Como a Aprovação da SEC para Resgates em Espécie de ETFs de Bitcoin e Ether irá Remodelar o Mercado de Criptomoedas?

A aprovação da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) na terça-feira de criações e resgates em espécie para ETFs à vista de bitcoin e ether os alinha mais estreitamente aos fundos negociados em bolsa tradicionais e está previsto para desbloquear novas eficiências de mercado e negociações mais suaves.

A decisão substitui o sistema existente, que exige que os emissores de ETFs façam a troca entre dinheiro e o ativo subjacente quando as ações são distribuídas ou resgatadas, por um que permite que eles negociem diretamente em bitcoin ou ether.

Eliminar o dinheiro físico da equação alinha os EUA com a Europa, reduz a volatilidade do mercado e pode encorajar as instituições a assumirem apostas maiores no mercado de ETFs.

"Para investidores institucionais que gerenciam grandes alocações, isso representa uma melhoria fundamental na forma como esses produtos interagem com os mercados cripto subjacentes", afirmou Laurent Kssis, especialista em ETFs e consultor de trading cripto na CEC Capital, em entrevista. "Após implementarmos esse mecanismo em nossos programas de ETP na Europa, podemos atestar que processos in-kind transformam fundamentalmente a dinâmica do mercado."

Desde a sua criação no ano passado, os ETFs de criptomoedas têm sido restritos a criações e resgates em dinheiro. Isso significa que os participantes autorizados (APs) — as entidades que emitem e resgatam as ações do ETF — fornecem dinheiro ao emissor em troca de ações para atender à crescente demanda.

O emissor então compra o bitcoin ou ether subjacente no mercado aberto para garantir que o ETF esteja devidamente lastreado. Durante os resgates, o emissor do ETF vende o ativo subjacente e entrega o dinheiro para o AP em troca das ações.

Essa compra e venda do ativo subjacente é tipicamente realizada em um preço específico e pré-determinado chamado de fixação diária ou no momento em que o valor patrimonial do fundo é calculado, levando a uma atividade concentrada e aumento da volatilidade nesse período.

Em contraste, para o modelo in natura geralmente utilizado em ETFs tradicionais, os participantes autorizados entregam o ativo subjacente diretamente ao emissor em troca de ações. Durante os resgates, o emissor devolve os ativos subjacentes e o participante autorizado retorna as ações do ETF.

Negociação mais fluida

Desde a mudança para um mecanismo in-kind, que elimina a etapa intermediária de conversão entre dinheiro e ativos, o resultado é um fluxo mais orgânico e menos disruptivo entre o ETF e seus ativos subjacentes.

Kssis chamou a aprovação da SEC de um momento decisivo para a indústria de ativos digitais.

"Quando grandes volumes são criados ou resgatados por meio de mecanismos em dinheiro, os participantes autorizados devem executar ordens maciças de compra ou venda nos mercados cripto subjacentes, o que amplifica a volatilidade justamente quando os mercados já estão sob pressão," disse ele.

A criação e o resgate em espécie quebram o ciclo de volatilidade, disse ele.

"Em vez de forçar transações de mercado, simplesmente transferimos os ativos subjacentes diretamente, eliminando o que era essencialmente um multiplicador de volatilidade. Isso não é teórico — observamos esse efeito de amortecimento em primeira mão nos mercados europeus, onde os mecanismos in kind operaram de forma contínua," disse Kssis.

Análise da IA

"A aquisição ou alienação dos ativos subjacentes pelos APs pode ocorrer de forma mais flexível ao longo do tempo, minimizando seu impacto no mercado e, assim, ajudando a amortecer a volatilidade de preços do ativo subjacente."

ETFs que criam e resgatam ações por meio de transferências em espécie dos valores mobiliários subjacentes tendem a minimizar a distribuição de ganhos de capital e permitem que os ETFs sejam negociados mais próximos ao seu valor patrimonial líquido.

De acordo com o New York Digital Asset Investment Group (NYDIG), a mudança não apenas simplifica as operações de ETFs, mas também tem implicações para os mercados secundários e os aspectos financeiros dos ETFs, além de efeitos secundários sobre os participantes do mercado.

"Para a negociação no mercado secundário, uma vez que as ordens de criação e resgate podem ser atendidas pela cripto subjacente e não apenas pelas ações, isso pode reduzir a negociação das ações do ETF, especialmente durante as janelas críticas de cálculo do índice NAV. Além disso, a mudança também deve levar a spreads mais estreitos em relação ao NAV, menor erro de rastreamento, menores custos de criação/resgate e potenciais benefícios fiscais," NYDIG afirmou em uma explicação.

O modelo de dinheiro é ineficiente

A configuração deixa a porta aberta para alta volatilidade em torno do ajuste diário, particularmente em dias de grandes resgates e criações, que exigem compras e vendas significativas de títulos. Um estudo de 2024 afirmou que os resgates em dinheiro podem agravar a volatilidade do mercado durante períodos de estresse ou retração no mercado.

Além disso, analistas disseram ao CoinDesk que os arbitradores tendem a se concentrar no mercado durante a janela do ajuste diário, resultando em maior volatilidade.

Análise da IA

"Como os ETFs em dinheiro não possuem o mecanismo de arbitragem preciso dos ETFs in-kind para manter os preços alinhados com o NAV, podem ocorrer spreads de compra e venda mais amplos e desvios mais evidentes do NAV durante períodos voláteis. Isso pode levar a oscilações maiores nos preços."

"Durante períodos de estresse extremo no mercado, o processo de resgates em dinheiro pode exacerbar a volatilidade. Para atender às solicitações de resgate, os gestores de ETFs precisam vender títulos rapidamente, o que pode pressionar os preços no mercado subjacente e criar um ciclo de retroalimentação, ampliando a volatilidade."