Paano Ang Pag-apruba ng SEC sa Mga In-Kind na Pagtubos para sa Bitcoin at Ether ETFs Muling Hugis Ang Crypto Market?

Ang pag-apruba ng U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) noong Martes ng in-kind na mga likha at pagtubos para sa spot Bitcoin at ether ETFs ay mas malapit ang mga ito sa tradisyonal na exchange-traded na mga pondo at nakatakdang magbukas ng mga bagong market efficiencies at mas maayos na kalakalan.

Pinapalitan ng desisyon ang umiiral na sistema, na nangangailangan ng mga tagapagbigay ng ETF na lumipat sa pagitan ng cash at ang pinagbabatayan na asset kapag ang mga pagbabahagi ay ipinamahagi o na-redeem, ONE nagbibigay-daan sa kanila na direktang makitungo sa Bitcoin o eter.

Ang pag-aalis ng pera mula sa equation ay magdadala sa U.S. sa linya sa Europa, binabawasan ang pagkasumpungin ng merkado at maaaring magpalakas ng loob sa mga institusyon na kumuha ng mas malaking taya sa merkado ng ETF.

"Para sa mga institusyonal na mamumuhunan na namamahala ng malalaking alokasyon, ito ay kumakatawan sa isang pangunahing pagpapabuti sa kung paano nakikipag-ugnayan ang mga produktong ito sa pinagbabatayan Markets ng Crypto ," sabi ni Laurent Kssis, isang eksperto sa ETF at tagapayo ng Crypto trading sa CEC Capital, sa isang panayam. "Kapag ipinatupad ang mekanismong ito sa aming mga European ETP programs, maaari naming patunayan na ang mga in-kind na proseso ay panimula na nagbabago sa dynamics ng merkado."

Mula nang mabuo sila noong nakaraang taon, ang mga Crypto ETF ay pinaghihigpitan sa in-cash na paglikha at pagkuha. Ibig sabihin, ang mga awtorisadong kalahok (AP) — ang mga entity na nag-iisyu at kumukuha ng mga share ng ETF — ay nagbibigay ng pera sa nag-isyu bilang kapalit ng mga pagbabahagi upang matugunan ang tumataas na demand.

Binibili ng issuer ang pinagbabatayan na Bitcoin o ether sa bukas na merkado upang matiyak na ang ETF ay maayos na nai-back. Sa panahon ng mga pagtubos, ibinebenta ng tagapagbigay ng ETF ang pinagbabatayan na asset at ibinibigay ang pera sa AP kapalit ng mga bahagi.

Ang pagbili at pagbebentang ito ng pinagbabatayan na asset ay karaniwang ginagawa sa isang partikular, paunang natukoy na presyo na tinatawag na pang-araw-araw na pag-aayos o sa oras na kinakalkula ang halaga ng netong asset ng pondo, na humahantong sa puro aktibidad at tumaas na pagkasumpungin sa panahong iyon.

Sa kabaligtaran, para sa in-kind na modelo na karaniwang ginagamit sa mga tradisyonal na ETF, ang mga awtorisadong kalahok ay direktang naghahatid ng pinagbabatayan na asset sa nag-isyu bilang kapalit ng mga pagbabahagi. Sa panahon ng mga redemption, ibinabalik ng issuer ang pinagbabatayan na mga asset at ibinalik ng AP ang mga share sa ETF.

Mas maayos na pangangalakal

Dahil ang paglipat sa isang in-kind na mekanismo ay nag-aalis ng intermediate na hakbang ng pag-convert sa pagitan ng cash at mga asset, ang resulta ay isang mas organiko, hindi gaanong nakakagambalang FLOW sa pagitan ng ETF at mga pinagbabatayan nito.

Tinawag ni Kssis ang pag-apruba ng SEC bilang isang watershed moment para sa industriya ng digital asset.

"Kapag ang malalaking volume ay nilikha o na-redeem sa pamamagitan ng mga mekanismo ng cash, ang mga awtorisadong kalahok ay dapat magsagawa ng napakalaking pagbili o pagbebenta ng mga order sa pinagbabatayan Markets ng Crypto , na nagpapalaki ng pagkasumpungin nang eksakto kapag ang mga Markets ay nasa ilalim ng stress," sabi niya.

