Une devise majeure dépasse le Bitcoin avec un élan potentiellement accru à venir : Macro Markets

Une paire de devises majeure, généralement considérée comme peu volatile, rivalise désormais avec la performance spectaculaire du bitcoin — inimaginable, n’est-ce pas ?

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En juin, l’EUR/USD, la paire de devises la plus liquide au monde, a progressé de près de 4 % pour atteindre 1,1786, surpassant la hausse de 2,4 % du bitcoin BTC$90 034,93. Fait remarquable, les deux actifs affichent une performance quasi équivalente depuis le début de l’année, avec une progression de plus de 13 % chacun.

Certains observateurs estiment que l'EUR/USD a encore du potentiel pour progresser davantage, un...indicateur positif pourLes stablecoins indexés sur l'euro, qui ont déjà bénéficié de la hausse de la monnaie unique.

« La paire EUR/USD pourrait rencontrer une résistance probablement dans la zone 1,22/1,23 », a déclaré Marc Ostwald, économiste en chef et stratégiste mondial chez ADM Investor Services International, expliquant que l’attention est portée sur l'assouplissement du frein à l'endettement en Allemagne, considéré comme « positif pour la croissance par la majorité des acteurs ».

Exceptionnalisme allemand et alerte fiscale aux États-Unis

Le termeExceptionnalisme américain—l’attrait relatif des actifs en dollars, soutenu par les dépenses fiscales de l’ère Biden— a historiquement favorisé le billet vert. Cependant, cette dynamique montre désormais des signes d’inversion sous le second mandat du président Donald Trump. Les inquiétudes liées à l’élargissement des déficits budgétaires et à l’envolée des coûts de service de la dette ont suscité ce que certains décrivent aujourd’hui comme un début de «alarme budgétaire""

À présent, le récit de l'exceptionnalisme pourrait se tourner vers l'Allemagne.

C'est parce qu'au début de cette année,L'Allemagne a annoncéUn plan fiscal historique comprenant une exonération des dépenses de défense (supérieures à 1 % du PIB) du frein à l'endettement, un fonds d'infrastructure de 500 milliards d'euros à déployer sur 12 ans, dont 100 milliards seront immédiatement alloués au Fonds de Transition Climatique.

Le montant restant est destiné à des investissements supplémentaires dans les infrastructures, avec 300 milliards d'euros pour le gouvernement fédéral et 100 milliards d'euros pour les gouvernements des Länder. Enfin, le plan permettra aux gouvernements régionaux d'afficher des déficits annuels pouvant atteindre 0,35 % du PIB.

L'impact direct du plan fiscal sur le PIB allemand devrait se faire sentir à partir de l'année prochaine et devrait perdurer au-delà de 2027, avec des effets d'entraînement positifs pour les autres pays de la zone euro.

Cela modifie désormais la discussion en faveur des actifs européens, plutôt que des actifs américains.

« La condition initiale était une forte surpondération en USD et en actifs, mais il semble maintenant que l'allocation du portefeuille s'oriente vers les actions européennes, avec l'Allemagne augmentant ses dépenses en défense et en infrastructures », a déclaré Marc Chandler, stratège en chef des marchés chez Bannockburn Capital Markets, dans un courriel.

Incidence d'incertitude politique

L'accent mis sur le potentiel de croissance explique pourquoi l'écart des taux de rendement entre les États-Unis et l'Allemagne, utilisé comme indicateur du taux de change, a été relégué au second plan.

Le graphique ci-dessous montre que la corrélation positive historique entre l'EUR/USD et le différentiel des rendements des obligations allemandes et américaines à deux ans s'est effondrée depuis la fin mars.

De plus, les rendements plus élevés aux États-Unis ne reflètent plus une perspective économique positive, mais représentent une nécessité pour financer les déficits.

« Le dollar peut sembler découplé des taux, mais je pense qu'une autre manière de l'envisager est que les États-Unis doivent offrir une prime plus élevée pour compenser l'incertitude politique et ce qui semble être une volonté d'un dollar plus faible », a souligné Chandler.

Les perspectives des taux d'intérêt favorisent l'euro.

