In che modo l'approvazione della SEC per i rimborsi in natura degli ETF su Bitcoin ed Ether rimodellerà il mercato delle criptovalute?

L'approvazione da parte della Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti di martedì di creazioni e riscatti in natura per gli ETF spot su bitcoin ed ether li allinea più strettamente con i fondi negoziati in borsa tradizionali e si prevede che sbloccherà nuove efficienze di mercato e un trading più fluido.

La decisione sostituisce il sistema esistente, che richiede agli emittenti di ETF di passare tra contanti e l’asset sottostante quando le azioni vengono distribuite o riscattate, con uno che consente loro di operare direttamente con bitcoin o ether.

Eliminare il contante dall'equazione allinea gli Stati Uniti all'Europa, riduce la volatilità del mercato e potrebbe incoraggiare le istituzioni a prendere posizioni più ampie nel mercato degli ETF.

"Per gli investitori istituzionali che gestiscono ampie allocazioni, questo rappresenta un miglioramento fondamentale nel modo in cui questi prodotti interagiscono con i mercati cripto sottostanti," ha dichiarato Laurent Kssis, esperto di ETF e consulente di trading cripto presso CEC Capital, in un'intervista. "Avendo implementato questo meccanismo nei nostri programmi ETP europei, possiamo attestare che i processi in-kind trasformano radicalmente le dinamiche di mercato."

Dalla loro introduzione lo scorso anno, gli ETF crypto sono stati limitati alla creazione e al riscatto in contanti. Ciò significa che i partecipanti autorizzati (AP) — le entità che emettono e riscattano le quote ETF — forniscono contanti all'emittente in cambio di quote per soddisfare la crescente domanda.

L'emittente acquista quindi il bitcoin o l'ether sottostante sul mercato aperto per garantire che l’ETF sia adeguatamente coperto. Durante i rimborsi, l'emittente dell'ETF vende l'asset sottostante e consegna la liquidità all'AP in cambio delle azioni.

Questa compravendita dell'asset sottostante avviene tipicamente a un prezzo specifico e predeterminato chiamato daily fix o al momento in cui viene calcolato il valore patrimoniale netto del fondo, causando un'attività concentrata e una maggiore volatilità in quel periodo.

Al contrario, per il modello in natura generalmente utilizzato negli ETF tradizionali, i partecipanti autorizzati consegnano l'asset sottostante direttamente all'emittente in cambio delle quote. Durante i rimborsi, l'emittente restituisce gli asset sottostanti e il partecipante autorizzato restituisce le quote dell'ETF.

Scambi più fluidi

Poiché il passaggio a un meccanismo in natura elimina la fase intermedia di conversione tra contanti e attività, il risultato è un flusso più organico e meno disruptive tra l'ETF e le sue partecipazioni sottostanti.

Kssis ha definito l'approvazione della SEC un momento cruciale per l'industria degli asset digitali.

"Quando vengono creati o riscattati grandi volumi attraverso meccanismi in contanti, i partecipanti autorizzati devono eseguire ordini di acquisto o vendita massicci nei mercati delle criptovalute sottostanti, il che amplifica la volatilità proprio quando i mercati sono già sotto stress," ha dichiarato.

La creazione e il riscatto in natura interrompono il ciclo di volatilità, ha affermato.

"Invece di forzare le transazioni di mercato, trasferiamo semplicemente direttamente gli asset sottostanti, eliminando ciò che era essenzialmente un moltiplicatore di volatilità. Non si tratta di teoria — abbiamo osservato questo effetto attenuante direttamente nei mercati europei, dove i meccanismi in-kind hanno operato senza intoppi," ha dichiarato Kssis.

Il punto di vista dell'AI

"L'acquisizione o la cessione degli asset sottostanti da parte degli AP può avvenire in modo più flessibile nel tempo, minimizzando il loro impatto sul mercato e contribuendo così a smorzare la volatilità dei prezzi dell'asset sottostante."

"Gli ETF che creano e riscattano quote attraverso trasferimenti in natura dei titoli sottostanti tendono a minimizzare le distribuzioni di plusvalenze e consentono agli ETF di negoziare più vicino al loro valore patrimoniale netto."

Secondo il New York Digital Asset Investment Group (NYDIG), il cambiamento non solo semplifica le operazioni degli ETF, ma ha anche implicazioni per i mercati secondari e gli aspetti finanziari degli ETF, oltre a effetti di secondo ordine sui partecipanti al mercato.

"Per il trading sul mercato secondario, poiché gli ordini di creazione e riscatto possono essere soddisfatti dalla criptovaluta sottostante e non solo dalle quote, ciò potrebbe ridurre il trading delle quote dell'ETF, specialmente durante le finestre critiche di calcolo dell'indice NAV. Inoltre, il cambiamento dovrebbe portare anche a spread più ridotti rispetto al NAV, a un minor errore di tracking, a costi di creazione/riscatto inferiori e a potenziali benefici fiscali," NYDIG ha dichiarato in una spiegazione.

Il modello cash è inefficiente

L'assetto lascia aperta la porta a un'alta volatilità intorno alla correzione giornaliera, in particolare nei giorni di grandi rimborsi e creazioni, che richiedono un significativo acquisto e vendita di titoli. Uno studio del 2024 ha affermato che i riscatti in contanti possono esacerbare la volatilità del mercato durante periodi di stress o ribasso del mercato.

Inoltre, gli analisti hanno detto a CoinDesk che gli arbitraggi tendono a concentrarsi nel mercato intorno alla finestra di fissazione giornaliera, causando un aumento della volatilità.

Il punto di vista dell'AI

"Poiché gli ETF in contanti non dispongono del preciso meccanismo di arbitraggio tipico degli ETF in natura per mantenere i prezzi allineati al NAV, possono verificarsi spread denaro-lettera più ampi e deviazioni più evidenti dal NAV durante i periodi di volatilità. Ciò può portare a oscillazioni di prezzo più accentuate."

"Durante periodi di estrema tensione del mercato, il processo di rimborsi in contanti può accentuare la volatilità. Per soddisfare le richieste di rimborso, i gestori di ETF devono vendere rapidamente titoli, il che può deprimere i prezzi nel mercato sottostante e creare un circolo vizioso, amplificando la volatilità."