De opkomst en (voornamelijk) ondergang van het PIPE-model in Bitcoin Treasury-strategieën

Heeft het PIPE-model gefaald voor bitcoin treasury-bedrijven? De instorting van de aandelenkoersen van twee recent gesloten, opvallende deals — KindlyMD (NAKA) en Strive (ASST) — suggereert dit.

Een PIPE, of Private Investment in Public Equity, is een financieringsmechanisme waarbij institutionele beleggers rechtstreeks aandelen kopen van een beursgenoteerd bedrijf tegen een vooraf bepaalde prijs, doorgaans onder de marktwaarde, wat het bedrijf in staat stelt om kapitaal veel sneller te vergaren zonder het langdurige en kostbare proces van een traditionele openbare aanbieding.

PIPE-transacties worden vaak gebruikt door bedrijven die een reverse merger ondergaan of via een special-purpose acquisition company (SPAC) naar de beurs gaan, en ze zijn recentelijk een voorkeursfinancieringsstrategie geworden onder bitcoin-treasurybedrijven die hun bitcoinbezit snel willen uitbreiden.

Ondanks hun beste inspanningen suggereren recente voorbeelden dat het PIPE-model niet alleen moeite heeft om aandeelhouderswaarde te leveren, maar ook investeringskapitaal in een hoog tempo verbrandt.

Deze functie maakt deel uit van CoinDesk's Themaweek Bitcoin Treasury’s, gesponsord door Genius Group.

Een casestudy voor PIPE

Het bedrijf dat een PIPE omarmde was het gezondheidszorgbedrijf KindlyMD (NAKA), dat in mei 2025 een reverse merger voltooide, waarbij bitcoin-treasurybedrijf Nakomoto een volledig dochterbedrijf werd en de bekende bitcoin-voorvechter David Bailey CEO werd. Cruciaal voor deze transactie was een PIPE-financieringsovereenkomst die $563 miljoen aan bruto opbrengsten opleverde, hoofdzakelijk bestemd voor het financieren van bitcoin-aankopen.

Daarnaast heeft het bedrijf een uitgegeven$200 miljoen senior secured converteerbare lening brief aan Yorkville Advisors, die later werd afgesloten en vervangen door nog een opmerking. Dit bracht de totale financiering voor opNAKA naar $763 miljoen.

De voorwaarden van de PIPE waren als volgt: de initiële ronde bracht in mei $510 miljoen op tegen $1,12 per aandeel, gevolgd door een extra $51,5 miljoen op $5 per aandeel in juni.

Deze fondsen werden ingezet om bitcoin te accumuleren, waarbij NAKA in juli 21 BTC kocht voor $2,3 miljoen en in augustus nog eens 5.743 BTC voor $679 miljoen.
Ondanks de snelle accumulatie van bitcoin, heeft de marktprestatie van het bedrijf deze ontwikkeling niet gevolgd.

Sinds de reverse merger in mei is het aandeel van NAKA gedaald met meer dan 95%, van een hoogtepunt van $30 naar het huidige $0,80. De markt net asset value (mNAV) is eveneens onder de 1 gezakt, wat aangeeft dat de markt het bedrijf nu waardeert op minder dan de waarde van de onderliggende bitcoin en activa.

Het tweede bedrijf dat een PIPE-strategie hanteerde, was Strive (ASST), opgericht door Vivek Ramaswamy, dat fuseerde met Asset Entities via een SPAC-deal die in mei werd aangekondigd en voltooid in september.

Strive heeft $750 miljoen aan bruto-opbrengsten opgehaald via een PIPE, geprijsd op $1,35 per aandeel, wat een premie van 121% vertegenwoordigt ten opzichte van de aandelenkoers van ASST vóór de fusie.

De opbrengsten financierden de aankoop van 5.885 BTC, en de structuur was volledig schuldenvrij. Naast de PIPE kondigde Strive een aandelenemissie op basis van een aandelenregister ter waarde van $450 miljoen aan en een aandeleninkoopprogramma van $500 miljoen, bedoeld om verwatering tegen te gaan.

Het bedrijf heeft ook een volledig aandelenovereenkomst gesloten om een ander bitcoin-treasurybedrijf over te nemen dat wordt verhandeld met korting op de waarde van zijn voorraad — Semler Scientific en haar 5.048 bitcoin.

Indien goedgekeurd, de lopende overname van Semler Scientific zou de bitcoinposities van Strive verhogen tot 11.700 BTC. Ondanks deze stappen heeft de aandelenprestaties van ASST de beweging van NAKA gevolgd en zijn ze meer dan 90% gedaald ten opzichte van het recordhoogtepunt in mei, dat opliep tot $12, en wordt nu verhandeld rond $1 per aandeel. Net als NAKA ligt de mNAV van ASST net onder de 1.

Voorzichtigheid is het sleutelwoord voor de toekomst

De teleurstellende prestaties van NAKA en ASST zetten ten minste twee andere bitcoin treasury SPAC/PIPE-deals die nog moeten worden afgerond, ter discussie.

Een van hen is de fusie tussen Twenty One Capital (XXI) — geleid door Jack Mallers — en Cantor Equity Partners (CEP). Het bedrijf kondigde in april zijn PIPE-transactie aan en werd daarmee de op twee na grootste bitcoin-tresorierfirma met een bezit van 43.514 BTC. Net als bij de eerdere PIPE-gedreven deals zorgde het initiële enthousiasme na de fusie ervoor dat de aandelenkoers van CEP steeg van $10 naar $60, maar de aandelen zijn nu teruggevallen tot ongeveer $20.

Daarnaast is Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), onder leiding van Adam Back, van plan om via een SPAC-fusie met een ander Cantor-voertuig (CEPO) naar de beurs te gaan en streeft naar een totaal opgehaald bedrag van $3,5 miljard, waarvan tot $1,5 miljard via een PIPE, met een verwachte lancering in Q4.

CEPO-aandelen bereikten een hoogtepunt van $16 tijdens de initiële opwinding na de aankondiging en zijn sindsdien teruggevallen naar het gebied van $10,50.

Samengevat tonen deze deals aan dat hoewel PIPE’s een manier zijn om de financiering voor bitcoin-treasurybedrijven te versnellen, ze ook potentiële risicovolle investeringen zijn die voorzichtigheid vereisen.