Tether

Notizia principale

Secondo quanto riportato, l'autorità di vigilanza finanziaria del Giappone si sta preparando ad approvare la prima stablecoin del paese denominata in yen, segnando un passo significativo per le stablecoin nei mercati regolamentati e mettendo in evidenza la crescente accettazione istituzionale in Asia^[1].

Altri punti salienti

• Oltre 76 miliardi di dollari in valuta fiat sono recentemente entrati nel settore crypto, riflettendo un crescente interesse degli investitori e maggiore liquidità, il che potrebbe avvantaggiare le principali stablecoin come Tether.
• Il Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti ha annunciato una ricompensa per informazioni sui leader dell'exchange defunto Garantex, sottolineando l'applicazione normativa continua nell'ecosistema delle stablecoin e degli exchange.
• Le notizie generali sul mercato cripto rilevano un'attività di mercato stabile con Tether che mantiene la stabilità nel contesto degli sviluppi più ampi del settore.

Contesto di mercato

Il prezzo di USDT è rimasto praticamente stabile nelle ultime 24 ore, con un aumento dello 0,04%, mentre l'indice CD20 è sceso del 4,54%. Questo indica che Tether ha sovraperformato il mercato cripto più ampio, che ha registrato maggiore cautela e bassa volatilità mentre i trader attendono segnali macroeconomici come il prossimo discorso di Jackson Hole^[5].

E ora?

Con la spinta normativa in Giappone e significativi afflussi di valuta fiat, il ruolo di Tether come asset stabile sembra rafforzato. Gli investitori osserveranno ulteriori mosse normative e se i prossimi eventi macroeconomici influenzeranno la domanda di stablecoin o la volatilità del mercato.

Tether è gestito da Tether Holdings Limited, una società registrata nelle Isole Vergini Britanniche. È la società madre di Tether Limited, l'emittente del token USDT. Tether condivide stretti legami societari con l’exchange di criptovalute Bitfinex, con entrambe le entità controllate da iFinex Inc.

Sebbene Tether abbia storicamente operato senza una sede centrale chiaramente definita, è in procinto di stabilire una base aziendale formale in El Salvador. L’azienda ha ottenuto una licenza di Digital Asset Service Provider (DASP) e sta investendo in infrastrutture fisiche nel paese. Allo stesso tempo, Tether mantiene attività operative o affiliazioni in luoghi come la Svizzera (particolarmente a Lugano), le Isole Vergini Britanniche e Hong Kong.

La missione originale di Tether era facilitare l’uso digitale delle valute fiat tradizionali attraverso la blockchain. Nel tempo, questa si è ampliata includendo l’emancipazione finanziaria in regioni con accesso bancario limitato e la promozione di transazioni senza confini e a basso costo. L’azienda dichiara un impegno costante verso la sicurezza, la conformità legale e la sovranità individuale.

Lanciato come “Realcoin” nel 2014 dai fondatori originari, il progetto è stato rinominato Tether più tardi nello stesso anno. Nel 2015, il controllo è passato agli operatori di Bitfinex e USDT è stato elencato su Bitfinex, accelerandone notevolmente l’adozione. Tether ha successivamente ampliato la propria offerta con stablecoin ancorate ad altre valute fiat (EURT, CNHT, MXNT) e oro (XAUT).

Dal 2023, Tether Holdings si è diversificata oltre le stablecoin attraverso una nuova struttura aziendale con divisioni dedicate:

• Tether Finance: Rimane l'unità centrale responsabile dell’emissione e gestione dei token a marchio Tether, inclusi USDT (ancorato al dollaro USA), EURT (ancorato all’euro), CNHT (ancorato allo yuan cinese offshore), MXNT (ancorato al peso messicano) e XAUT (ancorato all’oro). Include la gestione delle riserve, operazioni di rimborso e l’architettura generale della funzionalità delle stablecoin sulle blockchain supportate.

• Tether Power: Questa divisione si concentra sul mining di Bitcoin e sulle infrastrutture energetiche. Tether ha iniziato le operazioni di mining nel 2023, con progetti segnalati in paesi come l’Uruguay. La strategia include l’utilizzo di fonti di energia rinnovabile e lo sviluppo di soluzioni hardware e software custom, come la piattaforma IoT “Moria”, per migliorare l’efficienza e l’autonomia delle attività di mining. L’espansione nelle infrastrutture energetiche rappresenta un passo verso una sostenibilità a lungo termine e l’indipendenza operativa da fornitori terzi.

