Bitcoins „Low-Volatility“-Rallye von 70.000 $ auf 118.000 $: Eine Geschichte des Übergangs von Wildwest- zu Wall-Street-ähnlichen Dynamiken

Die Haussephasen von Bitcoin BTC$89.682,35 haben sich weiterentwickelt. Vorbei sind die Zeiten adrenalinfördernder Rallyes, die von wilden Preisschwankungen geprägt waren und Händler Nacht für Nacht vor Angst vor plötzlichen Preissprüngen und der Liquidation gehebelter Wetten wachhielten. Heute steigen die Preise stetig, ähnlich den eher langweiligen Haussephasen an den Aktienmärkten.

Zum Beispiel stieg der Bitcoin-Preis ab November letzten Jahres von etwa 70.000 $ auf einen Rekordwert von über 118.000 $ zum Zeitpunkt der Erstellung — eine Rallye von 68 %. Dieser Anstieg wurde von einem anhaltenden Rückgang sowohl der realisierten als auch der erwarteten Volatilität begleitet, was auf einen Bruch mit dem üblichen positive Korrelation beobachtet zwischen Spotpreisen und Volatilität in der Vergangenheit.

Die Verschiebung bringt Bitcoin in Einklang mit der Wall Street, wo der VIX-Index, oft als Angstbarometer bezeichnet und der die 30-Tage-IV misst, während Bullenmärkten tendenziell fällt.

Cole Kennelly, Gründer und CEO von Volmex Labs, erklärte gegenüber CoinDesk, dass die Rekordhochs von Bitcoin bei gleichzeitig sinkender impliziter Volatilität auf eine Abkehr von der üblichen positiven Korrelation hin zu einem Verhalten traditioneller Finanzmärkte hindeuten, da sich das Krypto-Ökosystem weiter entwickelt.

"Wie beim VIX-Index beobachtet, könnten sich die Kassapreise und der BVIV-Index zunehmend negativ korrelieren, ähnlich wie die Beziehung, die beim VIX zu sehen ist", bemerkte er.

Positive Korrelation endet mit institutioneller Adoption

Die Ära der positiven Korrelation zwischen Spotpreisen und Volatilität scheint vorüber zu sein, hauptsächlich getrieben durch die institutionelle Adoption. Wichtige Volatilitätsindikatoren haben begonnen, sich vom steigenden Bitcoin-Preis zu entkoppeln, was ein Zeichen für die Marktreife darstellt.

Ende 2024 blieb der BVIV von Volmex Finance – der die annualisierte 30-Tage implizite Volatilität von Bitcoin-Optionen misst – zwischen 60 % und 70 %, während Bitcoin von 70.000 $ auf 100.000 $ stieg. Seit Januar jedoch zeigt der Index einen Abwärtstrend und erreichte zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts rund 40 %, den niedrigsten Stand seit Oktober 2023.

Dies steht in starkem Gegensatz zu früheren Anstiegen, wie dem Anstieg von 43 % auf 85 % während der Bitcoin-Rallye von etwa 43.000 $ auf 73.000 $ Anfang 2024.

Die Krypto-Optionsbörse Deribit’s DVOL, der ebenfalls die 30-Tage implizite Volatilität repräsentiert, zeigte seit Anfang 2023 eine ähnliche positive Korrelation mit BTC. Dies ist jedoch nicht mehr der Fall, was laut Pulkit Goyal, Leiter Handel bei Orbit Markets, einem institutionellen Liquiditätsanbieter für Krypto-Optionen, auf den Zustrom anspruchsvoller Marktteilnehmer zurückzuführen ist.

"Die Auflösung der Korrelation zwischen Spot- und Volatilität ist nachvollziehbar, wenn man sich die Natur dieser Rallye ansieht. Anders als bei früheren parabolischen Anstiegen war diese Bewegung ein stetiger, geordneter Anstieg, der größtenteils von institutionellen Zuflüssen und nicht vom Einzelhandel getrieben wurde. Während der Spot-Preis also gestiegen ist, hat die realisierte Volatilität nicht im gleichen Maße zugenommen, was die implizite Volatilität gedrückt hält," sagte Goyal gegenüber CoinDesk.

Daten von TradingView bestätigen dies und zeigen, dass die 30-Tage-realisierten Volatilität von Bitcoin von einem Hoch von 85 % Anfang 2024 auf etwa 28 % in den letzten drei Monaten gesunken ist – deutlich niedriger und weiterhin unterhalb der 70 %-Marke. Die realisierte Volatilität spiegelt die tatsächlichen vergangenen Preisbewegungen wider, die zuletzt deutlich gedämpft waren.

