Cómo los ETFs de bitcoin y ether con intercambio directo transformarán el mercado de criptomonedas

La aprobación por parte de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) de los mecanismos de creación y redención en especie para los ETF al contado de bitcoin y ether, anunciada el martes, los alinea más estrechamente con los fondos cotizados tradicionales y busca desbloquear nuevas eficiencias de mercado y facilitar una negociación más fluida.

La decisión reemplaza el sistema existente, que exige a los emisores de ETFs cambiar entre efectivo y el activo subyacente cuando se distribuyen o redimen acciones, por uno que les permite operar directamente con bitcoin o ether.

Eliminar el efectivo de la ecuación alinea a Estados Unidos con Europa, reduce la volatilidad del mercado y podría alentar a las instituciones a realizar apuestas mayores en el mercado de ETF.

"Para los inversores institucionales que gestionan grandes asignaciones, esto representa una mejora fundamental en la forma en que estos productos interactúan con los mercados criptográficos subyacentes", dijo Laurent Kssis, experto en ETFs y asesor de trading de criptomonedas en CEC Capital, en una entrevista. "Habiendo implementado este mecanismo en nuestros programas europeos de ETP, podemos afirmar que los procesos in-kind transforman fundamentalmente la dinámica del mercado".

Desde su creación el año pasado, los ETFs de criptomonedas han estado restringidos a creaciones y redenciones en efectivo. Esto significa que los participantes autorizados (APs), las entidades que emiten y redimen acciones del ETF, proporcionan efectivo al emisor a cambio de acciones para satisfacer la creciente demanda.

El emisor luego compra el bitcoin o ether subyacente en el mercado abierto para asegurar que el ETF esté debidamente respaldado. Durante los rescates, el emisor del ETF vende el activo subyacente y entrega el efectivo al Participante Autorizado (AP) a cambio de las acciones.

Esta compra y venta del activo subyacente se realiza generalmente a un precio específico y predeterminado llamado el cierre diario o en el momento en que se calcula el valor neto de los activos del fondo, lo que genera una actividad concentrada y una mayor volatilidad en ese momento.

En contraste, en el modelo en especie generalmente utilizado en los ETF tradicionales, los participantes autorizados entregan el activo subyacente directamente al emisor a cambio de acciones. Durante los reembolsos, el emisor devuelve los activos subyacentes y el participante autorizado devuelve las acciones del ETF.

Negociación más fluida

Dado que el cambio a un mecanismo en especie elimina el paso intermedio de convertir entre efectivo y activos, el resultado es un flujo más orgánico y menos disruptivo entre el ETF y sus posiciones subyacentes.

Kssis calificó la aprobación de la SEC como un momento decisivo para la industria de activos digitales.

"Cuando se crean o rescatan grandes volúmenes a través de mecanismos en efectivo, los participantes autorizados deben ejecutar órdenes masivas de compra o venta en los mercados de criptomonedas subyacentes, lo que amplifica la volatilidad precisamente cuando los mercados ya están bajo estrés", dijo.

La creación y redención en especie rompe el ciclo de volatilidad, dijo.

"En lugar de forzar las transacciones del mercado, simplemente transferimos los activos subyacentes directamente, eliminando lo que esencialmente era un multiplicador de volatilidad. Esto no es teórico: hemos observado este efecto amortiguador de primera mano en los mercados europeos donde los mecanismos en especie han operado sin inconvenientes", declaró Kssis.

Opinión de la IA

"La adquisición o disposición de los activos subyacentes por parte de los AP puede realizarse de manera más flexible a lo largo del tiempo, minimizando su impacto en el mercado y, por ende, contribuyendo a atenuar la volatilidad del precio del activo subyacente".

Los ETFs que crean y redimen acciones mediante transferencias en especie de valores subyacentes tienden a minimizar las distribuciones de ganancias de capital y permiten que los ETFs se negocien más cerca de su valor neto de los activos.

Según el New York Digital Asset Investment Group (NYDIG), el cambio no solo simplifica las operaciones de los ETFs, sino que también tiene implicaciones para los mercados secundarios y los aspectos financieros de los ETFs, así como efectos de segundo orden en los participantes del mercado.

"Para el comercio en el mercado secundario, debido a que las órdenes de creación y redención pueden ser satisfechas por la criptomoneda subyacente y no solo por las acciones, esto puede reducir el comercio de las acciones del ETF, especialmente durante las ventanas críticas de cálculo del índice NAV. Además, el cambio también debería conducir a diferenciales más estrechos respecto al NAV, menor error de seguimiento, menores costos de creación/redención y posibles beneficios fiscales", NYDIG dijo en una explicación.

El modelo de efectivo es ineficiente

La configuración deja la puerta abierta a una alta volatilidad alrededor del cierre diario, especialmente en días de grandes reembolsos y creaciones, que requieren una compra y venta significativa de valores. Un estudio de 2024 indicó que los canjes en efectivo pueden agravar la volatilidad del mercado durante períodos de tensión o recesión del mercado.

Además, analistas dijeron a CoinDesk que los operadores de arbitraje tienden a concentrarse en el mercado alrededor de la ventana de fijación diaria, lo que resulta en una mayor volatilidad.

Opinión de la IA

"Dado que los ETFs en efectivo carecen del mecanismo preciso de arbitraje de los ETFs en especie para mantener los precios alineados con el NAV, pueden existir spreads más amplios entre la oferta y la demanda, así como desviaciones más notables del NAV durante períodos de volatilidad. Esto puede conducir a movimientos de precios más pronunciados".

"Durante períodos de estrés extremo en el mercado, el proceso de redenciones en efectivo puede agravar la volatilidad. Para satisfacer las solicitudes de redención, los gestores de ETF deben vender valores rápidamente, lo que puede deprimir los precios en el mercado subyacente y crear un ciclo de retroalimentación que amplifica la volatilidad".

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