• Tether Data: Un veicolo per investire in tecnologie emergenti, in particolare intelligenza artificiale (AI) e sistemi peer-to-peer (P2P). Ciò include il supporto a progetti come Holepunch e il suo strumento di comunicazione decentralizzata Keet. La divisione include anche la business unit Hadron, focalizzata su ricerca e infrastrutture AI. L’investimento in piattaforme P2P a tutela della privacy è in linea con gli obiettivi dichiarati di Tether a sostegno della sovranità individuale e strumenti resistenti alla censura.

• Tether Edu: Lanciata nel 2024, questa iniziativa sostiene l’istruzione globale su finanza digitale, blockchain e tecnologie aperte. Prevede collaborazioni con istituzioni locali e ONG e promuove programmi online, workshop e sviluppo di curricula. In particolare, collabora con iniziative come Plan B, volte a favorire l’alfabetizzazione finanziaria e l’inclusione nelle economie emergenti.

• Tether Evo: Questo ramo esplora tecnologie di frontiera tramite investimenti strategici. Un esempio è l’investimento di Tether in Blackrock Neurotech, azienda neurotecnologica impegnata nello sviluppo di soluzioni di interfaccia cervello-computer (BCI). L’unità Evo riflette una tesi più ampia di posizionamento di Tether nelle tecnologie fondamentali che potrebbero definire la futura interazione uomo-computer.

Questa diversificazione strategica è intesa come una copertura nei confronti della crescente pressione regolatoria e per ridurre la dipendenza dalla linea di prodotti USDT.

USDT è una stablecoin emessa da Tether Limited, ancorata 1:1 al dollaro statunitense. È progettata come rappresentazione digitale del dollaro USA, combinando la stabilità percepita della valuta fiat con l’efficienza della blockchain.

USDT opera come token di secondo livello su varie blockchain, incluso Ethereum (ERC-20), Tron (TRC-20), Solana, Avalanche, Polygon, Omni, Tezos, Near, TON e Aptos. Tether regola regolarmente le reti supportate, avendo recentemente interrotto il minting su EOS, Algorand e altre a causa della limitata adozione.

Questa strategia multichain mira a bilanciare l’adozione con l’efficienza operativa, dando priorità alle reti con elevata attività utente e liquidità come Ethereum, Tron e Solana.

USDT svolge molteplici funzioni nell’ecosistema degli asset digitali:

• Trading e Liquidità: Utilizzato come coppia base in numerosi exchange centralizzati e decentralizzati, consente la conversione di asset cripto con alta liquidità.

• Copertura dalla Volatilità: Funziona come asset stabile per la conservazione del capitale durante periodi di incertezza di mercato, senza la necessità di conversione in valuta fiat.

• Pagamenti e Rimesse: Facilita trasferimenti transfrontalieri rapidi e a basso costo, in particolare in regioni con valute locali instabili o infrastrutture finanziarie limitate.

• Applicazioni DeFi: Ampiamente usato in prestiti, prestiti garantiti, generazione di rendimento e come collaterale su piattaforme di finanza decentralizzata.

• Riserva di Valore: Funziona come asset digitale ancorato al dollaro, particolarmente in economie ad alta inflazione, accessibile agli utenti con connettività Internet.

• Smart Contract: Abilita trasferimenti di valore prevedibili in esecuzioni automatizzate di contratti.

Tether dichiara che ogni USDT è riscattabile per $1 tramite la sua piattaforma, soggetto a condizioni come verifica dell'identità, un rimborso minimo di $100.000 e commissioni di regolamento. Questo meccanismo di rimborso consente opportunità di arbitraggio che aiutano a mantenere il prezzo di mercato di USDT vicino a $1.

Inizialmente, Tether sosteneva che ogni USDT fosse coperto da dollari detenuti in riserva. Successive divulgazioni hanno rivelato una composizione delle riserve più complessa, incluse equivalenti di cassa, titoli di stato USA, prestiti garantiti, metalli preziosi e Bitcoin. “Attestazioni” trimestrali da società come BDO forniscono snapshot delle riserve, ma non è mai stata condotta una vera e propria revisione indipendente (audit).

