比特币国库策略中PIPE模型的兴起与（大部分）衰落

比特币国库公司是否已经失败于 PIPE 模式？最近两笔引人注目的已完成交易——KindlyMD（NAKA）和 Strive（ASST）股价崩盘似乎暗示了这一点。

PIPE，即私募投资于上市股权，是一种融资机制，机构投资者以预先确定的价格，通常低于市场价，直接从上市公司购买股票，这使得公司能够以远快于传统公开发行的速度筹集资金，且无需经历繁琐且高成本的流程。

PIPE 交易常被处于反向收购或通过特殊目的收购公司（SPAC）上市的企业所采用，近来已成为比特币国库公司快速扩充比特币持仓的首选融资策略。

尽管付出了最大努力，近期的例子表明，PIPE 模式不仅难以实现股东价值，还在以快速的速度消耗投资者资本。

此功能是CoinDesk的一部分 比特币国库主题周，由天才集团赞助。

PIPE 的案例研究

拥抱PIPE融资的公司是医疗保健公司KindlyMD（股票代码：NAKA），该公司于2025年5月完成反向合并，导致比特币资产管理公司Nakomoto成为其全资子公司，同时知名比特币倡导者戴维·贝利（David Bailey）成为首席执行官。此次交易的关键是通过PIPE融资交易筹集了5.63亿美元的总收益，主要用于购买比特币。

此外，该公司发布了一个2亿美元高级有担保可转换债券 致 Yorkville Advisors 的票据，随后该票据被关闭并由 取代另一条备注。这使得 的总融资额达到NAKA 达到 7.63 亿美元.

PIPE的条款如下：第一轮于五月以每股1.12美元筹集了5.1亿美元，随后进行了额外的 5,150 万美元 6 月每股 5 美元。

这些资金被用于购买比特币，NAKA于七月购入了21枚比特币，花费230万美元，八月又进一步购买了5,743枚比特币，花费6.79亿美元。
尽管比特币迅速积累，公司市场表现却未见相应提升。

自今年五月反向合并以来，NAKA 的股价已从最高 30 美元下跌超过 95%，至当前的 0.80 美元。其市场净资产价值（mNAV）也已跌破 1，表明市场对该公司的估值低于其底层比特币及资产的价值。

采用PIPE策略的第二家公司是由Vivek Ramaswamy创立的Strive（ASST），该公司通过2023年5月宣布并于完成的SPAC交易与Asset Entities合并。九月.

Strive通过每股1.35美元的私募融资（PIPE）筹集了7.5亿美元的总收益，较ASST合并前股价溢价121%。

募集资金用于购买了 5,885 枚比特币，该结构完全无负债。除私募股权投资（PIPE）外，Strive 还宣布了一项 4.5 亿美元的权益备忘录发行计划和一项 5 亿美元的股票回购计划，旨在抵消稀释效应。

该公司还签署了一项全股票交易协议，收购另一家比特币库藏公司Semler Scientific及其持有的5,048枚比特币，该公司交易价格低于其比特币持有量的价值。

如果获批，待完成对 Semler Scientific 的收购 将使 Strive 的比特币持仓增至 11,700 BTC。尽管采取了这些措施，ASST 的股票表现仍与 NAKA 相似，自五月创下的最高点（高达 12 美元）以来，下跌超过 90%，目前交易价格约为每股 1 美元。与 NAKA 类似，ASST 的 mNAV 也略低于 1。

谨慎是今后的关键词

NAKA 和 ASST 表现乏善可陈，至少使另外两个尚未完成的比特币金库 SPAC/PIPE 交易的前景受到质疑。

其中之一是由Jack Mallers领导的Twenty One Capital（XXI）与Cantor Equity Partners（CEP）之间的合并。该公司于今年四月宣布了其PIPE交易，成为第三大比特币金库公司，持有43,514枚BTC。与之前依靠PIPE推动的交易类似，合并初期的热情使CEP股价从10美元飙升至60美元，但股价现已回落至约20美元。

此外，由Adam Back领导的Bitcoin Standard Treasury Company（BSTR）计划通过与另一个Cantor旗下的特殊目的收购公司（CEPO）合并的SPAC方式上市，目标总融资规模为35亿美元，其中多达15亿美元将通过私人投资于公共权益（PIPE）方式筹集，预计将在第四季度启动。

CEPO 股价在公告初期的兴奋推动下曾一度攀升至 16 美元，随后回落至约 10.50 美元区域。

简而言之，这些交易表明，虽然私募配售（PIPEs）是比特币金库公司加速融资的一种方式，但它们同样是一种潜在的高风险投资，需谨慎对待。