Een belangrijke valuta overtreft Bitcoin met mogelijk nog meer momentum in het vooruitzicht: Macro Markets

Een belangrijke valutapaar, dat doorgaans als weinig volatiel wordt beschouwd, concurreert nu met de berucht explosieve prijsprestaties van Bitcoin—onvoorstelbaar, nietwaar?

Niet meer.

In juni steeg EUR/USD, het meest verhandelde valutapaar ter wereld, met bijna 4% tot 1,1786, waarmee het de winst van bitcoin BTC$92.962,84 van 2,4% overtrof. Opmerkelijk is dat beide activa qua jaar-tot-datum rendement vrijwel gelijk opgaan, met elk een stijging van meer dan 13%.

Sommige waarnemers zijn van mening dat de EUR/USD nog ruimte heeft om verder te stijgen, een ...positief teken voorEUR-pegged stablecoins, die al hebben geprofiteerd van de stijging van de euro als enkele munt.

„EUR/USD zou waarschijnlijk weerstand kunnen ondervinden rond het niveau van 1,22/1,23,” zei Marc Ostwald, hoofdeconoom en wereldwijd strateeg bij ADM Investor Services International. Hij lichtte toe dat de aandacht uitgaat naar Duitsland, dat haar schuldenrem versoepelt, wat door de meeste marktdeelnemers als „groeibevorderend” wordt beschouwd.

Duitse uitzonderingspositie en Amerikaanse fiscale bezorgdheid

De termAmerikaans exceptionalism—de relatieve aantrekkelijkheid van dollaractiva, ondersteund door de fiscale uitgaven uit het tijdperk-Biden—heeft historisch gezien de dollar gesteund. Echter, dat verhaal vertoont nu tekenen van omkering tijdens de tweede ambtstermijn van president Donald Trump. Bezorgdheid over groeiende begrotingstekorten en stijgende kosten voor schuldendienst heeft geleid tot wat sommigen nu omschrijven als een ontluikende...fiscale bezorgdheid"""

Nu lijkt het narratief van uitzonderingspositie te verschuiven naar Duitsland.

Dat komt doordat aan het begin van dit jaar,Duitsland heeft bekendgemaaktEen baanbrekend fiscaal plan dat een vrijstelling van defensie-uitgaven (meer dan 1% van het BBP) van de schuldenrem omvat, een infrastructuurfonds van 500 miljard euro dat over 12 jaar wordt ingezet, waarvan 100 miljard direct wordt toegewezen aan het Klimaattransitiefonds.

Het resterende bedrag is bestemd voor aanvullende investeringen in de infrastructuur, met 300 miljard euro voor de federale overheid en 100 miljard euro voor de deelstaatregeringen. Tot slot maakt het plan het voor deelstaten mogelijk om jaarlijkse tekorten van maximaal 0,35% van het BBP te realiseren.

De directe impact van het fiscale pakket op het Duitse BBP wordt vanaf volgend jaar verwacht en zal naar verwachting ook na 2027 aanhouden, met positieve spill-over effecten voor andere landen binnen de eurozone.

Dit verandert nu de discussie naar Europese activa in plaats van Amerikaanse.

"De aanvankelijke situatie bestond uit een grote overweging in USD en activa, maar het lijkt er nu op dat de portefeuille zich richt op Europese aandelen, waarbij Duitsland het defensie- en infrastructuurbudget opvoert," aldus Marc Chandler, hoofdmodestrateeg bij Bannockburn Capital Markets, in een e-mail.

Beleidsonzekerheid

De focus op groeipotentieel verklaart waarom het renteverschil tussen de VS en Duitsland, als indicator van de wisselkoers, op een lager pitje is komen te staan.

De onderstaande grafiek toont aan dat de historische positieve correlatie tussen EUR/USD en het verschil in tweejarige Duitse en Amerikaanse obligatierendementen sinds eind maart is verbroken.

Bovendien vertegenwoordigen hogere rendementen in de Verenigde Staten niet langer een positieve economische vooruitzichten, maar zijn zij een noodzaak om tekorten te financieren.

"De dollar lijkt mogelijk losgekoppeld van de rentetarieven, maar ik denk dat een andere manier om dit te benaderen is dat de Verenigde Staten een hogere premie moeten bieden om te compenseren voor de beleidsonzekerheid en de schijnbare wens voor een zwakkere dollar," merkte Chandler op.

