L'ascesa e il (prevalentemente) declino del modello PIPE nelle strategie di tesoreria Bitcoin

Il modello PIPE ha fallito per le società che detengono riserve in bitcoin? Il crollo dei prezzi delle azioni di due operazioni recentemente concluse — KindlyMD (NAKA) e Strive (ASST) — suggerisce proprio questo.

Un PIPE, o Private Investment in Public Equity, è un meccanismo di finanziamento mediante il quale investitori istituzionali acquistano azioni direttamente da una società quotata in borsa a un prezzo predefinito, generalmente inferiore al valore di mercato, consentendo così alla società di raccogliere capitale a un ritmo molto più rapido senza il processo lungo e costoso di un’offerta pubblica tradizionale.

Le operazioni PIPE sono spesso utilizzate da società che stanno effettuando fusioni inverse o che diventano pubbliche tramite una società di acquisizione a scopo speciale (SPAC), e recentemente sono diventate una strategia di finanziamento preferita tra le aziende con tesoreria in bitcoin che cercano di espandere rapidamente le loro partecipazioni in bitcoin.

Nonostante i loro migliori sforzi, esempi recenti suggeriscono che il modello PIPE non solo fatica a generare valore per gli azionisti, ma sta anche bruciando il capitale degli investitori a un ritmo rapido.

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Uno studio di caso per PIPE

La società che ha adottato una PIPE è stata la compagnia sanitaria KindlyMD (NAKA), che ha completato una fusione inversa a maggio 2025, portando la società di tesoreria bitcoin Nakomoto a diventare una controllata interamente posseduta e il noto sostenitore del bitcoin David Bailey a diventare CEO. Fondamentale per questa transazione è stato un accordo di finanziamento PIPE che ha raccolto 563 milioni di dollari di proventi lordi principalmente per finanziare l'acquisto di bitcoin.

Inoltre, la società ha emesso un 200 milioni di dollari senior secured convertibile nota a Yorkville Advisors, che è stata successivamente chiusa e sostituita con un'altra nota. Questo ha portato il finanziamento totale per NAKA a 763 milioni di dollari.

Le condizioni del PIPE erano le seguenti: il round iniziale ha raccolto 510 milioni di dollari a 1,12 dollari per azione a maggio, seguito da un ulteriori 51,5 milioni di dollari a 5 dollari per azione a giugno.

Questi fondi sono stati impiegati per accumulare bitcoin, con NAKA che ha acquistato 21 BTC per 2,3 milioni di dollari a luglio e ulteriori 5.743 BTC per 679 milioni di dollari ad agosto.
Nonostante la rapida accumulazione di bitcoin, la performance di mercato della società non ha seguito la stessa tendenza.

Da quando è avvenuta la fusione inversa a maggio, il titolo NAKA è precipitato di oltre il 95%, passando dai massimi di 30$ agli attuali 0,80$. Il suo valore patrimoniale netto di mercato (mNAV) è anch'esso sceso al di sotto di 1, segnalando che il mercato ora valuta la società meno del valore del suo bitcoin sottostante e degli altri asset.

La seconda società ad adottare una strategia PIPE è stata Strive (ASST), fondata da Vivek Ramaswamy, che è stata fusa con Asset Entities tramite un accordo SPAC annunciato a maggio e completato in Settembre.

Strive ha raccolto 750 milioni di dollari in proventi lordi tramite un PIPE valutato a 1,35 dollari per azione, rappresentando un premio del 121% rispetto al prezzo delle azioni di ASST prima della fusione.

I proventi hanno finanziato l'acquisto di 5.885 BTC, e la struttura era completamente priva di debiti. Oltre al PIPE, Strive ha annunciato un'offerta di equity shelf da 450 milioni di dollari e un piano di riacquisto di azioni da 500 milioni di dollari destinato a contrastare la diluizione.

La società ha inoltre stipulato un accordo interamente in azioni per acquisire un'altra società di tesoreria bitcoin quotata a un prezzo inferiore al valore del suo stack — Semler Scientific e i suoi 5.048 bitcoin.

Se approvato, il acquisizione in corso di Semler Scientific aumenterebbe le partecipazioni in bitcoin di Strive a 11.700 BTC. Nonostante queste operazioni, la performance azionaria di ASST ha seguito quella di NAKA, crollando di oltre il 90% dal suo massimo storico a maggio, arrivato a $12, attestandosi ora intorno a $1 per azione. Analogamente a NAKA, il mNAV di ASST è poco sotto 1.

La cautela è la parola d'ordine per il futuro

La performance incerta di NAKA e ASST mette in discussione almeno altri due accordi bitcoin treasury SPAC/PIPE ancora da completare.

Una di queste è la fusione tra Twenty One Capital (XXI) — guidata da Jack Mallers — e Cantor Equity Partners (CEP). La società ha annunciato la sua transazione PIPE lo scorso aprile, diventando la terza più grande società di tesoreria in bitcoin con un patrimonio di 43.514 BTC. Come nelle precedenti operazioni sostenute da PIPE, l'entusiasmo iniziale post-fusione ha fatto salire il prezzo delle azioni CEP da $10 a $60, ma ora le azioni sono tornate a circa $20.

Inoltre, Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), guidata da Adam Back, prevede di diventare pubblica attraverso una fusione SPAC con un altro veicolo di Cantor (CEPO) e mira a raccogliere un totale di 3,5 miliardi di dollari, con fino a 1,5 miliardi di dollari attraverso una PIPE, con lancio previsto per il quarto trimestre.

Le azioni CEPO hanno raggiunto un picco di $16 nell'entusiasmo iniziale dopo l'annuncio e da allora sono diminuite fino all'area di $10,50.

In sintesi, ciò che questi accordi dimostrano è che, sebbene i PIPE rappresentino un modo per accelerare il finanziamento per le società con riserve in bitcoin, sono anche investimenti potenzialmente rischiosi che richiedono cautela.