SEC의 비트코인 및 이더리움 ETF 현물 상환 승인, 암호화폐 시장에 어떤 변화를 가져올 것인가?

미국 증권거래위원회(SEC)는 화요일에 승인을 하였다현물 창출 및 상환 현물 비트코인 및 이더리움 ETF에 대한 해당 조치는 이를 전통적인 상장지수펀드와 더욱 밀접하게 연계시키며, 새로운 시장 효율성과 원활한 거래를 촉진할 것으로 기대된다.

이번 결정은 기존 시스템을 대체하는 것으로, 기존 시스템은 ETF 발행자가 주식을 배포하거나 상환할 때 현금과 기초 자산 간에 전환해야 했던 반면, 이번 결정은 그들이 비트코인 또는 이더를 직접 거래할 수 있도록 허용합니다.

현금 요소를 제거함으로써 미국은 유럽과 보조를 맞추게 되며, 시장 변동성이 감소하고 기관들이 ETF 시장에서 더 큰 베팅을 감행할 수 있는 용기를 얻을 수 있습니다.

"기관 투자자들이 대규모 할당 자산을 관리하는 데 있어, 이것은 해당 상품들이 기초 암호화폐 시장과 상호작용하는 방식에 근본적인 개선을 의미합니다,"라고 CEC 캐피털의 ETF 전문가이자 암호화폐 거래 자문가인 로랑 크시스가 인터뷰에서 말했습니다. "유럽 ETP 프로그램에 이 메커니즘을 도입한 결과, 인카인드(in-kind) 프로세스가 시장 역학을 근본적으로 변화시킨다는 점을 확인할 수 있었습니다."

지난해 도입된 이후, 암호화폐 ETF는 현금 창출 및 상환에만 제한되어 왔습니다. 이는 승인된 참여자(AP) — ETF 주식을 발행하고 상환하는 주체 — 가 증가하는 수요를 충족하기 위해 주식과 교환하여 발행자에게 현금을 제공한다는 것을 의미합니다.

발행자는 이후 ETF가 적절히 담보될 수 있도록 기초 비트코인 또는 이더를 공개 시장에서 매입합니다. 환매 시에는 ETF 발행자가 기초 자산을 매도하고 그 대가로 현금을 AP에게 지급하며, AP는 이에 상응하는 주식을 제공합니다.

기초 자산의 이 매수 및 매도는 일반적으로 일일 기준가 또는 펀드 순자산가치가 산출되는 특정한 사전 정해진 가격에서 이루어지며, 이로 인해 해당 시간대에 활동이 집중되고 변동성이 증가하게 됩니다.

대조적으로, 전통적인 ETF에서 일반적으로 사용되는 인카인드 모델에서는 인가된 참가자들이 주식을 대가로 기초 자산을 직접 발행자에게 전달합니다. 상환 시에는 발행자가 기초 자산을 반환하고 인가된 참가자가 ETF 주식을 반환합니다.

더 원활한 거래

현물 교환 방식으로의 전환은 현금과 자산 간의 중간 단계를 제거하여 ETF와 그 기초 자산 간의 보다 유기적이고 덜 혼란스러운 흐름을 가능하게 합니다.

Kssis는 SEC의 승인 을 디지털 자산 산업의 분수령이라고 평가했습니다.

"대량의 물량이 현금 메커니즘을 통해 생성되거나 상환될 때, 승인된 참가자들은 기초 암호화폐 시장에서 대규모 매수 또는 매도 주문을 실행해야 하며, 이는 시장이 이미 스트레스를 받는 시점에 변동성을 더욱 증폭시킨다"고 그는 말했다.

그는 현물 인출 및 상환이 변동성 사이클을 깨뜨린다고 말했다.

"시장 거래를 강제하는 대신, 우리는 기초 자산을 직접 이전함으로써 본질적으로 변동성 증폭기를 제거합니다. 이는 이론적인 것이 아니라, 현물 이전 메커니즘이 원활하게 작동해 온 유럽 시장에서 이러한 완화 효과를 직접 관찰한 바 있습니다,"라고 Kssis는 말했습니다.

AI의 견해

AP들이 기초 자산을 인수하거나 처분하는 행위는 시간이 지남에 따라 보다 유연하게 이루어질 수 있어, 시장에 미치는 영향을 최소화하며 결과적으로 기초 자산의 가격 변동성을 완화하는 데 기여합니다.

"기초 증권의 현물 이전을 통해 주식을 창출하고 상환하는 ETF는 자본 이득 분배를 최소화하는 경향이 있으며, ETF가 순자산가치에 더 근접한 가격으로 거래될 수 있도록 합니다."

뉴욕 디지털 자산 투자 그룹(NYDIG)에 따르면, 이번 전환은 ETF 운영을 단순화할 뿐만 아니라 2차 시장 및 ETF의 금융적 측면에도 영향을 미치며, 시장 참여자들에게도 2차적 효과를 발생시킬 것으로 보인다.

""2차 시장 거래의 경우, 창출 및 상환 주문이 주식뿐만 아니라 기본 암호화폐로도 충족될 수 있기 때문에, 특히 중요한 NAV 지수 계산 창 동안 ETF 주식 거래가 감소할 수 있습니다. 또한, 이 변화는 NAV와의 스프레드를 더욱 좁히고, 추적 오차를 줄이며, 창출/상환 비용을 낮추고, 잠재적인 세제 혜택도 초래할 것으로 기대됩니다." NYDIG은 말했다 설명 기사에서.

현금 모델은 비효율적입니다

이 설정은 특히 대규모 환매 및 신규 발행이 있는 날에 증권의 대량 매수 및 매도를 필요로 하여 일간 고정가를 중심으로 높은 변동성 가능성을 열어둡니다. 2024년 연구에 따르면 현금 인출이 시장 스트레스 또는 하락기 동안 시장 변동성을 악화시킬 수 있다는 점입니다.

또한, 애널리스트들이 코인데스크에 전했다 차익거래자들이 일간 고정 창(window) 주변 시장에 모이는 경향이 있어 변동성이 증가하는 결과를 초래합니다.

AI의 견해

"현물 현금 ETF는 가격을 순자산가치(NAV)에 맞추는 정확한 차익거래 메커니즘이 현물 교환 ETF에 비해 부족하기 때문에, 변동성이 큰 시기에는 호가 차이가 더 넓어지고 NAV와의 괴리 현상이 더 뚜렷하게 나타날 수 있습니다. 이로 인해 가격 변동폭이 증가할 수 있습니다."

"극심한 시장 스트레스 시기에 현금 상환 절차는 변동성을 악화시킬 수 있습니다. 상환 요청을 충족하기 위해 ETF 운용사는 신속하게 증권을 매도해야 하며, 이는 기초 시장에서 가격을 하락시키고 변동성을 증폭시키는 피드백 루프를 초래할 수 있습니다."