토큰화가 칠레의 침체된 연금 시스템을 재활성화할 수 있다

칠레는 40년간 연금 개혁의 실험장이었습니다. 1980년대 개인 적립방식에 기반한 개편은 라틴 아메리카 전역의 은퇴 저축 방식을 혁신했습니다. 의무 납입금은 연금관리업자(AFP)들이 사적으로 운용하며 이 지역에서 가장 깊은 자본시장을 구축했고, 칠레의 수도 산티아고를 지역 금융 허브로 탈바꿈시켰습니다. 국가 채권은 인기가 높았고, 기업공개(IPO)는 풍부했으며, 해외 투자자들은 칠레를 현대성의 모델로 보았습니다.

그 명성은 그 이후로 사라졌다. 2015년부터 2022년까지 중위값 17%에 불과한 낮은 자기자금 대체율은 근로자들의 불만을 불러일으켰다. 중간 수준의 수익에 높은 수수료를 부과한다는 비판을 받는 AFP에 대한 불신이 커졌다. 그 후 팬데믹이 찾아왔고, 칠레 의회는 세 차례에 걸친 특별 인출을 승인했다. 2020년부터 2021년까지 500억 달러 이상이 인출되었으며 이는 2019년까지 축적된 개별 연금 기금의 20% 이상에 해당하고 2022년 칠레 GDP의 16%에 달한다. 가계에는 생명줄이었으나 자본 시장에는 충격이었다. 유동성이 감소하고 발행이 둔화되었으며 한때 신성시되던 장기 저축의 풀이 줄어들었다.

2025년 3월, 의회는 오랫동안 기다려온 연금 개혁을 승인하여 '멀티펀드' 모델을 세대별 기금으로 대체했다. 멀티펀드는 근로자가 다양한 위험 수준의 포트폴리오 중에서 선택할 수 있도록 했으나, 많은 가입자들이 이에 적절히 대응하지 못해 단기 수익을 쫓거나 부적절한 기본 설정에 머무르는 경우가 많았다. 새로운 세대별 기금은 '생애주기 투자(life-cycle investing)'를 적용한다. 젊은 저축자는 주식 비중이 높은 포트폴리오에 배치되며, 나이가 들수록 점차 채권으로 이동한다. 경제학자들은 이것이 실수를 줄이고 보다 안정적인 결과를 낳는다고 주장한다. 규제당국은 인구통계학적 특성과 포트폴리오를 연계하는 것이 시장 타이밍보다 상식적이라고 본다.

개혁안은 또한 고용주 기여금을 추가하며, 개인 AFP 시스템에 지속적으로 기여했는지와 상관없이 노인들에게 최소 연금을 보장하는 국가재정 지원 혜택인 ‘보편적 보장 연금’(The Universal Guaranteed Pension)을 강화합니다. 개혁안은 또한 4년마다 실시되던 회원사를 최저 수수료 제공자에게 2년마다 경매를 통해 할당함으로써 경쟁을 촉진합니다. 이러한 조치들은 대체급여율을 상승시키고 AFP들에 비용 절감과 효율성 향상을 압박하며, 위험 분산을 보다 공정하게 할 것으로 예상됩니다.

그러나 개혁은 여전히 신중하게 진행되고 있다. 세대별 기금은 포트폴리오를 보다 합리적으로 만들지만, 저축자들은 더 소극적이 된다. 투명성은 제한적이며, 제공자 변경은 번거롭고, 참여도는 얕다. 이러한 보수성은 칠레의 연금을 형태상으로는 현대적으로 만들지만, 정신적으로는 아날로그에 머물게 할 위험이 있다. 전 세계적으로 금융은 빠르게 변화하고 있다. 디지털 지갑, 오픈 뱅킹, 토큰화는 자본 조달 및 투자 방식을 재편하고 있다. 세대별 기금을 도입한 칠레의 모델조차도 어제의 도구로 어제의 문제를 해결하고 있을 수 있다.

