Wie wird die Zustimmung der SEC zu Sachleistungsrücknahmen bei Bitcoin- und Ether-ETFs den Kryptomarkt neu gestalten?

Die Genehmigung der US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) am Dienstag von Sachliche Schöpfungen und Einlösungen für Spot-Bitcoin- und Ether-ETFs bringt sie näher an traditionelle börsengehandelte Fonds heran und wird voraussichtlich neue Markteffizienzen und einen reibungsloseren Handel ermöglichen.

Die Entscheidung ersetzt das bestehende System, das von ETF-Emittenten verlangt, beim Vertrieb oder der Rücknahme von Anteilen zwischen Bargeld und dem zugrunde liegenden Vermögenswert zu wechseln, durch ein System, das ihnen ermöglicht, direkt mit Bitcoin oder Ether zu handeln.

Die Eliminierung von Bargeld aus der Gleichung bringt die USA mit Europa in Einklang, verringert die Marktvolatilität und könnte Institutionen ermutigen, größere Wetten im ETF-Markt einzugehen.

"Für institutionelle Investoren, die große Allokationen verwalten, stellt dies eine grundlegende Verbesserung in der Interaktion dieser Produkte mit den zugrunde liegenden Kryptomärkten dar", sagte Laurent Kssis, ETF-Experte und Krypto-Handelsberater bei CEC Capital, in einem Interview. "Nachdem wir diesen Mechanismus in unseren europäischen ETP-Programmen implementiert haben, können wir bestätigen, dass In-Kind-Prozesse die Marktdynamik grundlegend verändern."

Seit ihrer Einführung im letzten Jahr sind die Krypto-ETFs auf die Barausgabe und -rücknahme beschränkt. Das bedeutet, dass die autorisierten Teilnehmer (APs) – die Stellen, die ETF-Anteile ausgeben und zurücknehmen – dem Emittenten Bargeld im Austausch für Anteile bereitstellen, um der steigenden Nachfrage gerecht zu werden.

Der Emittent kauft anschließend die zugrunde liegenden Bitcoin oder Ether auf dem offenen Markt, um sicherzustellen, dass der ETF ordnungsgemäß gedeckt ist. Während der Rücknahmen verkauft der ETF-Emittent die zugrunde liegenden Vermögenswerte und übergibt das Bargeld im Austausch gegen die Anteile an den AP.

Der Kauf und Verkauf des zugrunde liegenden Vermögenswerts erfolgt typischerweise zu einem bestimmten, vorab festgelegten Preis, der als täglicher Fixing-Preis oder der Zeitpunkt bezeichnet wird, zu dem der Nettoinventarwert des Fonds berechnet wird, was zu konzentrierter Aktivität und erhöhter Volatilität zu diesem Zeitpunkt führt.

Im Gegensatz dazu liefern die autorisierten Teilnehmer beim In-Kind-Modell, das üblicherweise bei traditionellen ETFs verwendet wird, die zugrunde liegenden Vermögenswerte direkt an den Emittenten im Austausch gegen Anteile. Während der Rücknahmen gibt der Emittent die zugrunde liegenden Vermögenswerte zurück und der AP gibt die ETF-Anteile zurück.

Reibungsloseres Trading

Da der Wechsel zu einem In-Kind-Mechanismus den Zwischenschritt der Umwandlung zwischen Bargeld und Vermögenswerten eliminiert, resultiert daraus ein organischerer, weniger störender Fluss zwischen dem ETF und seinen zugrunde liegenden Beständen.

Kssis bezeichnete die Zustimmung der SEC als einen Wendepunkt für die Branche der digitalen Vermögenswerte.

"Wenn große Volumina durch Bargeldmechanismen geschaffen oder zurückgenommen werden, müssen autorisierte Teilnehmer massive Kauf- oder Verkaufsaufträge in den zugrunde liegenden Kryptomärkten ausführen, was die Volatilität gerade dann verstärkt, wenn die Märkte bereits unter Druck stehen," sagte er.

Die Schaffung und Rücknahme in Form von Sachleistungen durchbricht den Volatilitätszyklus, sagte er.

"Anstatt Markttransaktionen zu erzwingen, übertragen wir die zugrunde liegenden Vermögenswerte direkt und beseitigen damit im Wesentlichen einen Volatilitätsmultiplikator. Dies ist keine theoretische Annahme — wir haben diesen dämpfenden Effekt aus erster Hand auf europäischen Märkten beobachtet, wo In-Kind-Mechanismen reibungslos funktionieren," sagte Kssis.

Die Einschätzung der KI

"Der Erwerb oder die Veräußerung der zugrunde liegenden Vermögenswerte durch die APs kann im Laufe der Zeit flexibler erfolgen, wodurch deren Markteinfluss minimiert und somit die Preisvolatilität des zugrunde liegenden Vermögenswerts gedämpft wird."

ETFs, die Anteile durch Sachübertragungen der zugrunde liegenden Wertpapiere schaffen und einlösen, neigen dazu, Kapitalertragsausschüttungen zu minimieren und ermöglichen es ETFs, näher an ihrem Nettoinventarwert zu handeln.

Laut der New York Digital Asset Investment Group (NYDIG) vereinfacht der Wechsel nicht nur die ETF-Operationen, sondern hat auch Auswirkungen auf die Sekundärmärkte und die finanziellen Aspekte von ETFs sowie Zweitrang-Effekte auf Marktteilnehmer.

"Für den Sekundärhandel kann es, da Schöpfungs- und Rückgabeaufträge durch die zugrunde liegende Kryptowährung und nicht nur durch Anteile erfüllt werden können, zu einer Verringerung des Handels mit ETF-Anteilen kommen, insbesondere während der kritischen Zeitfenster für die Berechnung des NAV-Index. Darüber hinaus sollte die Änderung auch zu engeren Spreads zum NAV, geringeren Tracking-Fehlern, niedrigeren Schöpfungs-/Rückgabekosten und potenziellen Steuervorteilen führen," NYDIG sagte in einer Erklärung.

Das Bargeldmodell ist ineffizient

Die Konstellation lässt Raum für hohe Volatilität rund um den täglichen Fixing-Kurs, insbesondere an Tagen mit umfangreichen Rücknahmen und Neuausgaben, die erhebliche Käufe und Verkäufe von Wertpapieren erfordern. Eine Studie aus dem Jahr 2024 besagte dass Barauszahlungen die Marktvolatilität in Zeiten von Marktstress oder Abschwüngen verschärfen können.

Zusätzlich, Analysten teilten CoinDesk mit dass Arbitrageure dazu neigen, sich im Markt rund um das Tagesfixierungsfenster zu versammeln, was zu erhöhter Volatilität führt.

Die Einschätzung der KI

"Da in Bargeld abgerechnete ETFs nicht über den präzisen Arbitrage-Mechanismus von in Sachwerten gehandelten ETFs verfügen, um die Preise mit dem Nettowert des Vermögens (NAV) in Einklang zu halten, können während volatiler Phasen breitere Geld-Brief-Spannen und deutlichere Abweichungen vom NAV auftreten. Dies kann zu erhöhten Preisschwankungen führen."

"In Zeiten extremer Marktturbulenzen kann der Prozess der Barauszahlungen die Volatilität verstärken. Um Rücknahmeanforderungen zu erfüllen, müssen ETF-Manager Wertpapiere schnell verkaufen, was die Preise auf dem zugrunde liegenden Markt drücken und eine Rückkopplungsschleife erzeugen kann, die die Volatilität verstärkt."