Sebbene la società abbia spostato le riserve verso asset di qualità più elevata (in particolare azzerando quasi del tutto la carta commerciale), persistono preoccupazioni su trasparenza e inclusione di asset rischiosi. La stabilità effettiva si basa sulla fiducia di mercato e sulla liquidità nei mercati secondari.

Il progetto è stato lanciato nel 2014 come “Realcoin” da Brock Pierce, Reeve Collins e Craig Sellars. Era costruito su Bitcoin tramite l’Omni Layer. Il nome è stato cambiato in Tether nel novembre 2014. Nel 2015, il controllo è passato agli operatori di Bitfinex.

Tether Limited è diventata una controllata di Tether Holdings, la quale è controllata da iFinex Inc., anche società madre di Bitfinex. Dirigenti come Paolo Ardoino e Giancarlo Devasini ricoprono ruoli di leadership in entrambe le aziende.

Tether e Bitfinex condividono interdipendenze operative e finanziarie, esemplificate da eventi come l’incidente Crypto Capital, in cui le riserve di Tether furono usate per coprire deficit dell’exchange.

Tether ha affrontato una costante attenzione e scrutinio da parte delle autorità di regolamentazione, dei media e degli operatori di mercato riguardo la natura e la trasparenza delle sue riserve, la struttura societaria e le pratiche operative. Numerose indagini e provvedimenti di alto profilo hanno plasmato la sua percezione pubblica.

• Sottocollateralizzazione delle riserve: Per diversi anni, Tether ha dichiarato che ogni USDT in circolazione fosse coperto 1:1 da dollari USA in riserva. Tuttavia, le indagini hanno poi rilevato che ciò non corrispondeva sempre al vero. In particolare, sia l’ufficio del Procuratore Generale di New York (NYAG) sia la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) hanno stabilito che Tether non ha mantenuto riserve fiat complete in ogni momento. La CFTC ha riferito che tra il 2016 e il 2018 Tether deteneva sufficienti riserve fiat a copertura dei token USDT solo nel 27,6% dei giorni esaminati.

• Incidente Crypto Capital e trasferimenti intersocietari: Nel 2019 è emerso che Bitfinex aveva perso l’accesso a circa $850 milioni detenuti dal suo processore di pagamenti Crypto Capital. Per soddisfare le richieste di prelievo degli utenti, Bitfinex avrebbe preso in prestito almeno $700 milioni dalle riserve di Tether senza comunicarlo pubblicamente. Il NYAG ha concluso che questo minava l’affermazione di Tether di piena copertura, evidenziando la mancanza di trasparenza e di formali accordi/salvaguardie nella gestione dei fondi tra Tether e Bitfinex.

• Transazione con il NYAG – Febbraio 2021: Dopo due anni di indagini, il NYAG ha concluso che Tether aveva falsamente dichiarato la copertura di USDT e aveva mescolato fondi dei clienti e aziendali tra Tether e Bitfinex. Tether e Bitfinex hanno accettato di pagare una multa di $18,5 milioni e sono stati banditi dall’operare con residenti nello Stato di New York. Inoltre, è stato richiesto loro di presentare dettagliati rendiconti trimestrali sulle riserve per due anni. Pur non ammettendo responsabilità, le conclusioni indicano che ci sono stati periodi in cui USDT non era totalmente coperto e i rapporti di trasparenza risultavano fuorvianti.

• Provvedimento CFTC – Ottobre 2021: La CFTC ha comminato una multa di $41 milioni a Tether per dichiarazioni false o ingannevoli circa la natura delle sue riserve. Si stabilisce che Tether ha dichiarato pubblicamente di essere sempre coperta al 100% da valuta fiat, quando in realtà le riserve includevano anche asset non in contanti e crediti non garantiti; inoltre, i fondi erano mischiati con quelli di Bitfinex.

• Trasparenza e attestazioni: Tether fornisce attestazioni trimestrali sulle sue riserve, attualmente a cura di BDO, ma non ha mai subito una revisione indipendente completa. Le attestazioni fotografano le riserve in un dato momento, senza però garantire controlli interni o una copertura continua. Questo rimane oggetto di critiche, soprattutto in confronto a stablecoin concorrenti come USDC, con reportistica più frequente e dettagliata.