Erklärung der gedämpften Volatilität

Greg Magadini, Director of Derivatives bei Amberdata, führt dies auf institutionelle Strategien wie das Schreiben von Covered Calls zurück, um zusätzliches Renditepotenzial auf Bitcoin-Bestände oder Bitcoin-gebundene ETFs wie BlackRocks IBIT zu generieren.

"Es gibt zwei Hauptgründe für die insgesamt geringere Volatilität: 1) BTC als ein reifender Vermögenswert (und wachsende Marktkapitalisierung) verfügt jetzt über mehr Liquidität und benötigt mehr Kapital, um die Preise zu bewegen, 2) institutionelle Investoren können seit nunmehr sechs Monaten IBIT-Optionen handeln...," sagte Magadini gegenüber CoinDesk.

Optionen – derivative Verträge, die zur Absicherung verwendet werden – spielen hier eine Schlüsselrolle. Eine Call-Option bietet eine asymmetrische bullische Exponierung, während eine Put-Option vor Abwärtsrisiken des zugrunde liegenden Vermögenswerts schützt. Die Nachfrage nach Optionen beeinflusst die implizite Volatilität.

Wenn institutionelle Anleger hochpreisige, aus dem Geld liegende Call-Optionen gegen ihre Spot-Bestände verkaufen, übt dies einen Abwärtsdruck auf die implizite Volatilität aus. Dieser Ertragsgenerierungsansatz hat in den letzten Jahren auf den Kryptomärkten zunehmend an Beliebtheit gewonnen.

"Diese Veränderung in der Korrelation zwischen Spot- und Volatilität wird durch strukturelle Volatilitätsverkäufer am langen Ende der Kurve verursacht, insbesondere Bitcoin-Treasury-Fahrzeuge, die in den letzten Monaten stark zugenommen haben," sagte Kennelly.

Market Maker und Händler tragen ebenfalls zur Verringerung der Volatilität bei. Diese Akteure streben in der Regel danach, delta-neutrale Positionen aufrechtzuerhalten, indem sie Wetten zwischen Futures- und Spotmärkten ausbalancieren. Laut Goyal führt der Verkauf von gedeckten Calls durch Miner und Institutionen zur Erzielung zusätzlicher Erträge dazu, dass Market Maker eine Long-Vega-Position eingehen, die von einem Anstieg der Volatilität profitiert. Um wieder eine neutrale Position zu erreichen, verkaufen Market Maker Volatilität, was die implizite Volatilität senkt, selbst wenn die Preise steigen.

"Langfristige Inhaber wie Miner verkaufen häufig gedeckte Calls oder ähnliche renditesteigernde strukturierte Produkte, um Erträge zu erzielen. Händler akkumulieren diese und tragen dadurch ein langes Vega-Risiko. Steigen die Kassapreise, nehmen Händler ein noch längeres Vega-Risiko auf; sie hedgen dies durch den Verkauf von Volatilität, was effektiv einen Abwärtsdruck auf die impliziten Volatilitäten ausübt. Dieses dynamische Angebot an Volatilität seitens der Händler kann die typische Spot-Volatilitäts-Dynamik begrenzen oder sogar umkehren, was zu einer geringeren impliziten Volatilität führt, selbst wenn der Spotkurs steigt", erklärte Goyal.

Langsam voranschreitend, bis etwas zusammenbricht

Mit Blick nach vorn könnte sich dieses Muster steigender Preise bei gleichzeitiger niedriger Volatilität fortsetzen, gestützt durch makroökonomische Faktoren wie einen schwächeren US-Dollar und die Erwartungen an Zinssenkungen. Ein unerwartetes Ereignis – etwa eine plötzliche Marktpanik – könnte jedoch die Volatilität von Bitcoin stark ansteigen lassen, ähnlich wie es an den Aktienmärkten der Fall ist.

Philip Gillespie, geschäftsführender Partner bei AWR Capital, fasste es zusammen: „Das makroökonomische Umfeld ist risikofreundlich, da der Dollar schwächer wird und die Vermögenspreise steigen. Geringfügige Rücksetzer fallen minimal aus, da die Käufer weiterhin anstehen, was zu weniger Volatilität führt, während Bitcoin sich seinen Allzeithochs nähert. Sollte jedoch ein Auslöser eine plötzliche Bewegung bewirken, könnte die Volatilität abrupt ansteigen.“

Bis dahin scheint der Markt eine langsame, stetige Aufwärtsbewegung zu vollziehen, im Wesentlichen ein „langsam fahrender Zug“, der von makroökonomischen Trends angetrieben wird und nicht von hektischer Spekulation, fügte Gillespie hinzu.

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