La montée et la (principalement) chute du modèle PIPE dans les stratégies de trésorerie bitcoin

Le modèle PIPE a-t-il échoué pour les sociétés détenant un trésor de bitcoins ? L'effondrement des cours des actions de deux opérations récemment conclues et notables — KindlyMD (NAKA) et Strive (ASST) — semble le suggérer.

Un PIPE, ou Placement Privé dans des Actions Publiques, est un mécanisme de financement où des investisseurs institutionnels achètent des actions directement auprès d'une société cotée en bourse à un prix prédéterminé, généralement inférieur à la valeur du marché, ce qui permet à l'entreprise de lever des capitaux beaucoup plus rapidement sans passer par le processus long et coûteux d'une offre publique traditionnelle.

Les transactions PIPE sont souvent utilisées par les entreprises en cours de fusion inversée ou envisageant une introduction en bourse via une société d'acquisition à vocation spéciale (SPAC), et elles sont récemment devenues une stratégie de financement privilégiée parmi les sociétés détenant des trésoreries en bitcoin souhaitant accroître rapidement leurs avoirs en bitcoin.

Malgré leurs meilleurs efforts, des exemples récents suggèrent que le modèle PIPE ne se contente pas de peiner à offrir de la valeur aux actionnaires, mais consume également le capital des investisseurs à un rythme accéléré.

Cette fonctionnalité fait partie de CoinDesk Semaine Thématique des Trésoreries Bitcoin, sponsorisé par Genius Group.

Une étude de cas pour PIPE

La société à adopter un PIPE fut la société de soins de santé KindlyMD (NAKA), qui a réalisé une fusion inversée en mai 2025, faisant de la société de trésorerie bitcoin Nakomoto une filiale en propriété exclusive et nommant le célèbre défenseur du bitcoin David Bailey au poste de PDG. L'élément clé de cette transaction fut un accord de financement PIPE qui a permis de lever 563 millions de dollars de produits bruts pour financer principalement des achats de bitcoin.

De plus, la société a émis un 200 millions de dollars de dette senior garantie convertible note à Yorkville Advisors, qui a ensuite été clôturée et remplacée par une autre note. Cela a porté le financement total à NAKA à 763 millions de dollars.

Les modalités du placement privé étaient les suivantes : la première tranche a levé 510 millions de dollars à 1,12 $ par action en mai, suivie d’un 51,5 millions de dollars supplémentaires à 5 $ par action en juin.

Ces fonds ont été déployés pour accumuler du bitcoin, NAKA ayant acheté 21 BTC pour 2,3 millions de dollars en juillet et 5 743 BTC supplémentaires pour 679 millions de dollars en août.
Malgré cette accumulation rapide de bitcoin, les performances boursières de l’entreprise n’ont pas suivi la même tendance.

Depuis la fusion inversée en mai, l’action de NAKA a chuté de plus de 95 % depuis un sommet à 30 $ pour atteindre le niveau actuel de 0,80 $. Sa valeur nette d’actif de marché (mNAV) est également descendue en dessous de 1, ce qui indique que le marché valorise désormais la société à un montant inférieur à la valeur de ses bitcoins et actifs sous-jacents.

La deuxième entreprise à adopter une stratégie PIPE a été Strive (ASST), fondée par Vivek Ramaswamy, qui a fusionné avec Asset Entities via une opération SPAC annoncée en mai et finalisée en Septembre.

Strive a levé 750 millions de dollars de recettes brutes via une opération PIPE au prix de 1,35 dollar par action, représentant une prime de 121 % par rapport au cours de l’action d’ASST avant la fusion.

Le produit a financé l'achat de 5 885 BTC, et la structure était entièrement sans dette. En plus du PIPE, Strive a annoncé une offre d'actions de 450 millions de dollars et un plan de rachat d'actions de 500 millions de dollars destiné à contrebalancer la dilution.

La société a également conclu un accord entièrement en actions pour acquérir une autre entreprise de trésorerie en bitcoins, cotée à un prix inférieur à la valeur de son portefeuille — Semler Scientific et ses 5 048 bitcoins.

Si approuvé, le acquisition en cours de Semler Scientific augmenterait les avoirs en bitcoin de Strive à 11 700 BTC. Malgré ces mouvements, la performance boursière d’ASST a suivi celle de NAKA, chutant de plus de 90 % par rapport à son sommet historique en mai, atteignant jusqu’à 12 $, et se négociant actuellement autour de 1 $ par action. À l’instar de NAKA, le mNAV d’ASST est juste en dessous de 1.

La prudence est de mise pour l'avenir

La performance décousue de NAKA et ASST remet en question au moins deux autres accords bitcoin treasury SPAC/PIPE qui restent à finaliser.

L'une d'elles est la fusion entre Twenty One Capital (XXI) — dirigée par Jack Mallers — et Cantor Equity Partners (CEP). La société a annoncé sa transaction PIPE en avril dernier, devenant ainsi la troisième plus grande trésorerie bitcoin avec des avoirs de 43 514 BTC. Comme pour les opérations précédentes impulsées par des PIPE, l'enthousiasme initial post-fusion a fait monter le cours de l'action de CEP de 10 $ à 60 $, mais les actions sont maintenant redescendues autour de 20 $.

De plus, Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), dirigée par Adam Back, prévoit de devenir publique via une fusion SPAC avec un autre véhicule de Cantor (CEPO) et vise à lever un total de 3,5 milliards de dollars, dont jusqu'à 1,5 milliard de dollars via un PIPE, avec un lancement prévu au quatrième trimestre.

Les actions CEPO ont atteint un sommet à 16 $ lors de l'enthousiasme initial après l'annonce, puis sont depuis redescendues vers la zone des 10,50 $.

En résumé, ce que ces accords démontrent, c'est que bien que les PIPEs soient un moyen d'accélérer le financement des sociétés détenant un trésor de bitcoins, ils représentent également des investissements potentiellement risqués qui appellent à la prudence.