• Valutazione S&P Global Ratings (2023): Nel dicembre 2023, S&P ha assegnato a Tether un punteggio di stabilità pari a 4 su una scala da 1 (massima stabilità) a 5 (minima stabilità), citando scarsa trasparenza. L’analisi segnala la carenza di informazioni su custodi, controparti e composizione degli asset. Anche la presenza di asset rischiosi come Bitcoin e metalli preziosi nel portafoglio riserve e la mancanza di chiari strumenti legali in caso di insolvenza dell’emittente sono considerati punti deboli.

• Rischi di finanziamento illecito: Per via della sua alta liquidità e diffusione, USDT è stato associato ad attività illecite quali riciclaggio, evasione delle sanzioni e frode. Un report di TRM Labs del 2023 stimava che USDT fosse implicato in circa $19,3 miliardi di transazioni illecite. Le autorità statunitensi, inclusi FinCEN e Treasury Department, hanno collegato USDT a reti dedite all’elusione delle sanzioni. Tether dichiara di cooperare con le forze dell’ordine a livello globale e di aver congelato centinaia di milioni in token collegati ad attività criminali su richiesta; tuttavia, esprime riluttanza nel congelare indirizzi in via preventiva per non ostacolare indagini o attività decentralizzate.

Nel complesso, questi episodi riflettono un pattern di sfide legali, operative e reputazionali che hanno plasmato la percezione di Tether da parte di regolatori, istituzioni e mercato. Pur rimanendo la stablecoin più utilizzata per volumi, USDT continua a sollevare interrogativi su rischio, supervisione e sostenibilità nel lungo termine.

Il trattamento regolamentare di USDT varia notevolmente tra diverse giurisdizioni, con un divario crescente tra l’operatività offshore globale e lo status in mercati rigidamente regolati come l’Unione Europea e gli Stati Uniti.

• Unione Europea (entrata in vigore MiCA): Il regolamento Markets in Crypto-Assets (MiCA) è pienamente applicato alle stablecoin dalla metà del 2025. Poiché Tether (USDT) non ha adeguato il proprio modello di riserve agli specifici requisiti bancari di MiCA, è ampiamente classificata come token "non conforme" nello Spazio Economico Europeo. Di conseguenza, i principali exchange hanno rimosso le coppie USDT per gli utenti UE. I clienti europei sono generalmente limitati alla sola modalità “vendi” o obbligati a convertire le proprie posizioni in alternative conformi a MiCA come USDC o EURC.

• Stati Uniti (GENIUS Act): Nel luglio 2025, gli USA hanno emanato il Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins (GENIUS) Act, con ampia maggioranza bipartisan (68-30 Senato, 308-122 Camera), stabilendo il primo quadro federale di regolamentazione per le stablecoin di pagamento. La legge richiede agli emittenti di essere approvati a livello federale/statale e di mantenere riserve 1:1 in specifici asset liquidi di alta qualità.

*   **Strategia di Tether ("USAT")**: Invece di modificare USDT (che rimane un prodotto offshore), a fine 2025 Tether ha annunciato il lancio di una stablecoin separata, domiciliata negli USA e denominata [**USAT**](https://www.coindesk.com/business/2025/10/24/tether-eyes-fresh-investments-to-push-usat-stablecoin-to-100m-americans-at-december-launch)**.** Emessa in partnership con banche federali, USAT è progettata per rispettare rigorosi standard di audit e copertura del GENIUS Act, consentendo così a Tether di servire il mercato USA senza sottoporre tutta l’offerta globale di USDT alla giurisdizione statunitense.

• Sanzioni e enforcement: Anche al di fuori di questi ambiti normativi, Tether si conforma alle sanzioni USA tramite l’Office of Foreign Assets Control (OFAC). Nel corso del 2025, Tether ha continuato a collaborare con DOJ e Secret Service, congelando $2,9 miliardi su oltre 5.000 wallet collegati ad attività illecite e reti di traffico di esseri umani. Questa “conformità volontaria” rimane la principale strategia difensiva contro azioni dirette delle autorità USA, mentre Tether sposta sul nuovo modello USAT il business conforme onshore.

