Как одобрение SEC выкупов в натуральной форме для ETF на Биткоин и Эфир изменит крипторынок?

Одобрение Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) во вторник создание и погашение в натуральной форме для спотовых биткоин- и эфир-ETF сближает их с традиционными биржевыми фондам и призвано обеспечить новые рыночные эффективности и более плавную торговлю.

Решение заменяет существующую систему, которая требует от эмитентов ETF переключаться между наличными и базовым активом при распределении или выкупе акций, системой, позволяющей им напрямую работать с биткоином или эфиром.

Исключение наличных из уравнения ставит США в один ряд с Европой, снижает волатильность рынка и может стимулировать институциональных инвесторов к более крупным ставкам на рынке ETF.

"Для институциональных инвесторов, управляющих крупными аллокациями, это представляет собой фундаментальное улучшение в том, как эти продукты взаимодействуют с базовыми криптовалютными рынками, — сказал Лоран Ксисс, эксперт по ETF и советник по криптовалютной торговле в CEC Capital, в интервью. — Внедрив этот механизм в наших европейских программах ETP, мы можем подтвердить, что процессы in-kind принципиально преобразуют динамику рынка."

С момента их появления в прошлом году крипто-ETF были ограничены созданием и выкупом только за наличные средства. Это означает, что уполномоченные участники (AP) — организации, выпускающие и выкупающие акции ETF — предоставляют эмитенту наличные в обмен на акции для удовлетворения растущего спроса.

Затем эмитент покупает базовый биткоин или эфир на открытом рынке, чтобы обеспечить надлежащее обеспечение ETF. Во время погашения эмитент ETF продает базовый актив и передает наличные AP в обмен на акции.

Покупка и продажа базового актива обычно осуществляются по конкретной, заранее установленной цене, называемой дневным фиксингом или временем расчета чистой стоимости активов фонда, что приводит к сосредоточенной активности и повышенной волатильности в этот период.

В отличие от этого, в случае модели in-kind, которая обычно применяется в традиционных ETF, уполномоченные участники непосредственно поставляют базовый актив эмитенту в обмен на акции. При выкупе эмитент возвращает базовые активы, а уполномоченный участник сдаёт обратно акции ETF.

Более плавная торговля

Переход на механизм in-kind исключает промежуточный этап конвертации между наличными и активами, что обеспечивает более органичный и менее нарушающий поток между ETF и его базовыми активами.

Kssis назвал одобрение SEC переломным моментом для индустрии цифровых активов.

"Когда крупные объемы создаются или выкупаются через денежные механизмы, уполномоченные участники должны выполнять массовые покупки или продажи на базовых крипторынках, что усиливает волатильность именно в тот момент, когда рынки уже испытывают стресс," — сказал он.

Создание и выкуп в натуральной форме разрывают цикл волатильности, — сказал он.

"Вместо того чтобы принуждать к рыночным сделкам, мы просто напрямую передаем базовые активы, устраняя, по сути, множитель волатильности. Это не теория — мы лично наблюдали этот эффект снижения на европейских рынках, где механизмы передачи активов работали без сбоев," — сказал Кссис. "

Мнение ИИ

"Приобретение или продажа базовых активов авторизованными поставщиками (AP) может происходить более гибко с течением времени, минимизируя влияние на рынок и, таким образом, способствуя снижению волатильности цены базового актива."

ETFs, которые создают и погашают акции посредством натуральных переводов базовых ценных бумаг, как правило, сводят к минимуму распределение прироста капитала и позволяют ETF торговаться ближе к их чистой стоимости активов.

По данным New York Digital Asset Investment Group (NYDIG), данный переход не только упрощает операции с ETF, но и имеет влияние на вторичные рынки и финансовые аспекты ETF, а также оказывает вторичные эффекты на участников рынка.

"Для вторичного рынка, поскольку при выполнении ордеров на создание и выкуп могут использоваться базовые криптоактивы, а не только акции, это может снизить объемы торговли акциями ETF, особенно в критические окна расчета индекса NAV. Кроме того, это изменение должно привести к более узким спредам относительно NAV, снижению трекинговой ошибки, уменьшению затрат на создание/выкуп и потенциальным налоговым преимуществам," NYDIG заявил в разъяснительной статье.

Денежная модель является неэффективной

Данная настройка оставляет открытой возможность высокой волатильности вокруг ежедневного фикса, особенно в дни крупных выкупов и выпусков, которые требуют значительных операций купли-продажи ценных бумаг. Исследование 2024 года показало что выкуп за наличные может усугубить волатильность рынка в периоды рыночного стресса или спада.

Кроме того, аналитики сообщили CoinDesk что арбитражеры, как правило, собираются на рынке в период окна ежедневной фиксировки, что приводит к повышенной волатильности.

Мнение ИИ

"Поскольку денежные ETF не обладают точным арбитражным механизмом ETF с натуральным внесением активов для поддержания цен в соответствии с Чистыми активами (NAV), спреды между ценами покупки и продажи могут быть шире, а отклонения от NAV — более заметными в периоды высокой волатильности. Это может привести к увеличению колебаний цен."

"В периоды крайнего рыночного стресса процесс выкупа наличных может усугублять волатильность. Для удовлетворения запросов на выкуп менеджеры ETF вынуждены быстро продавать ценные бумаги, что может приводить к снижению цен на базовом рынке и создавать обратную связь, усиливающую волатильность."