Злет та (здебільшого) падіння моделі PIPE у стратегічних підходах до біткоїн-казначейства

Чи зазнала невдачі модель PIPE для компаній з казначейськими біткойнами? Падіння цін на акції двох відомих недавно закритих угод — KindlyMD (NAKA) та Strive (ASST) — свідчить саме про це.

PIPE, або Private Investment in Public Equity, — це механізм фінансування, при якому інституційні інвестори купують акції безпосередньо у публічно торгованої компанії за заздалегідь визначеною ціною, зазвичай нижчою за ринкову вартість, що дозволяє компанії залучати капітал значно швидше без тривалого та дорогоцінного процесу традиційного публічного розміщення.

Транзакції PIPE часто використовуються компаніями, що проходять зворотне злиття або виходять на публічний ринок через компанію спеціального призначення для поглинань (SPAC), і останнім часом вони стали переважною стратегією фінансування серед компаній зі скарбницею біткоїнів, які прагнуть швидко розширити свої володіння біткоїнами.

Незважаючи на всі їхні зусилля, останні приклади свідчать, що модель PIPE не лише має труднощі з доставкою вартості акціонерам, але й швидко знищує капітал інвесторів.

Ця функція є частиною CoinDesk's Тиждень теми скарбниць Біткоїна, спонсоровано Genius Group.

Кейс-дослідження для PIPE

Компанією, яка прийняла PIPE, стала компанія у сфері охорони здоров’я KindlyMD (NAKA), що завершила зворотнє злиття у травні 2025 року, внаслідок якого компанія з казначейськими активами в біткоїні Nakomoto стала дочірньою компанією зі 100% власністю, а відомий прихильник біткоїна Девід Бейлі — генеральним директором. Ключовим елементом цієї угоди стало фінансування PIPE, яке залучило 563 мільйони доларів брутто, переважно для забезпечення покупок біткоїна.

Крім того, компанія випустила $200 мільйонів старшого забезпеченого конвертованого боргу нотатка Yorkville Advisors, яка пізніше була закрита та замінена на ще одна примітка. Це збільшило загальне фінансування для NAKA до 763 мільйонів доларів США.

Умови PIPE були такими: початковий раунд залучив 510 мільйонів доларів за 1,12 долара за акцію у травні, за яким слідував додаткові 51,5 мільйона доларів за 5 доларів за акцію у червні.

Ці кошти були спрямовані на накопичення біткоїна, при цьому NAKA придбала 21 BTC за 2,3 мільйона доларів у липні та додатково 5 743 BTC за 679 мільйонів доларів у серпні.
Незважаючи на швидке накопичення біткоїна, ринкова активність компанії не відповідала цьому зростанню.

З моменту зворотного злиття у травні акції NAKA впали більш ніж на 95% з максимуму в 30 доларів до поточних 0,80 долара. Ринкова чиста вартість активів (mNAV) також опустилася нижче 1, що свідчить про те, що ринок тепер оцінює компанію за вартістю, меншою за вартість її базових біткоїнів та активів.

Другою компанією, яка впровадила стратегію PIPE, стала Strive (ASST), заснована Вівеком Рамасвамі, яка об’єдналася з Asset Entities через SPAC-угоду, оголошену у травні та завершену у Вересень.

Strive залучила 750 мільйонів доларів США валових надходжень через PIPE за ціною 1,35 долара за акцію, що становить премію в розмірі 121% до ціни акції ASST до злиття.

Отримані кошти були використані для придбання 5 885 BTC, і структура фінансування була повністю безборговою. Окрім PIPE, Strive оголосила про розміщення акцій на суму 450 мільйонів доларів США та план викупу акцій на суму 500 мільйонів доларів, спрямований на протидію розмиванню частки.

Компанія також уклала угоду про повне придбання акцій іншої компанії, що займається біткоїн-резервами, яка торгується зі знижкою відносно вартості свого запасу — Semler Scientific та її 5 048 біткоїнів.

Якщо буде схвалено, очікуване придбання Semler Scientific збільшить біткоїн-запаси Strive до 11 700 BTC. Незважаючи на ці кроки, динаміка акцій ASST відображає тенденції NAKA, впавши більш ніж на 90 % від свого історичного максимуму в травні, який сягав $12, і зараз торгується приблизно по $1 за акцію. Подібно до NAKA, mNAV ASST перебуває трохи нижче за 1.

Обережність – ключове слово, яке слід враховувати в подальшому

Непослідовна динаміка NAKA та ASST ставить під сумнів принаймні два інші угоди SPAC/PIPE, пов’язані з біткойн-казначейством, які ще мають бути завершені.

Однією з них є злиття між Twenty One Capital (XXI) — під керівництвом Джека Маллерса — та Cantor Equity Partners (CEP). Компанія оголосила про свою PIPE-транзакцію ще у квітні, ставши третьою за величиною фірмою у сфері біткоїн-скарбниць із активами в розмірі 43 514 BTC. Як і в попередніх угодах, заснованих на PIPE, початковий післязлиттєвий ентузіазм призвів до підвищення ціни акцій CEP з $10 до $60, але зараз акції знизилися приблизно до $20.

Крім того, компанія Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), яку очолює Адам Бек, планує вийти на біржу через злиття зі SPAC з іншим транспортним засобом Cantor (CEPO) і має намір залучити загалом 3,5 мільярда доларів США, до 1,5 мільярда доларів через PIPE, запуск очікується у IV кварталі.

Акції CEPO досягли піку на рівні 16 доларів у початковому збудженні після оголошення та згодом відкотилися до рівня приблизно 10,50 доларів.

Коротко кажучи, ці угоди демонструють, що хоча PIPE є способом прискорити фінансування компаній з біткойн-казначействами, вони також є потенційно ризиковими інвестиціями, які вимагають обережності.