가장 유망한 혁신은 토큰화에 있습니다. 토큰화란 채권이나 주식을 디지털 원장 상에 표기하는 것을 의미합니다. 이는 기초 자산을 변경하지 않으면서도 더 빠른 결제, 낮은 비용, 그리고 높은 투명성을 약속합니다. 유럽은 DLT 파일럿 체제를 출범시켰으며, 스위스의 SIX 디지털 거래소는 이미 토큰화된 채권을 발행하고 있습니다. 칠레도 가만히 있지 않습니다. 2023년 금융기술혁신법을 통해 오픈 파이낸스 및 암호화폐 기업을 위한 규제 프레임워크를 마련했습니다. 2020년에 공식 출시된 산티아고 증권거래소(BCS), 중앙증권예탁소(DCV), 통신사 GTD는 라틴 아메리카 최초의 기업 블록체인 컨소시엄인 AUNA 블록체인을 출범시켜 토큰화된 채권과 주식을 시험하고 있습니다. 신중하게 관리된다면, 이 변화는 칠레를 기관 투자자들의 암호화폐 투자 지역 허브로 탈바꿈시킬 수 있으며, ScaleX Santiago Venture, CORFO, Start-Up Chile 같은 이니셔티브들이 디지털 저축을 스타트업에 유입시켜 더욱 역동적으로 만들 수 있습니다. 토큰화는 비용을 절감하고 결제 속도를 높일 뿐만 아니라 투명성 제고, 조각 투자에 의한 유동성 개선, 그리고 시장 접근성 확장도 가능하게 합니다. 이러한 특징들은 연금이 혁신에 더 안전하게 노출될 수 있도록 하며 칠레 금융 인프라를 더 큰 효율성과 글로벌 통합으로 이끄는 원동력이 될 것입니다.

더 논란이 되는 주제는 암호화폐입니다. 칠레의 연금 저축에 비트코인이 결국 포함될 수 있을까요? 가능성은 있지만 아직은 아닙니다. 이를 위해서는 법률이 개정되어 디지털 자산을 연금 저축 투자 대상 금융상품으로 명확히 인정해야 합니다. 또한, 중앙은행의 승인과 규제 당국의 보관, 평가, 위험 관리 기준의 엄격한 시행이 필요합니다. 그럼에도 불구하고 투자 노출에 대해서는 신중함이 요구됩니다. 직접적인 코인 보유는 건전성 규제와 충돌할 수 있습니다. 최소한 규제된 ETF나 거래소 상장 노트(ETN)를 통한 노출이 바람직하며, 명확한 법적 인정과 엄격한 한도가 필요합니다. 다른 국가들의 암호화폐 투자 실험은 위험성을 보여줍니다. 독일은 일부 연금 수단이 최대 20%까지 암호화폐에 투자할 수 있도록 허용하고 있습니다. 뉴질랜드의 키위세이버는 ETF를 통해 암호화폐에 소규모로 투자해왔습니다. 미국의 일부 공공기금도 비트코인 관련 상품을 매입한 바 있습니다. 그러나 캐나다의 온타리오 교사연금과 퀘벡의 CDPQ는 FTX와 셀시우스와 같은 실패한 투자의 타격을 크게 받았습니다. 얻는 교훈은 명확합니다: 신중함이 우선되어야 한다는 점입니다.

칠레는 이중 경로를 통해 균형을 이룰 수 있습니다. 토큰화된 채권과 주식은 규제된 시장에서 발행될 경우 기존의 전통적인 채권 및 주식과 동등하게 취급되어야 합니다. 제 의견으로는, 암호화폐 노출은 허용된다면, 처음에는 시장을 이해하기 위한 목적으로 1%로 제한된 ETF 또는 ETN을 통해서만 이루어져야 하며, 최소한 주식 배분의 25%까지 허용되어야 합니다. 허가 받은 수탁기관 운영, 자산 분리, 보험 가입은 필수 사항이어야 합니다. 변동성 및 하락 위험에 대한 완전한 공개가 요구되어야 하며, 이를 통해 투자자들이 위험 요소를 명확히 인지할 수 있어야 합니다. 이러한 로드맵은 연금 제도를 혁신에 열어두면서도 안정성을 훼손하지 않을 것입니다. 또한, 토큰화를 주류 저축에 내장함으로써 칠레 금융 서비스 생태계의 디지털화를 가속화하고, 은행, 중개인, 보험사들이 따라야 할 표준을 설정할 수 있을 것입니다.