1. Emittente

• USDT (Tether): Emesso da Tether Limited, entità centralizzata registrata nelle Isole Vergini Britanniche e controllata da iFinex Inc., proprietaria anche dell’exchange Bitfinex.
• USDC (Circle): Emesso da Circle, società fintech regolamentata con sede negli USA, precedentemente in partnership con Coinbase tramite il Centre Consortium.
• DAI (MakerDAO): Emesso in modo algoritmico tramite MakerDAO, organizzazione autonoma decentralizzata (DAO), senza un emittente centrale. La governance è affidata ai detentori del token MKR.

2. Modello di riserva

• USDT (Tether): Garantito da un mix di asset tra cui titoli di Stato USA, equivalenti di cassa, prestiti garantiti, metalli preziosi e Bitcoin. Sono fornite attestazioni trimestrali ma non è mai stato condotto un audit completo.
• USDC (Circle): Garantito 1:1 da dollari USA e titoli di Stato a breve termine detenuti da custodi regolamentati. Attestazioni mensili sono pubblicate da studi contabili riconosciuti.
• DAI (MakerDAO): Garantito da asset cripto sovra-collateralizzati come ETH e USDC. I livelli di collateralizzazione e le posizioni nei vault sono gestiti via smart contract e visibili on-chain.

3. Trasparenza

• USDT (Tether): Fornisce attestazioni trimestrali delle riserve tramite BDO, ma frequenza e dettaglio sono inferiori rispetto alla concorrenza. Non sono disponibili dati in tempo reale.
• USDC (Circle): Offre attestazioni mensili con breakdown dettagliati. Circle persegue anche divulgazioni regolamentari volontarie per allinearsi agli standard USA/UE.
• DAI (MakerDAO): Interamente trasparente on-chain. Gli utenti possono verificare in tempo reale collaterali, parametri e decisioni di governance tramite blockchain explorer o interfacce Maker.

4. Status normativo

• USDT (Tether): Opera da giurisdizioni offshore. Attualmente non conforme a MiCA e coinvolto in transazioni con NYAG e CFTC negli USA. Soggetto a continuo scrutinio regolatorio.
• USDC (Circle): Persegue attivamente la conformità USA/UE. Registrato come money transmitter in diversi stati e in possesso di licenze e-money UE in vista della regolamentazione MiCA.
• DAI (MakerDAO): Essendo protocollo decentralizzato, non ha un emittente o regolatore chiaro. La classificazione legale è incerta; può essere indirettamente influenzato dal trattamento DeFi.

5. Punto di forza principale

• USDT (Tether): Offre la maggiore liquidità e il più alto volume di scambi tra le stablecoin. Ampiamente integrata su exchange centralizzati e decentralizzati.
• USDC (Circle): Apprezzato per l’allineamento regolatorio e la trasparenza, preferito da istituzioni e in giurisdizioni a maggior controllo.
• DAI (MakerDAO): Progettato per essere censura-resistente e trust-minimized. Favorito da utenti e sviluppatori attenti a decentralizzazione e controllo on-chain.

6. Rischio principale

• USDT (Tether): Criticato per l’assenza di audit completi, passate sottocollateralizzazioni e esposizione a rischi regolatori. Le riserve includono anche asset rischiosi.
• USDC (Circle): Struttura centralizzata introduce rischio di custodia e compliance. Ha subito disservizi temporanei legati a partner bancari (es. SVB).
• DAI (MakerDAO): Esposto alla volatilità del mercato cripto. La stabilità si basa su sicurezza degli smart contract, oracoli di prezzo esterni e governance comunitaria, con potenziali rischi tecnici.

7. Casi d’uso tipici

• USDT (Tether): Utilizzato per trading ad alta frequenza, fornitura di liquidità e regolamenti cross-border, specialmente nei mercati fuori da Nord America ed Europa.
• USDC (Circle): Spesso usato come gateway fiat, in applicazioni DeFi regolamentate e per pagamenti istituzionali in giurisdizioni a quadro legale chiaro.
• DAI (MakerDAO): Principalmente impiegato all’interno dei protocolli DeFi, come lending, pool di liquidità e derivati decentralizzati, dove sono centrali decentralizzazione e componibilità.

Il mercato delle stablecoin vede convivere modelli centralizzati e decentralizzati, ciascuno ottimizzato per priorità differenti degli utenti, come trasparenza, stabilità o autonomia.