Il rally a «bassa volatilità» di Bitcoin da 70.000 a 118.000 dollari: un racconto di transizione dalle dinamiche da Far West a quelle tipiche di Wall Street

I rally rialzisti di Bitcoin BTC$89.799,45 si sono evoluti. Sono finiti i giorni delle corse adrenaliniche caratterizzate da oscillazioni di prezzo selvagge che tenevano i trader svegli notte dopo notte, temendo improvvisi whipsaw e liquidazioni di posizioni a leva. Ora, i prezzi crescono costantemente, molto simili ai noiosi rally rialzisti dei mercati azionari.

Ad esempio, da novembre dell’anno scorso, il prezzo del bitcoin è salito da circa 70.000 dollari a un massimo storico di oltre 118.000 dollari al momento della stesura — un rally del 68%. Questa ascesa è stata accompagnata da un calo costante sia della volatilità realizzata che di quella attesa, indicando una rottura rispetto al consueto correlazione positiva osservato tra i prezzi spot e la volatilità in passato.

Il cambiamento allinea bitcoin a Wall Street, dove l'indice VIX, spesso definito il termometro della paura, che misura la volatilità implicita a 30 giorni, tende a diminuire durante i mercati rialzisti.

Cole Kennelly, fondatore e CEO di Volmex Labs, ha spiegato a CoinDesk che i massimi record del bitcoin, in un contesto di volatilità implicita in calo, suggeriscono uno spostamento lontano dalla consueta correlazione positiva e un avvicinamento al comportamento dei mercati finanziari tradizionali, man mano che il panorama cripto matura.

"Come osservato con l'indice VIX, i prezzi spot e l'indice BVIV potrebbero diventare più negativamente correlati, molto simile alla relazione osservata con il VIX," ha osservato.

La correlazione positiva termina con l'adozione istituzionale

L'era della correlazione positiva tra i prezzi spot e la volatilità sembra essere giunta al termine, principalmente guidata dall'adozione istituzionale. I principali indicatori di volatilità hanno iniziato a disancorarsi dal crescente prezzo del bitcoin, segnando un segnale di maturità del mercato.

Alla fine del 2024, il BVIV di Volmex Finance – che misura la volatilità implicita annualizzata a 30 giorni delle opzioni su bitcoin – è rimasto tra il 60% e il 70% mentre bitcoin è salito da 70.000 a 100.000 dollari. Tuttavia, da gennaio l'indice è in calo, raggiungendo circa il 40% al momento della stesura, il suo livello più basso da ottobre 2023.

Questo contrasta nettamente con i precedenti aumenti, come il picco dal 43% all’85% durante il rally del bitcoin da circa 43.000$ a 73.000$ all’inizio del 2024.

Lo scambio di opzioni crypto Deribit DVOL, che rappresenta anche la volatilità implicita a 30 giorni, ha mostrato una correlazione positiva simile con quella di BTC dall'inizio del 2023. Tuttavia, non è più così, e il cambiamento è dovuto all'afflusso di operatori sofisticati nel mercato, secondo Pulkit Goyal, Head of Trading di Orbit Markets, un fornitore istituzionale di liquidità per opzioni crypto.

"La rottura della correlazione tra spot e volatilità ha senso se si considera la natura di questo rally. A differenza delle precedenti impennate paraboliche, questo movimento è stato una crescita costante e ordinata, guidata principalmente dai flussi istituzionali piuttosto che dal retail. Quindi, mentre lo spot è più alto, la volatilità realizzata non è aumentata allo stesso modo, il che mantiene la volatilità implicita soppressa," ha dichiarato Goyal a CoinDesk.

I dati di TradingView confermano questa tendenza, mostrando la volatilità realizzata a 30 giorni del bitcoin in calo da un picco dell'85% all'inizio del 2024 a circa il 28% negli ultimi tre mesi—significativamente più bassa e costantemente al di sotto della soglia del 70%. La volatilità realizzata riflette i movimenti di prezzo effettivi passati, che sono stati notevolmente contenuti di recente.

