Der Aufstieg und der (größtenteils) Fall des PIPE-Modells in Bitcoin-Treasury-Strategien

Ist das PIPE-Modell für Bitcoin-Treasury-Unternehmen gescheitert? Der Einbruch der Aktienkurse bei zwei bemerkenswerten, kürzlich abgeschlossenen Transaktionen — KindlyMD (NAKA) und Strive (ASST) — deutet darauf hin.

Ein PIPE, oder Private Investment in Public Equity, ist ein Finanzierungsmechanismus, bei dem institutionelle Anleger Aktien direkt von einem börsennotierten Unternehmen zu einem vorab festgelegten Preis erwerben, der typischerweise unter dem Marktwert liegt, wodurch das Unternehmen Kapital wesentlich schneller aufnehmen kann, ohne den langwierigen und kostspieligen Prozess eines herkömmlichen öffentlichen Angebots.

PIPE-Transaktionen werden häufig von Unternehmen genutzt, die eine umgekehrte Fusion durchführen oder über eine Zwecksakquisitionsgesellschaft (SPAC) an die Börse gehen, und sie sind kürzlich zu einer bevorzugten Finanzierungsstrategie unter Bitcoin-Treasury-Unternehmen geworden, die ihre Bitcoin-Bestände schnell ausbauen möchten.

Trotz ihrer besten Bemühungen deuten jüngste Beispiele darauf hin, dass das PIPE-Modell nicht nur Schwierigkeiten hat, den Aktionärswert zu steigern, sondern auch Kapital der Investoren in rasantem Tempo verbrennt.

Diese Funktion ist Teil von CoinDesk's Bitcoin-Treasuries-Themenwoche, gesponsert von der Genius Group.

Eine Fallstudie für PIPE

Das Unternehmen, das ein PIPE-Emissionsprogramm annahm, war das Gesundheitsunternehmen KindlyMD (NAKA), das im Mai 2025 einen Reverse Merger abschloss. Dabei wurde die Bitcoin-Treasury-Gesellschaft Nakomoto zu einer hundertprozentigen Tochtergesellschaft und der bekannte Bitcoin-Befürworter David Bailey zum CEO. Entscheidender Bestandteil dieser Transaktion war eine PIPE-Finanzierung, die Bruttoerlöse in Höhe von 563 Millionen US-Dollar einbrachte, um hauptsächlich den Kauf von Bitcoin zu finanzieren.

Darüber hinaus gab das Unternehmen eine 200 Millionen US-Dollar Senior Secured Wandelanleihe Schuldschein an Yorkville Advisors, der später geschlossen und durch ersetzt wurdeeine weitere Anmerkung. Dies erhöhte die gesamte Finanzierung für NAKA auf 763 Millionen US-Dollar.

Die Bedingungen der PIPE gestalteten sich wie folgt: Die Anfangsrunde erzielte im Mai 510 Millionen US-Dollar bei 1,12 US-Dollar pro Aktie, gefolgt von einem zusätzlich 51,5 Millionen US-Dollar bei 5 USD pro Aktie im Juni.

Diese Mittel wurden eingesetzt, um Bitcoin anzuhäufen, wobei NAKA im Juli 21 BTC für 2,3 Millionen US-Dollar und im August weitere 5.743 BTC für 679 Millionen US-Dollar erwarb.
Trotz der schnellen Akkumulation von Bitcoin hat die Marktleistung des Unternehmens nicht entsprechend mithalten können.

Seit dem Reverse-Merger im Mai ist die Aktie von NAKA von Höchstständen bei 30 USD um mehr als 95 % auf aktuell 0,80 USD gefallen. Der Markt-Nettovermögenswert (mNAV) ist ebenfalls unter 1 gesunken, was darauf hinweist, dass der Markt das Unternehmen nun unter dem Wert seines zugrunde liegenden Bitcoins und seiner Vermögenswerte bewertet.

Das zweite Unternehmen, das eine PIPE-Strategie annahm, war Strive (ASST), gegründet von Vivek Ramaswamy, das im Mai eine Fusion mit Asset Entities durch einen SPAC-Deal ankündigte und abschloss.September.

Strive erzielte einen Bruttoerlös von 750 Millionen US-Dollar durch eine Private Investment in Public Equity (PIPE), die zu einem Preis von 1,35 US-Dollar pro Aktie bewertet wurde und eine Prämie von 121 % auf den Vorfusion-Aktienkurs von ASST darstellt.

Die Erlöse finanzierten den Kauf von 5.885 BTC, und die Struktur war vollständig schuldenfrei. Zusätzlich zur PIPE kündigte Strive ein Aktienemissionsprogramm im Volumen von 450 Millionen US-Dollar sowie einen Aktienrückkaufplan im Volumen von 500 Millionen US-Dollar an, der der Verwässerung entgegenwirken soll.

Das Unternehmen hat zudem einen reinen Aktientauschvertrag zum Erwerb eines weiteren Bitcoin-Treasury-Unternehmens unterzeichnet, das mit einem Abschlag auf den Wert seines Bestands gehandelt wird — Semler Scientific und seine 5.048 Bitcoin.

Wenn genehmigt, die ausstehende Übernahme von Semler Scientific würde Strives Bitcoin-Bestände auf 11.700 BTC erhöhen. Trotz dieser Maßnahmen hat die Aktienkursentwicklung von ASST die von NAKA widergespiegelt und ist seit dem Allzeithoch im Mai, das bei bis zu 12 USD lag, um mehr als 90 % abgestürzt und notiert derzeit bei etwa 1 USD pro Aktie. Ähnlich wie bei NAKA liegt das mNAV von ASST knapp unter 1.

Vorsicht ist das Gebot der Stunde

Die dürftige Performance von NAKA und ASST wirft zumindest zwei weitere Bitcoin-Treasury-SPAC/PIPE-Deals, die noch abgeschlossen werden müssen, in Frage.

Eine davon ist die Fusion zwischen Twenty One Capital (XXI) — unter der Leitung von Jack Mallers — und Cantor Equity Partners (CEP). Das Unternehmen kündigte seine PIPE-Transaktion bereits im April an und wurde damit zur drittgrößten Bitcoin-Treasury-Gesellschaft mit Beständen von 43.514 BTC. Wie bei den vorherigen, durch PIPE getriebenen Deals, führte die anfängliche Begeisterung nach der Fusion dazu, dass der Aktienkurs von CEP von 10 $ auf 60 $ anstieg, doch die Aktien sind mittlerweile auf etwa 20 $ zurückgegangen.

Darüber hinaus plant die Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), unter der Leitung von Adam Back, den Gang an die Börse durch eine SPAC-Fusion mit einem weiteren Cantor-Fahrzeug (CEPO) und strebt an, insgesamt 3,5 Milliarden US-Dollar einzusammeln, davon bis zu 1,5 Milliarden US-Dollar über eine PIPE, mit einem geplanten Start im vierten Quartal.

Die CEPO-Aktien erreichten im anfänglichen Enthusiasmus nach der Ankündigung einen Höchststand von 16 USD und sind seitdem auf etwa 10,50 USD zurückgefallen.

Kurz gesagt zeigen diese Geschäfte, dass PIPEs zwar eine Möglichkeit sind, die Finanzierung für Bitcoin-Treasury-Unternehmen zu beschleunigen, sie jedoch auch potenziell riskante Investitionen darstellen, die Vorsicht erfordern.