El Auge y la (Mayormente) Caída del Modelo PIPE en las Estrategias de Tesorería de Bitcoin

¿Ha fracasado el modelo PIPE para las compañías tesoreras de bitcoin? El colapso en los precios de las acciones de dos operaciones recientemente cerradas y notables — KindlyMD (NAKA) y Strive (ASST) — sugiere tanto.

Un PIPE, o Inversión Privada en Renta Variable Pública, es un mecanismo de financiamiento mediante el cual inversores institucionales compran acciones directamente de una empresa que cotiza en bolsa a un precio preestablecido, generalmente por debajo del valor de mercado, lo que permite a la empresa recaudar capital de manera mucho más rápida sin el proceso largo y costoso de una oferta pública tradicional.

Las transacciones PIPE a menudo son utilizadas por empresas que atraviesan fusiones inversas o que salen a bolsa a través de una compañía de adquisición con propósito especial (SPAC), y recientemente se han convertido en una estrategia de financiamiento preferida entre las compañías con tesorería en bitcoin que buscan expandir rápidamente sus tenencias de bitcoin.

A pesar de sus mejores esfuerzos, ejemplos recientes sugieren que el modelo PIPE no solo está teniendo dificultades para generar valor para los accionistas, sino que también está consumiendo el capital de los inversores a un ritmo acelerado.

Esta función es parte de CoinDesk's Semana Temática de Reservas en Bitcoin, patrocinado por Genius Group.

Un estudio de caso para PIPE

La empresa que optó por una PIPE fue la compañía de atención médica KindlyMD (NAKA), que completó una fusión inversa en mayo de 2025, lo que resultó en que la empresa tesorera de bitcoin Nakomoto se convirtiera en una subsidiaria de propiedad total y que el reconocido defensor de bitcoin David Bailey asumiera el cargo de CEO. Fundamental para esta transacción fue un acuerdo de financiamiento PIPE que recaudó $563 millones en ingresos brutos para financiar principalmente la compra de bitcoins.

Además, la empresa emitió un $200 millones en deuda convertible senior garantizada nota a Yorkville Advisors, que posteriormente fue cerrada y reemplazada por otra nota. Esto llevó el financiamiento total para NAKA a 763 millones de dólares.

Los términos de la PIPE fueron los siguientes: la ronda inicial recaudó 510 millones de dólares a 1,12 dólares por acción en mayo, seguida de un adicionales $51.5 millones a $5 por acción en junio.

Estos fondos se destinaron a acumular bitcoin, con NAKA comprando 21 BTC por $2.3 millones en julio y otros 5,743 BTC por $679 millones en agosto.
A pesar de la rápida acumulación de bitcoin, el desempeño del mercado de la empresa no ha seguido la misma tendencia.

Desde la fusión inversa en mayo, las acciones de NAKA han caído más del 95 % desde un máximo de 30 dólares hasta los actuales 0,80 dólares. Su valor neto de activos de mercado (mNAV) también ha descendido por debajo de 1, lo que indica que el mercado ahora valora a la empresa por debajo del valor de su bitcoin y activos subyacentes.

La segunda empresa en adoptar una estrategia PIPE fue Strive (ASST), fundada por Vivek Ramaswamy, que se fusionó con Asset Entities mediante un acuerdo SPAC anunciado en mayo y completado en septiembre.

Strive recaudó 750 millones de dólares en ingresos brutos a través de una oferta privada de acciones (PIPE) fijada en 1.35 dólares por acción, lo que representa una prima del 121 % respecto al precio por acción de ASST antes de la fusión.

Los ingresos financiaron la compra de 5,885 BTC, y la estructura estuvo completamente libre de deuda. Además de la PIPE, Strive anunció una oferta de acciones en rampa por 450 millones de dólares y un plan de recompra de acciones por 500 millones de dólares destinado a contrarrestar la dilución.

La empresa también firmó un acuerdo totalmente en acciones para adquirir otra compañía de tesorería de bitcoin que cotiza con descuento respecto al valor de su reserva — Semler Scientific y sus 5,048 bitcoins.

Si se aprueba, el adquisición pendiente de Semler Scientific aumentaría las tenencias de bitcoin de Strive a 11,700 BTC. A pesar de estos movimientos, el desempeño de las acciones de ASST ha reflejado el de NAKA, desplomándose más del 90% desde su máximo histórico en mayo, cuando alcanzó los $12, y ahora cotiza alrededor de $1 por acción. Similar a NAKA, el mNAV de ASST está justo por debajo de 1.

La precaución es la palabra a seguir

El desempeño desalentador de NAKA y ASST pone en duda al menos otros dos acuerdos de tesorería de bitcoin mediante SPAC/PIPE que aún están por completarse.

Una de ellas es la fusión entre Twenty One Capital (XXI) — liderada por Jack Mallers — y Cantor Equity Partners (CEP). La firma anunció su transacción PIPE en abril, convirtiéndose en la tercera firma de tesorería de bitcoin más grande con una tenencia de 43,514 BTC. Al igual que en los acuerdos impulsados por PIPE anteriores, el entusiasmo inicial posterior a la fusión hizo que el precio de las acciones de CEP subiera de $10 a $60, pero ahora las acciones han retrocedido a alrededor de $20.

Además, Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), dirigida por Adam Back, planea salir a bolsa mediante una fusión SPAC con otro vehículo de Cantor (CEPO) y tiene como objetivo recaudar un total de 3.500 millones de dólares, con hasta 1.500 millones de dólares a través de un PIPE, prevista para lanzarse en el cuarto trimestre.

Las acciones de CEPO alcanzaron un máximo de $16 en la euforia inicial tras el anuncio y desde entonces han retrocedido hasta la zona de $10.50.

En resumen, lo que estos acuerdos demuestran es que, si bien las PIPEs son una forma de acelerar la financiación para las empresas con tesorería en bitcoin, también son inversiones potencialmente riesgosas que requieren precaución.