痛点价——期权持有人损失最大的行权价，期权卖方获利最多的价格——位于110,000美元，此价格成为现货价的重力中心。

一个关键的技术因素仍然是短期持有者的成本基准，定在110,775美元，这反映了过去六个月内交易的币的链上平均获取价格。

比特币在八月测试了这一水平，并且在牛市中，通常会多次向该线移动。今年，仅在一次情况下明显跌破该水平：四月的关税恐慌期间，当时最低跌至74,500美元。

放眼整体，评估比特币是否仍处于由更高的高点和更高的低点构成的上升趋势中非常重要，以便判断此次上涨是否具有持续性。

分析师 卡勒布·弗朗岑 指出，比特币已跌破其100日指数移动平均线（EMA），而200日EMA则位于106,186美元。此前的重要低点约为9月1日的107,252美元，若要保持更广泛的趋势完整，比特币需守住该水平以上。

宏观背景

美国经济在第二季度以年化3.8%的速度增长，远高于3.3%的预期，且为2023年第二季度以来的最强表现。初请失业金人数减少14,000人，降至218,000人，低于预期，且为7月中旬以来最低水平。消费支出数据符合市场预期。美国核心个人消费支出价格指数（PCE），即美联储偏好的剔除食品和能源的基础通胀指标，2025年8月环比上涨0.2%。

美国10年期国债收益率从4%的支撑位反弹，目前交投于4.2%左右。美元指数（DXY）持续徘徊在长期支撑位98附近。与此同时，金属引领市场走势，银价约为45美元，接近1980年和2011年以来的历史高点。美国股市则接近历史高位。

比特币依然是例外，较其峰值跌幅超过10%。

比特币相关股票

比特币国库公司持续面临严重的市盈率与净资产价值比（mNAV）压缩。Strategy（MSTR）今年迄今为止仅略有正收益。曾一度跌破300美元，导致2025年出现负回报。

策略与贝莱德 iShares 比特币信托 ETF（IBIT）之间的比率为 4.8，创下自 2024 年 10 月以来的最低水平，这显示出这家最大比特币金库公司的表现远远落后于过去 12 个月的比特币表现。

Strategy 的企业 mNAV 目前为 1.44（截至周五）。此处的企业价值包括所有已发行的基本股份、总名义债务以及永久优先股的总名义价值，减去公司的现金余额。

MSTR 的一线希望在于其四只永久优先股中的三只，STRK、STRC 和 STRF，均实现了正的终身回报，执行董事长迈克尔·塞勒正通过这些工具寻求购买更多比特币。

MSTR 面临的一个日益严重的问题是比特币缺乏波动性。这种加密货币的隐含波动率——衡量市场对未来价格波动预期的指标——已跌破 40，创下多年来的最低水平。

这很重要，因为赛勒经常将MSTR定位为比特币的波动性交易工具。作为对比，MSTR的隐含波动率为68。过去一年来，其日对数收益率的年化标准差为89%，而在过去30天内则降至49%。

对于股票而言，较高的波动性通常会吸引投机者，产生交易机会并吸引投资者关注，因此下跌可能正在成为一种逆风。

与此同时，第五大比特币国库公司Metaplanet（3350）持有25,555枚BTC，并且其国际发行资金中仍有约5亿美元可供部署。尽管如此，其股价依旧在517日元（3.45美元）徘徊，较历史最高点下跌超过70%。

Metaplanet 的 mNAV 已降至 1.12，较 6 月份的 8.44 大幅下跌。其市值现为 39.4 亿美元，而比特币的净资产价值为 29 亿美元，平均 BTC 购入成本为 106,065 美元。