Ang in-kind na paglikha at pagtubos ay sumisira sa volatility cycle, aniya.

"Sa halip na pilitin ang mga transaksyon sa merkado, direktang inililipat namin ang pinagbabatayan na mga asset, inaalis kung ano ang mahalagang isang volatility multiplier. T ito teoretikal —naobserbahan namin ang dampening effect na ito sa mga European Markets kung saan ang mga in-kind na mekanismo ay tumatakbo nang walang putol," sabi ni Kssis.

kunin ni AI

"Ang pagkuha o pagtatapon ng mga pinagbabatayang asset ng mga AP ay maaaring mangyari nang mas flexible sa paglipas ng panahon, na nagpapaliit sa epekto ng mga ito sa merkado at sa gayon ay nakakatulong na mapahina ang pagbabago ng presyo sa pinagbabatayan na asset."

"Ang mga ETF na lumilikha at nagre-redeem ng mga share sa pamamagitan ng in-kind na paglilipat ng mga pinagbabatayang securities ay may posibilidad na bawasan ang mga distribusyon ng capital gains at pinapayagan ang mga ETF na makipagkalakalan nang mas malapit sa kanilang net asset value."

Ayon sa New York Digital Asset Investment Group (NYDIG), hindi lamang pinapasimple ng switch ang mga operasyon ng ETF mayroon din itong mga implikasyon para sa mga pangalawang Markets at mga aspetong pinansyal ng mga ETF, pati na rin ang mga epekto ng pangalawang order sa mga kalahok sa merkado.

"Para sa pangalawang pangangalakal sa merkado, dahil ang mga order ng paglikha at pagtubos ay maaaring masiyahan sa pamamagitan ng pinagbabatayan Crypto at hindi lamang sa pagbabahagi, maaari nitong bawasan ang pangangalakal ng mga bahagi ng ETF, lalo na sa panahon ng kritikal na mga window ng pagkalkula ng NAV index. Bilang karagdagan, ang pagbabago ay dapat ding humantong sa mas mahigpit na spread sa NAV, mas mababang error sa pagsubaybay, mas mababang gastos sa paggawa/pag-redeem, at potensyal na benepisyo sa buwis," sabi ni NYDIG sa isang paliwanag.

Ang modelo ng cash ay hindi epektibo

Ang pag-setup ay nagbibigay-daan sa pagbukas ng pinto para sa mataas na volatility sa paligid ng pang-araw-araw na pag-aayos, lalo na sa mga araw ng malalaking redemption at paggawa, na nangangailangan ng makabuluhang pagbili at pagbebenta ng mga securities. Sinabi ng isang pag-aaral noong 2024 na ang mga cash redemptions ay maaaring magpalala sa pagkasumpungin ng merkado sa panahon ng stress o pagbagsak ng merkado.

Bukod pa rito, sinabi ng mga analyst sa CoinDesk na ang mga arbitrageur ay may posibilidad na magtipon sa merkado sa paligid ng araw-araw na window ng pag-aayos, na nagreresulta sa pagtaas ng pagkasumpungin.

kunin ni AI

"Dahil ang mga in-cash na ETF ay kulang ng tumpak na mekanismo ng arbitrage ng mga in-kind na ETF upang KEEP naaayon ang mga presyo sa NAV, maaaring magkaroon ng mas malawak na mga bid-ask spread at mas kapansin-pansing mga paglihis mula sa NAV sa mga pabagu-bagong panahon. Ito ay maaaring humantong sa pagtaas ng mga pagbabago sa presyo."

"Sa panahon ng matinding stress sa merkado, ang proseso ng mga cash redemptions ay maaaring magpalala ng pagkasumpungin. Upang matugunan ang mga kahilingan sa pagtubos, ang mga tagapamahala ng ETF ay kailangang magbenta ng mga mahalagang papel nang mabilis, na maaaring magpababa ng mga presyo sa pinagbabatayan na merkado at lumikha ng isang feedback loop, na nagpapalakas ng pagkasumpungin."