Hoe Zal De Goedkeuring Door De SEC Van In-Natura Inwisselingen Voor Bitcoin- En Ether-ETF's De Cryptomarkt Hervormen?

De goedkeuring door de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) op dinsdag van in-natura creaties en inwisselingen voor spot bitcoin- en ether-ETF's stemt hen nauwer af op traditionele exchange-traded funds en zal naar verwachting nieuwe marktefficiënties en soepelere handel ontsluiten.

De beslissing vervangt het bestaande systeem, dat vereist dat ETF-uitgevers schakelen tussen contanten en het onderliggende activum wanneer aandelen worden uitgegeven of ingewisseld, door een systeem waarmee zij direct kunnen handelen in bitcoin of ether.

Het elimineren van contant geld uit de vergelijking brengt de Verenigde Staten op één lijn met Europa, vermindert de marktvolatiliteit en zou instellingen kunnen aanmoedigen om grotere weddenschappen aan te gaan op de ETF-markt.

"Voor institutionele beleggers die grote allocaties beheren, betekent dit een fundamentele verbetering in de wijze waarop deze producten interageren met de onderliggende cryptomarkten," zei Laurent Kssis, een ETF-expert en crypto-tradingadviseur bij CEC Capital, in een interview. "Nadat we dit mechanisme hebben geïmplementeerd in onze Europese ETP-programma's, kunnen we bevestigen dat in-kind processen de marktdynamiek fundamenteel transformeren."

Sinds hun ontstaan vorig jaar zijn de crypto-ETF's beperkt tot creaties en inkopen in contanten. Dit betekent dat de geautoriseerde deelnemers (AP's) — de entiteiten die ETF-aandelen uitgeven en aflossen — contant geld aan de uitgever verstrekken in ruil voor aandelen om te voldoen aan de toenemende vraag.

De uitgever koopt vervolgens de onderliggende bitcoin of ether op de open markt om ervoor te zorgen dat de ETF correct wordt gedekt. Tijdens aflossingen verkoopt de ETF-uitgever het onderliggende actief en geeft het contant geld aan de AP in ruil voor de aandelen.

Deze aankoop en verkoop van het onderliggende activum vindt doorgaans plaats tegen een specifieke, vooraf bepaalde prijs, de zogenaamde dagelijkse fixatie of het moment waarop de nettovermogenswaarde van het fonds wordt berekend, wat leidt tot geconcentreerde activiteit en verhoogde volatiliteit rond dat tijdstip.

In tegenstelling tot het in natura-model dat doorgaans wordt gebruikt bij traditionele ETF's, leveren de geautoriseerde deelnemers het onderliggende activum rechtstreeks aan de uitgever in ruil voor aandelen. Tijdens inlossingen geeft de uitgever de onderliggende activa terug en levert de AP de ETF-aandelen in.

Vlottere handel

Aangezien de overstap naar een in-kind mechanisme de tussenstap van conversie tussen contanten en activa elimineert, is het resultaat een meer organische, minder verstorende stroom tussen de ETF en haar onderliggende holdings.

Kssis noemde de goedkeuring door de SEC een keerpunt voor de digitale activaketen

"Wanneer grote volumes worden gecreëerd of ingewisseld via contante mechanismen, moeten geautoriseerde deelnemers enorme koop- of verkooporders uitvoeren in de onderliggende cryptomarkten, wat de volatiliteit versterkt juist op momenten dat de markten al onder druk staan," zei hij.

Creatie en inlossing in natura doorbreekt de volatiliteitscyclus, zei hij.

"In plaats van markttransacties af te dwingen, dragen we simpelweg de onderliggende activa direct over, waardoor wat in feite een volatiliteitsvermenigvuldiger was, wordt geëlimineerd. Dit is niet theoretisch — we hebben dit dempende effect uit de eerste hand waargenomen op Europese markten waar in natura-mechanismen naadloos hebben gefunctioneerd," zei Kssis.

De visie van AI

De acquisitie of verkoop van de onderliggende activa door de AP's kan in de loop van de tijd flexibeler plaatsvinden, waardoor hun marktimpact wordt geminimaliseerd en zo wordt bijgedragen aan het dempen van de prijsvolatiliteit van het onderliggende activum.

ETF's die aandelen creëren en inwisselen via natura-overdrachten van onderliggende effecten, hebben de neiging om de uitkeringen van vermogenswinsten te minimaliseren en stellen ETF's in staat om dichter bij hun nettovermogenswaarde te handelen.

Volgens de New York Digital Asset Investment Group (NYDIG) vereenvoudigt de overstap niet alleen de ETF-operaties, maar heeft deze ook gevolgen voor de secundaire markten en de financiële aspecten van ETF’s, evenals secundaire effecten op marktpartijen.

"Voor de handel op de secundaire markt, omdat creatie- en inwisselingsorders kunnen worden voldaan door de onderliggende crypto en niet alleen door aandelen, kan dit de handel in de ETF-aandelen verminderen, vooral tijdens de kritieke NAV-indexberekeningsperiodes. Daarnaast zou de wijziging ook moeten leiden tot smallere spreads ten opzichte van de NAV, een lagere tracking error, lagere creatie-/inwisselingskosten en mogelijke fiscale voordelen," NYDIG zei in een uitleg.

Cashmodel is inefficiënt

De opzet laat de deur open voor hoge volatiliteit rond de dagelijkse vaststelling, met name op dagen van grote inlossingen en creaties, die aanzienlijke aan- en verkopen van effecten vereisen. Een studie uit 2024 stelde dat contante aflossingen de marktvolatiliteit kunnen verergeren tijdens periodes van marktonrust of neergang.

Daarnaast, analisten vertelden CoinDesk dat arbitrageurs de neiging hebben zich rond het dagelijkse fixatiemoment op de markt te verzamelen, wat resulteert in verhoogde volatiliteit.

De visie van AI

"Aangezien in-contanten ETF's niet beschikken over het precieze arbitragemechanisme van in-kind ETF's om de prijzen in lijn te houden met de NAV, kunnen er bredere bied-laat spreads en meer merkbare afwijkingen van de NAV optreden tijdens volatiele periodes. Dit kan leiden tot grotere prijsschommelingen."

"Tijdens perioden van extreme marktonrust kan het proces van contante inwisselingen de volatiliteit verergeren. Om aan inwisselingsverzoeken te voldoen, moeten ETF-beheerders snel effecten verkopen, wat de prijzen in de onderliggende markt kan drukken en een feedbacklus kan creëren die de volatiliteit versterkt."