Spiegazione della volatilità contenuta

Greg Magadini, Direttore dei Derivati presso Amberdata, lo attribuisce a strategie istituzionali come la scrittura di covered call per generare rendimento aggiuntivo sulle partecipazioni in bitcoin o sugli ETF collegati al bitcoin come l'IBIT di BlackRock.

"Ci sono due temi principali per la minore volatilità complessiva: 1) BTC, in quanto asset in fase di maturazione (e con una capitalizzazione di mercato in crescita), ha ora maggiore liquidità e richiede più denaro per influenzare i prezzi, 2) Gli investitori istituzionali hanno potuto negoziare opzioni IBIT negli ultimi 6 mesi...," ha dichiarato Magadini a CoinDesk.

Le opzioni – contratti derivati utilizzati per la copertura – svolgono un ruolo chiave in questo contesto. Un’opzione call offre un’esposizione rialzista asimmetrica, mentre un’opzione put protegge dai rischi di ribasso sull’asset sottostante. La domanda di opzioni influenza la volatilità implicita.

Quando le istituzioni vendono opzioni call out-of-the-money con strike elevato contro le loro posizioni spot, si esercita una pressione al ribasso sulla volatilità implicita. Questo approccio di generazione di rendimento è diventato sempre più popolare nei mercati crypto negli ultimi anni.

"Questo cambiamento nella correlazione tra volatilità spot e volatilità è guidato da venditori strutturali di volatilità alla lunga scadenza della curva, in particolare dai veicoli treasury in bitcoin, che si sono moltiplicati negli ultimi mesi," ha dichiarato Kennelly.

I market maker e i dealer contribuiscono inoltre a ridurre la volatilità. Queste entità mirano tipicamente a mantenere posizioni delta-neutrali bilanciando le scommesse tra i mercati futures e spot. Secondo Goyal, la vendita di covered call da parte di miner e istituzioni per generare un rendimento aggiuntivo lascia ai market maker un’esposizione lunga a vega che tende a beneficiare di un aumento della volatilità. Per coprirsi tornando a un’esposizione neutrale, i market maker vendono volatilità, deprimendo la volatilità implicita anche mentre i prezzi crescono.

"I detentori a lungo termine come i miner spesso vendono covered call o prodotti strutturati simili per aumentare i rendimenti. I dealer accumulano questi strumenti, assumendo un rischio vega lungo. Con l'aumento dei prezzi spot, i dealer si trovano ad avere un rischio vega ancora più lungo; lo coprono vendendo volatilità, esercitando di fatto una pressione al ribasso sulle volatilità implicite. Questa dinamica di offerta di volatilità da parte dei dealer può limitare o addirittura invertire la tipica relazione tra spot e volatilità, portando a una diminuzione della volatilità implicita anche in presenza di un rally dei prezzi spot," ha spiegato Goyal.

Procedendo lentamente fino a quando qualcosa non si rompe

Guardando al futuro, questo modello di aumento dei prezzi accompagnato da una bassa volatilità potrebbe persistere, sostenuto da fattori macroeconomici come l’indebolimento del dollaro USA e le aspettative di tagli dei tassi. Tuttavia, qualsiasi evento imprevisto—come un improvviso panico di mercato—potrebbe causare un’impennata brusca della volatilità di bitcoin, analogamente a quanto accade nei mercati azionari.

Philip Gillespie, managing partner di AWR Capital, ha riassunto così: "Il contesto macroeconomico supporta il rischio, con il dollaro in indebolimento e i prezzi degli asset in aumento. Le flessioni minori vengono attenuate poiché gli acquirenti continuano a presentarsi, portando a una minore volatilità mentre il bitcoin si avvicina ai massimi storici. Tuttavia, se qualcosa dovesse innescare una mossa improvvisa, la volatilità potrebbe aumentare bruscamente."

Fino ad allora, il mercato sembra avanzare lentamente ma costantemente, essenzialmente un 'treno a movimento lento' guidato da tendenze macroeconomiche piuttosto che da speculazioni frenetiche, ha aggiunto Gillespie.

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