그러나 기술적인 수정만으로는 신뢰를 재건할 수 없습니다. 칠레의 연금 논쟁은 설계뿐만 아니라 정당성에 관한 문제이기도 합니다. 이를 해결하기 위해 개혁은 더욱 진전될 수 있습니다. 성과 기반 환급 제도는 AFP 수수료를 결과에 연동시켜 장기적인 초과 수익에 보상할 수 있습니다. ‘오픈 연금’ 플랫폼은 오픈 뱅킹과 유사하게 제휴자에게 수수료와 수익률의 실시간 비교를 제공할 수 있습니다. 샌드박스는 토큰화된 펀드 지분과 스마트 계약을 테스트할 수 있습니다. 저축액의 일부를 담보로 주택 담보 대출에 활용할 수 있도록 허용하면 주택 시장 진입이 어려운 젊은 노동자들과 더 높은 연금을 요구하는 은퇴자 간의 긴장을 완화할 수 있으며, 장기적인 자금 조달을 저해하지 않고 은퇴 목표를 유지할 수 있습니다. 제휴자들은 또한 수익 상승분을 보다 직접적으로 공유해야 합니다. 한 가지 방안은 초과 이익을 노동자 계좌에 연결하는 것으로, 수익률이 기준 지표를 초과할 때 그 잉여분을 감독 하에 반환하는 것입니다. 이는 저축자들을 성공의 파트너로 만들고 AFP가 규모뿐만 아니라 성과에 책임을 지도록 할 것입니다.

칠레는 이웃 나라들이 대부분 더딘 움직임을 보이는 가운데 과감히 나아간 점에서 인정받아야 한다. 아르헨티나는 국가 통제와 민간 통제 사이를 오락가락했다. 브라질의 시스템은 방대하지만 분산되어 있다. 멕시코의 개혁은 여전히 논쟁 중이다. 그러나 칠레는 여전히 신중하게나마 적응을 계속하고 있다. 하지만 위험 부담이 크다. 너무 늦게 움직이면 장기 저축이 부족해져 자본시장이 정체될 위험이 있다. 너무 빠르면 연금이 암호화폐 폭풍에 휩싸일 수 있다. 신중함과 혁신 사이의 균형은 미묘하다.

세대별 펀드는 칠레의 연금 제도를 서류상으로 세련되게 보이도록 만들며, 포트폴리오를 인구 통계에 맞추고 비용이 많이 드는 실수를 줄일 것입니다. 그러나 기술, 투명성 및 시민 참여에 대한 더 깊은 혁신이 없다면, 이 시스템은 본질적으로 아날로그 상태로 남아 있을 수 있습니다. 오늘날 연금 설계는 단순히 기여금을 조정하거나 수수료를 약간 변경하는 문제가 아닙니다. 이는 기술을 활용하고 신뢰를 보호하며 시민들에게 그들의 재정적 미래를 형성하는 데 적극적인 역할을 부여하는 것입니다. 칠레가 이 균형 잡기를 성공적으로 수행한다면, 다시 한 번 지역 표준을 제시할 수 있을 것입니다. 제대로 실행된다면, 연금은 전체 금융 인프라의 현대화를 촉진하는 촉매제가 될 수 있습니다. 그렇지 않으면 칠레는 형태는 현대적이지만 내부는 낡아 쇠약해진 시스템을 갖게 되어 또 다른 개혁과 신뢰 위기에 직면할 운명일 수 있습니다.