Закон GENIUS Уничтожил Доходные Стейблкоины. Это Может Спасти DeFi

Конгресс может принять самый значимый закон о криптовалютах десятилетия на этой неделе, при этом чётко обозначив красную линию в одной из самых туманных зон DeFi: стабильных монет с доходностью.

На первый взгляд, Закон GENIUS кажется простым регуляторным достижением. Он наконец предоставит более чем 120 миллиардов долларов в стейблкоинах, обеспеченных фиатом юридическая основа, устанавливающая четкие рамки для определения того, что квалифицируется как соответствующий требованиям платежный стейблкоин.

Однако при более детальном рассмотрении становится ясно, что это не является всеобъемлющим зеленым светом. Фактически, согласно строгим требованиям закона — разделённые резервы, высококачественные ликвидные активы, подтверждения по GAAP — лишь около 15% существующих на сегодняшний день стейблкоинов действительно соответствуют этим критериям.

Гораздо более кардинально, в Законе прямо запрещается выплата процентов или доходности по стейблкоинам. Это первый случай, когда законодатели США провели чёткую грань между стейблкоинами как платежными инструментами и стейблкоинами как активами, приносящими доход. За одну ночь это переворачивает с ног на голову десятилетия экспериментов в криптосфере, заставляя DeFi либо эволюционировать, либо рисковать скатиться обратно в тень.

Жёсткий запрет для стейблкоинов с доходностью

В течение многих лет DeFi пытался добиться двойного эффекта: предлагать «стабильные» активы, которые тихо генерировали доходность, при этом избегая квалификации ценных бумаг. Закон GENIUS Act положил конец этой неоднозначности. Согласно новому закону, любая стейблкоина, выплачивающая доход, будь то напрямую через механизмы стекинга или косвенно через псевдо-DeFi сберегательные счета, теперь однозначно выходит за пределы соответствия. Иными словами, стейблкоины с доходностью стали фактически оставлены без поддержки.

Конгресс рассматривает это как способ защиты банков США. Запретив начисление процентов по стейблкоинам, законодатели надеются предотвратить отток триллионов долларов из традиционных депозитов, которые обеспечивают кредиты малому бизнесу и потребителям. Сохранение стейблкоинов без доходности поддерживает фундаментальную структуру кредитной системы США.

Но происходит более глубокий сдвиг. Это уже не просто вопрос соответствия требованиям. Это полное переосмысление достоверности обеспечения в масштабах.

Гособлигации и денежная рефлексивность

Под ГЕНИЙ, все соответствующие требованиям стабильные монеты должны быть обеспечены наличными средствами и казначейскими векселями со сроком погашения менее 93 дней. Это фактически смещает стратегию резерва криптовалют в сторону краткосрочных фискальных инструментов США, глубже интегрируя DeFi с американской денежно-кредитной политикой, чем большинство людей готовы признать.

Мы говорим о рынке, который в настоящее время составляет около 28,7 триллиона долларов в объёме непогашенного рыночного долга. Одновременно рынок стейблкоинов превышает 250 миллиардов долларов в обращении. Следовательно, даже если половина из этой суммы (около 125 миллиардов долларов) будет направлена в краткосрочные казначейские облигации, это будет означать значительный сдвиг, направляя ликвидность криптовалют напрямую на рынок государственного долга США.

В обычное время это поддерживает стабильную работу системы. Однако в случае резкого скачка ставок те же потоки могут резко измениться в обратную сторону, вызвав кризисы ликвидности в кредитных протоколах, использующих USDC или USDP в качестве так называемой «безрисковой составляющей».

Это новый тип монетарной рефлексивности: DeFi теперь движется в унисон с состоянием рынка казначейских обязательств. Это одновременно и стабилизирующий фактор, и новый источник системных рисков.

Почему это может быть самым благоприятным моментом для DeFi

Вот ирония: запретив доходность по стейблкоинам, закон GENIUS может на самом деле направить DeFi в более прозрачное и устойчивое русло.

Без возможности напрямую встроить доходность в стейблкоины протоколы вынуждены создавать доходность внешне. Это означает использование дельта-нейтральных стратегий, арбитража финансирования, динамически хеджированного стекинга или открытых ликвидных пулов, где риск и вознаграждение доступны для аудита любым пользователем. Это смещает конкуренцию с вопроса «кто может обещать наивысший APY?» на «кто сможет создать самый умный и устойчивый механизм управления рисками?»

Он также создаёт новые защитные рвы. Протоколы, которые принимают умное соблюдение требований за счёт внедрения AML-инфраструктуры, слоёв аттестации и белых списков потоков токенов, откроют этот новый капиталовложенческий коридор и привлекут институциональную ликвидность.

Все остальные? Изолированы на другой стороне регулирующего забора, надеясь, что теневые денежные рынки смогут их поддержать.

Большинство основателей недооценивают, насколько быстро крипторынки переоценивают регуляторные риски. В традиционных финансах политика формирует стоимость капитала. В DeFi она теперь будет формировать доступ к капиталу. Те, кто игнорирует эти рамки, станут свидетелями того, как партнерства застопорятся, листинги исчезнут, а ликвидность для выхода испарится, поскольку регулирование тихо отсевает тех, кто может остаться в игре.

Долгосрочная перспектива включает более четкие линии, более сильные системы

Закон GENIUS не является концом для DeFi, но он положил конец определённой иллюзии о том, что пассивный доход можно бесконечно добавлять к стейблкоинам без прозрачности и компромиссов. В дальнейшем этот доход должен иметь реальную основу — с залогом, раскрытием информации и тщательными стресс-тестами.

Это, возможно, самый здравый поворот, который может сделать децентрализованные финансы в их нынешнем состоянии. Ведь если DeFi когда-либо собирается дополнять или даже конкурировать с традиционными финансовыми системами, он не может полагаться на размытые границы и серые зоны регулирования. Необходимо точно доказать, откуда берется доходность, как она управляется и кто несет конечный риск.

Закон GENIUS Act только что был принят. И в долгосрочной перспективе это может стать одним из лучших событий в истории этой отрасли.