El salto de bitcoin de US$70.000 a US$118.000 refleja su transición hacia Wall Street

Las fases alcistas de bitcoin BTC$91.494,69 han evolucionado. Se acabaron los días de rallies llenos de adrenalina, marcados por oscilaciones de precios salvajes que mantenían a los operadores despiertos noche tras noche, temiendo repentinos giros y liquidaciones de apuestas apalancadas. Ahora, los precios suben de manera constante, muy parecido a las aburridas fases alcistas de los mercados bursátiles.

Por ejemplo, desde noviembre del año pasado, el precio de bitcoin subió de alrededor de US$70.000 a un máximo histórico de más de US$118.000 al momento de escribir: un rally del 68%. Este ascenso ha venido acompañado de una disminución constante tanto en la volatilidad realizada como en la esperada, lo que indica una ruptura con la habitual correlación positiva observado entre los precios al contado y la volatilidad en el pasado.

El cambio alinea a bitcoin con Wall Street, donde el índice VIX, a menudo llamado el indicador del miedo y que mide la IV a 30 días, tiende a bajar durante los mercados alcistas.

Cole Kennelly, fundador y director ejecutivo de Volmex Labs, explicó a CoinDesk que los máximos históricos de bitcoin en medio de una volatilidad implícita en descenso sugieren un cambio respecto a la habitual correlación positiva y un movimiento hacia el comportamiento de los mercados financieros tradicionales a medida que el panorama cripto madura.

"Como se ha observado con el índice VIX, los precios al contado y el índice BVIV pueden estar volviéndose más negativamente correlacionados, al igual que la relación vista con el VIX", señaló.

Correlación positiva termina en adopción institucional

La era de correlación positiva entre los precios al contado y la volatilidad parece haber llegado a su fin, impulsada principalmente por la adopción institucional. Los principales indicadores de volatilidad han comenzado a desacoplarse del aumento del precio de bitcoin, lo que señala una señal de madurez del mercado.

A finales de 2024, el BVIV de Volmex Finance —mide la volatilidad implícita anualizada a 30 días de las opciones sobre bitcoin— se mantuvo entre 60% y 70% mientras bitcoin subía de US$70.000 a US$100.000. Pero desde enero, el índice ha mostrado una tendencia a la baja, alcanzando alrededor de 40% al momento de redactar este informe, su nivel más bajo desde octubre de 2023.

Esto contrasta marcadamente con los aumentos anteriores, como el aumento de 43% a 85% durante el rally de bitcoin desde aproximadamente US$43.000 hasta US$73.000 a principios de 2024.

El DVOL de la bolsa de opciones criptográficas Deribit, que también representa la volatilidad implícita a 30 días, mostró una correlación positiva similar con BTC desde principios de 2023. Sin embargo, esto ya no es así, y el cambio se debe a la entrada de actores sofisticados en el mercado, según Pulkit Goyal, Jefe de Trading en Orbit Markets, un proveedor institucional de liquidez para opciones criptográficas.

"La ruptura en la correlación entre el spot y la volatilidad tiene sentido cuando se observa la naturaleza de este rally. A diferencia de anteriores subidas parabólicas, este movimiento ha sido una subida constante, ordenada y en gran medida impulsada por flujos institucionales en lugar de minoristas. Por lo tanto, aunque el spot está más alto, la volatilidad realizada no ha aumentado de la misma manera, lo que mantiene la volatilidad implícita contenida", dijo Goyal a CoinDesk.

Los datos de TradingView confirman esto, mostrando que la volatilidad realizada a 30 días de bitcoin ha caído desde un máximo de 85% a comienzos de 2024 hasta alrededor de 28% en los últimos tres meses, situándose significativamente más baja y manteniéndose por debajo de 70%. La volatilidad realizada refleja los movimientos de precios reales pasados, los cuales han sido notablemente moderados últimamente.

