Як затвердження SEC викупу в натуральній формі для ETF на біткойн та ефір змінить крипторинок?

Схвалення Комісією з цінних паперів та бірж США (SEC) у вівторок створення та викуп у натурі для спотових ETF на біткойн та ефір узгоджує їх ближче з традиційними фондами, що торгуються на біржі, і має на меті розблокувати нові ринкові ефективності та більш плавну торгівлю.

Рішення замінює існуючу систему, яка вимагає від емітентів ETF переходити між готівкою та базовим активом при розподілі або викупі акцій, на таку, що дозволяє їм здійснювати операції безпосередньо з біткоїном або ефіром.

Виключення готівки з рівняння ставить США в один ряд з Європою, знижує волатильність ринку та може надихнути інститути робити більші ставки на ринку ETF.

"Для інституційних інвесторів, які керують великими алокаціями, це означає фундаментальне покращення у взаємодії цих продуктів з базовими криптовалютними ринками," — зазначив Лоран Ксісс, експерт з ETF та радник з торгівлі криптовалютами в CEC Capital, у інтерв’ю. "Після впровадження цього механізму у наших європейських програмах ETP, ми можемо підтвердити, що процеси у вигляді in-kind суттєво змінюють динаміку ринку."

З моменту свого запуску минулого року крипто-ETF були обмежені операціями створення та викупу виключно за готівку. Це означає, що уповноважені учасники (APs) — суб’єкти, які випускають та викуповують акції ETF — надають емітенту готівку в обмін на акції для задоволення зростаючого попиту.

Емітент потім купує базовий біткойн або ефір на відкритому ринку для забезпечення належного покриття ETF. Під час викупу емітент ETF продає базовий актив і передає грошові кошти авторизованому учаснику в обмін на акції.

Ця купівля та продаж базового активу зазвичай здійснюється за конкретною, заздалегідь визначеною ціною, що називається щоденним фіксом або часом розрахунку чистої вартості активів фонду, що призводить до сконцентрованої активності та підвищеної волатильності у цей час.

На відміну від цього, у випадку моделі в натуральній формі, яка загалом використовується в традиційних ETF, уповноважені учасники безпосередньо поставляють базовий актив емітенту в обмін на акції. Під час погашення емітент повертає базові активи, а уповноважений учасник повертає акції ETF.

Більш плавна торгівля

Оскільки перехід на механізм in-kind усуває проміжний етап конвертації між готівкою та активами, результатом є більш органічний, менш деструктивний потік між ETF та його базовими активами.

Kssis назвав схвалення SEC визначальним моментом для галузі цифрових активів.

"Коли великі обсяги створюються або викуповуються через готівкові механізми, уповноважені учасники повинні виконувати масивні ордери на купівлю або продаж на базових крипторинках, що посилює волатильність саме в той момент, коли ринки вже перебувають під стресом," — зазначив він.

Він зазначив, що створення та погашення у натуральній формі розриває цикл волатильності.

"Замість того, щоб примушувати ринкові угоди, ми просто безпосередньо передаємо базові активи, усуваючи те, що фактично було множником волатильності. Це не теоретично — ми особисто спостерігали цей ефект згасання на європейських ринках, де механізми передачі активів у натурі працювали бездоганно," — заявив Кссіс.

Погляд штучного інтелекту

"Придбання або відчуження базових активів авторизованими учасниками ринку може відбуватися більш гнучко з часом, мінімізуючи їх вплив на ринок і таким чином допомагаючи зменшити цінову волатильність базового активу."

"ETF, які створюють та викуповують акції шляхом натурних передач базових цінних паперів, як правило, мінімізують розподіли капіталових виграшів і дозволяють ETF торгуватися ближче до їхньої чистої вартості активів."

За інформацією New York Digital Asset Investment Group (NYDIG), цей перехід не лише спрощує операції з ETF, але й має наслідки для вторинних ринків та фінансових аспектів ETF, а також вторинні ефекти для учасників ринку.

"Для торгівлі на вторинному ринку, оскільки замовлення на створення та викуп можуть бути виконані за допомогою базового криптоактиву, а не лише акцій, це може зменшити обсяг торгів акціями ETF, особливо під час критичних вікон розрахунку індексу NAV. Крім того, ця зміна також повинна призвести до звуження спредів до NAV, зниження помилки відстеження, зниження витрат на створення/викуп і потенційних податкових переваг," NYDIG заявила у поясненні.

Готівкова модель є неефективною

Ця конфігурація залишає можливість для високої волатильності навколо щоденного фіксінгу, особливо в дні значних викупів і створень, що вимагають значних операцій купівлі та продажу цінних паперів. Дослідження 2024 року повідомило що викуп готівки може посилювати волатильність ринку під час стресових ситуацій або спадів на ринку.

Крім того, аналітики повідомили CoinDesk що арбітражники зазвичай концентруються на ринку навколо вікна щоденного фіксингу, що призводить до підвищеної волатильності.

Погляд штучного інтелекту

"Оскільки ETFs з готівковим розрахунком не мають точного арбітражного механізму, як ETFs з розрахунком у натуральній формі, щоб підтримувати ціни в межах NAV, можуть виникати ширші спреди між ціною купівлі та продажу та більш помітні відхилення від NAV у періоди волатильності. Це може призводити до більш суттєвих цінових коливань."

"Під час періодів надзвичайного стресу на ринку процес викупу готівки може посилювати волатильність. Щоб задовольнити запити на викуп, менеджери ETF змушені швидко продавати цінні папери, що може знизити ціни на базовому ринку та створити ефект зворотного зв’язку, посилюючи волатильність."