Un changement potentiel dans le récit des différentiels de rendement remet l'euro sous les projecteurs. Les acteurs du marché se préparent à un retour aux fondamentaux—en particulier aux écarts de taux—mais les perspectives pourraient ne pas être favorables au dollar américain.

Dans une certaine mesure, les perspectives de différentiel de taux pour l'EUR/USD ne sont pas favorables au dollar américain, si l'on suppose que la BCE a en grande partie terminé ses baisses de taux (peut-être une de plus), tandis que la Fed pourrait bien réduire ses taux jusqu'à 125 points de base au cours des 12 à 18 prochains mois, si la croissance américaine reste atone, a déclaré Ostwald d'ADM.

La Banque centrale européenne (BCE) a procédé à huit baisses de taux de 25 points de base en l'espace d'un an, et pourtant l'euro s'est apprécié face au dollar américain. Dorénavant, l'attention se portera sur d'éventuelles baisses de taux de la Réserve fédérale. Jusqu'à présent, Jerome Powell a maintenu les taux inchangés à 4,25 %, malgré les appels répétés du président Trump en faveur de coûts d'emprunt extrêmement bas.

En d'autres termes, l'écart de taux devrait s'élargir en faveur de l'EUR.

Nécessité d'augmenter les ratios de couverture des changes

Historiquement, le dollar américain a offert une couverture naturelle aux investisseurs étrangers en actions américaines.

Ainsi, de manière naturelle, la corrélation positive entre les actions américaines et le dollara rompuLes fonds de pension européens—qui représentent près de la moitié des avoirs étrangers en actions américaines—ainsi que d'autres investisseurs sont contraints d'accroître leur couverture en devises afin de protéger les rendements de leur portefeuille contre la faiblesse du dollar. Selon les observateurs du marché, cette stratégie de couverture en devises pourrait continuer à soutenir l'appréciation de l'euro à court terme.

Mettons la stratégie de couverture en contexte. Imaginons un fonds européen détenant pour 10 000 dollars d’investissements aux États-Unis. Si le dollar américain (USD) se déprécie par rapport à l’euro (EUR), la valeur des investissements du fonds diminue une fois convertie en euros.

Pour se prémunir contre ce risque de change, le fonds pourrait envisager de couvrir une partie de cet investissement en prenant des positions courtes sur le dollar via des contrats à terme, des futures ou des options, renforçant ainsi la dynamique baissière du dollar.

En utilisant les données mensuelles des flux de pension danois comme indicateur européen, le mois d’avril a enregistré une hausse significative du ratio de couverture des devises, passant de 61 % en janvier à 74 % en avril. Nous avons déjà observé des niveaux de 80 %, ce qui laisse donc une marge de progression à la hausse également.plus cohérentLa couverture du risque de change pour tous les investisseurs européens, qui verront naturellement les ventes d'EUR en réaction aux flux d'actualités s'estomper au jour le jour jusqu'à ce que ce flux atteigne son pic. Nous n'y sommes pas encore, mais nous en sommes beaucoup plus proches.Jordan Rochester, responsable de la stratégie FICC chez Mizhou,récemment expliquédans un post LinkedIn.

Selon l'analyste financier Enric A., moins de 20 % des institutions européennes couvrent actuellement leur exposition au dollar américain, et elles devront intensifier leurs opérations de couverture afin de stabiliser leurs portefeuilles, ce qui pourrait entraîner un nouvel élan baissier pour le dollar américain.

Ratios de couverture plus élevés = plus d’achats d’EUR, plus de ventes de USD, Enrica déclarésur LinkedIn.

Et pour couronner le tout, la couverture par les fonds d'autres régions aurait pu avoir le même effet. Chandler a cité les données de la BRI tout en mettant en avant la couverture par les fonds asiatiques.

En résumé : alors que les récits macroéconomiques s'orientent vers un assouplissement potentiel de la Fed américaine et que les dynamiques de couverture exercent une pression sur le dollar, l'EUR/USD pourrait rester solide malgré les vents contraires à la croissance de la zone euro.

En savoir plus :Est-il temps de réduire, couvrir et diversifier l'exposition au dollar américain ?