De rentewaarde verwachting spreekt in het voordeel van de euro.

Een potentiële verschuiving in het verhaal rond het renteverschil brengt de euro weer in de schijnwerpers. Marktdeelnemers bereiden zich voor op een terugkeer naar de fundamenten—met name renteverschillen—maar het vooruitzicht lijkt niet gunstig voor de dollar.

"In zekere mate is het vooruitzicht voor het renteverschil tussen EUR/USD ongunstig voor de USD, als men ervan uitgaat dat de ECB grotendeels klaar is met renteverlagingen (mogelijk nog één), terwijl de Fed de rente in de komende 12-18 maanden met maximaal 125 basispunten zou kunnen verlagen, mits de groei in de VS traag blijft," aldus Ostwald van ADM.

De Europese Centrale Bank (ECB) heeft in een jaar tijd acht rentekortingen van een quarterpunt doorgevoerd, maar de euro is desalniettemin gestegen ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Voortaan zal de aandacht vooral uitgaan naar mogelijke renteverlagingen door de Federal Reserve. Tot op heden heeft Powell de rente op 4,25% gehandhaafd, ondanks de herhaalde oproepen van president Trump voor extreem lage leenkosten.

Met andere woorden, het renteverschil zal waarschijnlijk toenemen ten gunste van de euro.

Noodzaak voor hogere valutatermijnafdekkingsratio's

Historisch gezien heeft de USD een natuurlijke afdekking geboden aan buitenlandse investeerders in Amerikaanse aandelen.

Dus vanzelfsprekend, gezien de positieve correlatie tussen Amerikaanse aandelen en de dollarheeft doorbrokenEuropese pensioenfondsen — die bijna de helft uitmaken van de buitenlandse beleggingen in Amerikaanse aandelen — en andere beleggers worden gedwongen hun valutarisico af te dekken om de portefeuillerendementen te beschermen tegen de verzwakking van de dollar. Volgens marktwaarnemers kan deze valutarisicoafdekkingsstrategie de euro op korte termijn verder omhoog stuwen.

Laten we de afdekkingsstrategie in context plaatsen. Stel u een Europees fonds voor met een investering van $10.000 in de Verenigde Staten. Indien de Amerikaanse dollar (USD) verzwakt ten opzichte van de euro (EUR), verliest de investering van het fonds aan waarde wanneer deze wordt omgerekend naar euro's.

Om zich te beschermen tegen dit valutariske, zou het fonds kunnen overwegen een deel van die investering af te dekken door shortposities in de dollar in te nemen via forwards, futures of opties, wat de neerwaartse momentum van de dollar verder zou kunnen versterken.

Aan de hand van de maandelijkse Deense pensioenstroomgegevens, gebruikt als Europese proxy, steeg de valutarisicodekking in april aanzienlijk van 61% in januari naar 74% in april. We hebben eerder niveaus van 80% gezien, dus er is ruimte voor verdere stijgingen.meer consistentValutarisicoafdekking voor alle Europese beleggers, die vanzelfsprekend verkoopgolven in de EUR zullen zien als gevolg van nieuwsontwikkelingen die op dagelijkse basis afnemen totdat die stroom zijn piek bereikt. We zijn daar nog niet, maar we zijn al een stuk dichterbij.Jordan Rochester, hoofd FICC-strategie bij Mizhou,recentelijk toegelichtin een LinkedIn-bericht.

Volgens financieel analist Enric A. dekken momenteel minder dan 20% van de Europese instellingen hun USD-exposure af, en zij zullen dit moeten intensiveren om portefeuilles te stabiliseren, wat kan leiden tot een verdere neerwaartse druk op de USD.

Hogere hedge-ratio's betekenen meer aankoop van EUR en meer verkoop van USD, aldus Enric.gezegdop LinkedIn.

En om het af te maken, kan het afdekken door fondsen uit andere regio's hetzelfde effect hebben gehad. Chandler verwees naar gegevens van de BIS en benadrukte het afdekken door Aziatische fondsen.

Samenvattend: Nu de macro-economische verhalen verschuiven richting mogelijke versoepeling door de Amerikaanse Federal Reserve en hedgingdynamieken druk uitoefenen op de Amerikaanse dollar, kan de EUR/USD ondanks de groeikopzorgen in de eurozone veerkrachtig blijven.

Lees meer:Is het tijd om de blootstelling aan de Amerikaanse dollar te verminderen, te hedgen en te diversifiëren?