Подъем и (в основном) падение модели PIPE в стратегиях управления казной Биткоина

Модель PIPE оказалась неудачной для компаний с казначейскими биткоинами? Резкое падение цен акций по двум недавно закрытым значимым сделкам — KindlyMD (NAKA) и Strive (ASST) — указывает именно на это.

PIPE, или частные инвестиции в публичный капитал, представляет собой финансовый механизм, при котором институциональные инвесторы приобретают акции напрямую у публичной компании по заранее установленной цене, как правило, ниже рыночной стоимости, что позволяет компании привлекать капитал значительно быстрее без длительного и дорогостоящего процесса традиционного публичного размещения.

Сделки PIPE часто используются компаниями, проходящими через обратное слияние или выходящими на биржу через компанию специально созданного для приобретения (SPAC), и в последнее время они стали предпочитаемой стратегией финансирования среди компаний, владеющих биткоин-казной, которые стремятся быстро увеличить свои запасы биткоина.

Несмотря на все усилия, последние примеры показывают, что модель PIPE не только испытывает трудности с обеспечением акционерной стоимости, но и стремительно сжигает капитал инвесторов.

Эта функция является частью CoinDesk Тематическая неделя хранилищ биткоинов, спонсировано компанией Genius Group.

Кейс-стадия для PIPE

Компания, которая приняла участие в PIPE, — это компания здравоохранения KindlyMD (NAKA), завершившая обратное слияние в мае 2025 года, в результате которого компания с казной в биткоинах Nakomoto стала полностью дочерним предприятием, а известный сторонник биткоина Дэвид Бейли занял пост генерального директора. Ключевым элементом этой сделки стало финансирование через PIPE, которое привлекло 563 миллиона долларов валового дохода в основном для покупки биткоинов.

Кроме того, компания выпустила 200 миллионов долларов старший обеспеченный конвертируемый вексель Yorkville Advisors, который позже был закрыт и заменён на еще одна заметка. Это довело общий объём финансирования для NAKA достигла $763 миллионов.

Условия PIPE были следующими: первоначальный раунд привлек 510 миллионов долларов по цене 1,12 доллара за акцию в мае, за которым последовал дополнительные 51,5 миллиона долларов по цене $5 за акцию в июне.

Эти средства были направлены на накопление биткойнов: NAKA приобрела 21 BTC на сумму 2,3 миллиона долларов в июле и дополнительно 5 743 BTC на сумму 679 миллионов долларов в августе.
Несмотря на стремительное накопление биткойнов, рыночные показатели компании не последовали за этим.

С момента обратного слияния в мае акции NAKA упали более чем на 95% — с максимума в $30 до текущих $0,80. Рыночная чистая стоимость активов (mNAV) также опустилась ниже 1, что указывает на то, что рынок теперь оценивает компанию ниже стоимости её базового биткоина и активов.

Второй компанией, принявшей стратегию PIPE, стала Strive (ASST), основанная Вивеком Рамасвами, которая объединилась с Asset Entities через сделку SPAC, объявленную в мае и завершённую в Сентябрь.

Strive привлекла 750 миллионов долларов валовых поступлений через PIPE по цене 1,35 доллара за акцию, что представляет собой премию в 121% по отношению к цене акции ASST до слияния.

Вырученные средства были направлены на приобретение 5 885 BTC, при этом структура финансирования была полностью бездолговой. Помимо PIPE, Strive объявила о выпуске акций на сумму 450 миллионов долларов и плане выкупа акций на 500 миллионов долларов, направленных на противодействие разводнению.

Компания также заключила соглашение полностью в акциях о приобретении другой компании с биткойн-казной, торгующейся с дисконтом к стоимости своего запаса — Semler Scientific и её 5 048 биткойнов.

Если будет одобрено, ожидаемое приобретение Semler Scientific увеличит биткоин-портфель Strive до 11 700 BTC. Несмотря на эти шаги, динамика акций ASST отражает движение NAKA, упав более чем на 90% от своего исторического максимума в мае, когда цена достигала $12, сейчас торгуется около $1 за акцию. Аналогично NAKA, mNAV ASST немного ниже 1.

Осторожность – вот ключевое слово на будущее

Нерегулярная динамика NAKA и ASST ставит под вопрос по меньшей мере два других SPAC/PIPE-соглашения с казначейскими биткоинами, которые еще предстоит завершить.

Одной из таких сделок стало слияние между Twenty One Capital (XXI) — под руководством Джека Маллера — и Cantor Equity Partners (CEP). Компания объявила о своей PIPE-сделке ещё в апреле, став третьей по величине фирмой с казной в биткоинах с активами в 43 514 BTC. Как и в предыдущих сделках на основе PIPE, первоначальный постслиянийный энтузиазм поднял цену акций CEP с $10 до $60, однако теперь котировки откатились примерно до $20.

Кроме того, компания Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), возглавляемая Адамом Бэком, планирует выйти на публичный рынок через слияние с SPAC с еще одним транспортным средством Cantor (CEPO) и стремится привлечь в общей сложности $3,5 миллиарда, включая до $1,5 миллиарда через PIPE, запуск которого ожидается в четвертом квартале.

Акции CEPO достигли пика в 16 долларов на волне первоначального восторга после объявления и с тех пор откатились до уровня около 10,50 долларов.

В двух словах, эти сделки демонстрируют, что, несмотря на то, что PIPE позволяют ускорить финансирование компаний, владеющих казначейством биткоина, они также представляют собой потенциально рискованные инвестиции, требующие осторожности.