La loi GENIUS a tué les stablecoins à rendement. Cela pourrait sauver la DeFi

Le Congrès pourrait adopter cette semaine la loi sur les cryptomonnaies la plus importante de la décennie tout en traçant une ligne rouge claire à travers l’une des zones grises les plus opaques de la DeFi : les stablecoins générant des rendements.

À première vue, la loi GENIUS semble être une victoire réglementaire simple. Elle accordera enfin plus de 120 milliards de dollars en stablecoins adossés à des devises fiat une piste juridique, établissant des garde-fous clairs pour ce qui constitue une stablecoin de paiement conforme.

Mais en examinant les détails, il devient évident qu’il ne s’agit pas d’un feu vert généralisé. En effet, conformément aux exigences rigoureuses de la loi — réserves séparées, actifs liquides de haute qualité, attestations conformes aux normes GAAP — seulement environ 15 % des stablecoins actuels répondraient réellement aux critères.

Plus dramatiquement, la loi interdit explicitement aux stablecoins de verser des intérêts ou des rendements. C’est la première fois que les législateurs américains tracent une ligne claire entre les stablecoins en tant qu’instruments de paiement et les stablecoins en tant qu’actifs générateurs de rendement. Du jour au lendemain, cela bouleverse des décennies d’expérimentation cryptographique, poussant la DeFi à évoluer ou à risquer de replonger dans l’ombre.

Un arrêt net pour les stablecoins générant du rendement

Pendant des années, la DeFi a tenté de concilier les deux : offrir des actifs « stable » générant silencieusement des rendements, tout en échappant au statut de valeurs mobilières. La loi GENIUS met fin à cette ambigüité. En vertu de cette nouvelle réglementation, toute stablecoin générant un rendement, que ce soit directement via des mécanismes de staking ou indirectement via des comptes d’épargne pseudo-DeFi, se trouve désormais fermement en dehors du périmètre conforme. En bref, les stablecoins à rendement viennent d’être abandonnés.

Le Congrès présente cela comme un moyen de protéger les banques américaines. En interdisant les intérêts sur les stablecoins, les législateurs espèrent empêcher des milliards de dollars de fuir les dépôts traditionnels, qui financent les prêts aux petites entreprises et aux consommateurs. Maintenir les stablecoins sans rendement préserve l'infrastructure fondamentale du système de crédit américain.

Mais un changement plus profond est en cours. Il ne s'agit plus simplement d'une question de conformité. C'est une révision totale de la crédibilité des garanties à grande échelle.

Les bons du Trésor et la réflexivité monétaire

Sous GÉNIE, toutes les stablecoins conformes doivent être adossées à des liquidités et des bons du Trésor américains d'une échéance inférieure à 93 jours. Cela oriente effectivement la stratégie de réserve du crypto vers des instruments fiscaux américains à court terme, intégrant la DeFi de manière plus étroite à la politique monétaire américaine que ce que la plupart des gens sont prêts à admettre.

Nous parlons d’un marché actuellement autour de 28,7 billions de dollars de dette négociable en circulation. Parallèlement, le marché des stablecoins dépasse 250 milliards de dollars en circulation. Par conséquent, même si seulement la moitié de ce montant (environ 125 milliards de dollars) se tourne vers les bons du Trésor à court terme, cela représente un changement substantiel, faisant basculer la liquidité crypto directement vers les marchés de la dette américaine.

En période normale, cela permet au système de fonctionner sans accroc. Mais en cas de choc sur les taux, ces mêmes flux pourraient s'inverser brutalement, déclenchant des tensions de liquidité à travers les protocoles de prêt utilisant USDC ou USDP comme ce que l'on appelle la « jambe sans risque ».

Il s'agit d'un nouveau type de réflexivité monétaire : la DeFi évolue désormais en synchronisation avec la santé du marché des bons du Trésor. Cela constitue à la fois un facteur de stabilisation et une nouvelle source de risque systémique.

Pourquoi ceci pourrait être le moment le plus sain pour la DeFi

Voici l'ironie : en interdisant le rendement des stablecoins, la loi GENIUS pourrait en réalité orienter la DeFi vers une direction plus transparente et durable.

Sans la possibilité d’intégrer directement le rendement dans les stablecoins, les protocoles sont contraints de générer le rendement de manière externe. Cela implique l’utilisation de stratégies delta-neutres, de l’arbitrage de financement, du staking dynamiquement couvert ou de pools de liquidité ouverts où le risque et la récompense sont audités par tous. Cela déplace le débat de « qui peut promettre le rendement annuel en pourcentage (APY) le plus élevé ? » vers « qui peut construire le moteur de risque le plus intelligent et le plus résilient ? »

Il crée également de nouveaux fossés. Les protocoles qui adoptent une conformité intelligente, en intégrant des mécanismes AML, des couches d’attestation et des listes blanches de flux de tokens, débloqueront ce corridor de capital émergent et accéderont à la liquidité institutionnelle.

Tous les autres ? Ségrégés de l'autre côté de la barrière réglementaire, espérant que les marchés monétaires parallèles puissent les soutenir.

La plupart des fondateurs sous-estiment la rapidité avec laquelle les marchés cryptographiques réévaluent le risque réglementaire. Dans la finance traditionnelle, la politique détermine le coût du capital. Dans la DeFi, elle façonnera désormais accès au capital. Ceux qui ignorent ces lignes verront les partenariats s’arrêter, les inscriptions disparaître et la liquidité de sortie s’évaporer tandis que la réglementation filtre silencieusement ceux qui restent dans le jeu.

La perspective à long terme comprend des lignes plus nettes, des systèmes renforcés

La loi GENIUS ne marque pas la fin de la DeFi, mais elle met un terme à une certaine illusion selon laquelle le rendement passif pourrait simplement être ajouté indéfiniment aux stablecoins, sans transparence ni compromis. Dorénavant, ces rendements doivent provenir de sources réelles, avec des garanties, des divulgations et des tests de résistance rigoureux.

Cela pourrait être le pivot le plus sain que la finance décentralisée puisse adopter dans son état actuel. Car si la DeFi doit un jour compléter, voire concurrencer, les systèmes financiers traditionnels, elle ne peut pas s’appuyer sur des lignes floues et des zones grises réglementaires. Elle doit prouver exactement d’où provient le rendement, comment il est géré, et qui assume le risque ultime.

La loi GENIUS vient d’être adoptée. Et à long terme, cela pourrait être l’une des meilleures choses à arriver à cette industrie.