Explicando la volatilidad contenida

Greg Magadini, director de Derivados en Amberdata, lo atribuye a estrategias institucionales como la emisión de opciones de compra cubiertas para generar rendimiento adicional sobre las tenencias de bitcoin o ETFs vinculados a bitcoin, como IBIT de BlackRock.

"Existen dos temas que explican la mayor estabilidad en la volatilidad de manera general. Primero, BTC, como un activo en maduración (y con una capitalización de mercado en crecimiento), ahora cuenta con mayor liquidez y requiere de más dinero para mover los precios. Segundo, los inversionistas institucionales han podido operar opciones IBIT durante los últimos 6 meses", señaló Magadini a CoinDesk.

Las opciones —contratos derivados utilizados para la cobertura— desempeñan un papel clave aquí. Una opción de compra ofrece una exposición alcista asimétrica, mientras que una opción de venta protege contra riesgos a la baja en el activo subyacente. La demanda de opciones influye en la volatilidad implícita.

Cuando las instituciones venden opciones call fuera del dinero con precios de ejercicio altos frente a sus posiciones al contado, ejercen una presión a la baja sobre la volatilidad implícita. Este enfoque de generación de rendimiento se ha vuelto cada vez más popular en los mercados cripto en los últimos años.

"Este cambio en la correlación entre el precio al contado y la volatilidad está impulsado por vendedores estructurales de volatilidad en el extremo largo de la curva, específicamente vehículos de tesorería de bitcoin, que se han proliferado en los últimos meses", dijo Kennelly.

Los creadores de mercado y los distribuidores también contribuyen a una menor volatilidad. Estas entidades suelen tener como objetivo mantener posiciones delta neutrales equilibrando apuestas entre los mercados de futuros y al contado. Según Goyal, la venta de opciones de compra cubiertas por parte de mineros e instituciones para generar rendimiento adicional deja a los creadores de mercado con una exposición larga a la vega que se beneficia de un aumento en la volatilidad. Para cubrirse y volver a una exposición neutral, los creadores de mercado venden volatilidad, lo que deprime la volatilidad implícita incluso cuando los precios suben.

"Los tenedores a largo plazo, como los mineros, a menudo venden calls cubiertos o productos estructurados similares que aumentan el rendimiento para obtener ganancias. Los distribuidores acumulan estos, terminando con un riesgo vega largo. A medida que los precios al contado suben, los distribuidores adquieren un riesgo vega aún más largo; lo cubren vendiendo volatilidad, ejerciendo efectivamente presión a la baja sobre las volatilidades implícitas. Esta oferta dinámica de volatilidad por parte de los distribuidores puede limitar o incluso invertir la dinámica típica entre el precio spot y la volatilidad, conduciendo a una menor volatilidad implícita incluso cuando el spot se recupera", explicó Goyal.

Avanzando lentamente hasta que algo se rompa

De cara al futuro, este patrón de precios en aumento acompañado de baja volatilidad podría persistir, respaldado por factores macroeconómicos como un debilitamiento del dólar estadounidense y expectativas de recortes en las tasas. Sin embargo, cualquier evento inesperado —como un pánico repentino en el mercado— podría causar que la volatilidad de bitcoin se dispare bruscamente, tal como ocurre en los mercados de renta variable.

Philip Gillespie, socio director en AWR Capital, lo resumió así: "El entorno macroeconómico es favorable al riesgo, con el dólar debilitándose y los precios de los activos en alza. Las pequeñas caídas se minimizan porque los compradores continúan haciendo fila, lo que conduce a una menor volatilidad a medida que bitcoin se acerca a máximos históricos. Pero si algo desencadena un movimiento repentino, la volatilidad podría dispararse abruptamente".

Hasta entonces, el mercado parece avanzar lentamente en un ascenso constante, esencialmente un "tren de movimiento lento" impulsado por tendencias macro en lugar de una especulación frenética, añadió Gillespie.

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