«Низкоколебательный» ралли биткоина с $70K до $118K: история перехода от Дикого Запада к динамике, схожей с Уолл-стрит

Бычьи ралли биткоина BTC$89.337,01 эволюционировали. В прошлом остались дни адреналиновых подъёмов, сопровождавшихся резкими колебаниями цен, которые не давали трейдерам спать ночами из-за страха внезапных резких движений и ликвидаций маржинальных позиций. Теперь цены растут устойчиво, подобно скучным бычьим ралли на фондовых рынках.

Например, с ноября прошлого года цена биткоина выросла с примерно $70 000 до рекордного уровня свыше $118 000 на момент написания — рост составил 68%. Этот подъём сопровождался последовательным снижением как реализованной, так и ожидаемой волатильности, что указывает на прорыв от обычного положительная корреляция наблюдается между спотовыми ценами и волатильностью в прошлом.

Этот сдвиг сближает биткойн с Уолл-стрит, где индекс VIX, часто называемый индикатором страха и измеряющий 30-дневную подразумеваемую волатильность, как правило, снижается в периоды бычьих рынков.

Кол Кеннелли, основатель и генеральный директор Volmex Labs, объяснил CoinDesk, что рекордные максимумы биткоина на фоне снижения подразумеваемой волатильности свидетельствуют о смещении от привычной положительной корреляции и переходе к поведению, характерному для традиционных финансовых рынков, по мере формирования криптоландшафта.

"Как отмечается на примере индекса VIX, спотовые цены и индекс BVIV могут становиться более негативно коррелированными, подобно отношению, наблюдаемому с индексом VIX," – отметил он.

Положительная корреляция заканчивается с внедрением институциональных инвесторов

Эра положительной корреляции между спотовыми ценами и волатильностью, по-видимому, завершилась, что в первую очередь обусловлено институциональным принятием. Ключевые индикаторы волатильности начали расходиться с ростом цены биткоина, что является признаком зрелости рынка.

В конце 2024 года индекс BVIV от Volmex Finance – измеряющий годовую 30-дневную подразумеваемую волатильность по опционам на биткойн – колебался в диапазоне от 60% до 70%, в то время как биткойн вырос с $70 000 до $100 000. Однако с января индекс начал снижаться, достигнув примерно 40% на момент написания, что является его самым низким уровнем с октября 2023 года.

Это резко контрастирует с предыдущими всплесками, такими как рост с 43% до 85% во время ралли биткоина с примерно $43,000 до $73,000 в начале 2024 года.

Криптоопционный рынок Deribit, DVOL которого также отражает 30-дневную подразумеваемую волатильность, демонстрировал схожую положительную корреляцию с BTC с начала 2023 года. Однако сейчас ситуация изменилась, и это связано с притоком продвинутых игроков на рынок, по словам Пулкита Гояла, руководителя отдела торговли в Orbit Markets, институционального поставщика ликвидности для криптоопционов.

"Разрыв в корреляции спота и волатильности логичен, если взглянуть на природу этого ралли. В отличие от прошлых параболических всплесков, это движение представляет собой постепенный и упорядоченный рост, в значительной степени обусловленный институциональными потоками, а не розничными инвесторами. Поэтому, несмотря на рост спота, реализованная волатильность не увеличилась аналогичным образом, что удерживает подразумеваемую волатильность под давлением," — рассказал Гоял изданию CoinDesk.

Данные TradingView подтверждают это, показывая, что 30-дневная реализованная волатильность биткоина снизилась с пика в 85% в начале 2024 года до около 28% за последние три месяца — значительно ниже и оставаясь ниже отметки в 70%. Реализованная волатильность отражает фактические прошлые движения цен, которые в последнее время были заметно сдержанными.

Объяснение сдержанной волатильности

Грег Магадини, директор по деривативам в Amberdata, связывает это с институциональными стратегиями, такими как написание покрытых колл-опционов для получения дополнительной доходности по биткоиновым активам или биткоин-связанным ETF, таким как IBIT от BlackRock.

"Существует две основные причины снижения волатильности в целом: 1) BTC как зрелый актив (и растущая рыночная капитализация) теперь обладает большей ликвидностью и требует больше средств для значительного воздействия на цены, 2) институциональные инвесторы получили возможность торговать опционами IBIT в течение последних шести месяцев…," — сообщил Магадини изданию CoinDesk.

Опционы – производные контракты, используемые для хеджирования – играют ключевую роль в данном контексте. Колл-опцион обеспечивает асимметричную бычью экспозицию, в то время как пут-опцион защищает от рисков снижения стоимости базового актива. Спрос на опционы влияет на подразумеваемую волатильность.

Когда институциональные инвесторы продают опционы колл с высокой страйк-ценой вне денег против своих спотовых позиций, это оказывает давление вниз на подразумеваемую волатильность. Этот подход к генерации доходности стал особенно популярным на криптовалютных рынках за последние годы.

"Это изменение в корреляции спот-волатильности вызвано структурными продавцами волатильности на длинном конце кривой, в частности, казначейскими механизмами биткоина, которые получили широкое распространение в последние месяцы, — заявил Кеннелли."

Маркет-мейкеры и дилеры также способствуют снижению волатильности. Эти участники обычно стремятся поддерживать дельта-нейтральные позиции, балансируя ставки между фьючерсными и спотовыми рынками. По словам Гояла, продажа покрытых коллов майнерами и институциональными инвесторами для получения дополнительной доходности оставляет маркет-мейкерам длинную вегу, которая выигрывает от роста волатильности. Чтобы хеджировать позицию обратно до нейтрального уровня, маркет-мейкеры продают волатильность, снижая имплайд-волатильность, даже при росте цен.

"Долгосрочные держатели, такие как майнеры, часто продают покрытые коллы или аналогичные структурированные продукты, повышающие доходность, чтобы зарабатывать доходы. Дилеры накапливают эти позиции, в результате чего у них возникает длинная вега-риска. По мере роста спотовых цен дилеры получают ещё более длинный вега-риск; они хеджируют его, продавая волатильность, что фактически оказывает понижательное давление на подразумеваемую волатильность. Эта динамическая поставка волатильности от дилеров может ограничивать или даже инвертировать типичную зависимость между спотом и волатильностью, приводя к снижению подразумеваемой волатильности даже при росте спота," — объяснил Гоял.

Продолжаем движение, пока что-то не сломается

В будущем данная тенденция роста цен на фоне низкой волатильности может сохраниться, чему будут способствовать макроэкономические факторы, такие как ослабление доллара США и ожидания снижения процентных ставок. Однако любое неожиданное событие — например, внезапная паника на рынке — может привести к резкому всплеску волатильности биткоина, аналогично тому, что происходит на рынках акций.

Филипп Джиллеспи, управляющий партнер AWR Capital, подвел итог: «Макроэкономический фон благоприятствует риску, поскольку доллар ослабляется, а цены на активы растут. Незначительные падения минимальны, поскольку покупатели продолжают выстраиваться в очередь, что приводит к снижению волатильности по мере приближения биткоина к историческим максимумам. Но если что-то вызовет резкое движение, волатильность может резко возрасти.»

До тех пор рынок, по-видимому, движется медленно и устойчиво, представляя собой, по сути, «медленно движущийся поезд», управляемый макроэкономическими тенденциями, а не лихорадочными спекуляциями, добавил Гиллеспи.

Отказ от ответственности: Части этой статьи были созданы с помощью инструментов искусственного интеллекта и проверены нашей редакционной командой для обеспечения точности и соблюдения наши стандарты. Для получения дополнительной информации смотрите Полная политика искусственного интеллекта CoinDesk.