《天才法案》终结了生息稳定币。这或许有助于拯救去中心化金融（DeFi）

国会本周可能通过本十年最具影响力的加密货币法案，同时在去中心化金融（DeFi）最模糊的灰色地带之一——收益型稳定币——划出一道鲜明的红线。

乍一看，GENIUS 法案似乎是一项直接了当的监管胜利。它将最终赋予超过 1200亿美元的法定货币支持稳定币 合法的运行路径，建立明确的界限，界定符合合规支付稳定币的标准。

但深入细节便清楚表明，这并非广泛的绿灯。事实上，根据法律的严格要求——隔离储备、高质量流动资产、GAAP认证——目前只有大约15%的稳定币能够真正符合标准。

更为戏剧性的是，该法案明确禁止稳定币支付利息或收益。这是美国立法者首次对稳定币作为支付工具与作为收益资产划出明确界限。一夜之间，这颠覆了数十年来的加密货币实验，推动去中心化金融（DeFi）必须进化，否则将面临重新被边缘化的风险。

收益型稳定币的硬性限制

多年来，DeFi 一直试图两全其美：提供“稳定”资产以悄然产生收益，同时规避证券监管。《GENIUS 法案》终结了这种模糊状态。根据新法规，任何支付收益的稳定币，无论是通过质押机制直接支付，还是通过伪 DeFi 储蓄账户间接支付，现均明确被排除在合规范畴之外。简而言之，带有收益的稳定币如今已被孤立。

国会将此视为保护美国银行的一种方式。通过禁止稳定币产生利息，立法者希望防止数万亿美元从传统存款中流失，而这些存款支持着对小企业和消费者的贷款。保持稳定币无收益，有助于维护美国信贷体系的基本结构。

但更深层次的变革正在进行。这已不仅仅是一个合规性问题，而是对大规模抵押品可信度的全面重新思考。

国债与货币反射性

在 天才，所有合规的稳定币必须以现金和到期日在93天以内的国库券作为支持。这实际上使加密货币的储备策略倾向于短期美国财政工具，将去中心化金融（DeFi）与美国货币政策的融合程度远超大多数人所愿意承认。

我们正在讨论一个当前约为的市场 28.7 万亿美元 处于未偿付的可交易债务中。与此同时，稳定币市场超过了 2500亿美元 流通中。因此，即使其中仅有一半（约 1,250 亿美元）转向短期国债，也代表着一场显著的转变，推动加密货币流动性直接进入美国债务市场。

在正常时期，这确保了系统的顺畅运转。但在利率冲击发生时，同样的资金流可能会剧烈逆转，触发使用 USDC 或 USDP 作为所谓“无风险部分”的借贷协议中的流动性紧缩。

这是一种新型的货币反身性：去中心化金融（DeFi）现正与国债市场的健康状况同步波动。这既具有稳定作用，同时也带来了新的系统性风险。

为何此刻可能是 DeFi 最健康的时刻

具有讽刺意味的是：通过禁止稳定币收益，GENIUS法案实际上可能引导去中心化金融（DeFi）走向更加透明和持久的方向。

由于无法将收益直接嵌入稳定币，协议被迫在外部构建收益。这意味着采用中性价差策略、资金套利、动态对冲质押，或开放流动性池，风险和收益均可由任何人审计。这将竞赛的焦点从“谁能承诺最高的年化收益率？”转向“谁能打造最智能、最具韧性的风险引擎？”

它还开辟了新的护城河。通过嵌入反洗钱（AML）机制、认证层和代币流动白名单，采用智能合规的协议将解锁这一新兴的资本通道并接入机构流动性。

其他人呢？被隔离在监管围栏的另一侧，希望影子货币市场能够支撑他们。

大多数创始人低估了加密市场重新定价监管风险的速度。在传统金融中，政策决定了资本成本。在去中心化金融（DeFi）中，政策现在也将塑造访问通往资本之路。那些忽视这些界限的人，将目睹合作停滞，上市机会消失，退出流动性蒸发，因为监管悄然筛选出谁能够继续留在游戏中。

长远来看 包含更鲜明的界限 更强大的系统

《GENIUS法案》并非去中心化金融（DeFi）的终结，但它确实终结了一种幻想，即被动收益可以无限期地简单叠加在稳定币上，而无需透明度或权衡。从此以后，这些收益必须来源于真实的资产，伴随抵押品、信息披露以及严格的压力测试。

这或许是去中心化金融在当前状态下能够做出的最健康的转型。因为如果 DeFi 想要补充，甚至与传统金融体系竞争，就不能依赖模糊的界限和监管灰色地带。它必须明确说明收益的来源、管理方式以及最终风险由谁承担。

《GENIUS法案》刚刚制定了这项法律。从长远来看，这可能是对该行业最有利的事情之一。