Tether

Головна новина

За повідомленнями, фінансовий регулятор Японії готується затвердити перший в країні стабількоїн, номінований у єні, що є значним кроком для стабількоїнів на регульованих ринках і підкреслює зростаюче інституційне визнання в Азії^[1].

Інші важливі новини

• Понад 76 мільярдів доларів фіатних коштів нещодавно надійшли у сектор криптовалют, що свідчить про зростання інтересу інвесторів і ліквідності, і може принести вигоду основним стабількоїнам, таким як Tether.
• Міністерство юстиції США оголосило винагороду за інформацію про лідерів збанкрутілої біржі Garantex, що підкреслює постійні зусилля регуляторів у екосистемі стабількоїнів і бірж.
• Загальне висвітлення криптоновин відзначає стабільну активність ринку, при цьому Tether зберігає стабільність на тлі розвитку подій у секторі.

Контекст ринку

Ціна USDT залишалася майже незмінною за останні 24 години, вирісши на 0,04%, у той час як індекс CD20 знизився на 4,54%. Це свідчить про те, що Tether перевищив динаміку ширшого крипторинку, де спостерігалася підвищена обережність і низька волатильність, оскільки трейдери очікують на макроекономічні сигнали, такі як майбутня промова в Джексон-Холлі^[5].

Що далі?

Із зростанням регуляторної активності в Японії та значними притоками фіатних коштів роль Tether як стабільного активу, схоже, посилюється. Інвестори спостерігатимуть за подальшими діями регуляторів і тим, чи змінять майбутні макроекономічні події попит на стабількоїни або волатильність ринку.

Tether управляється компанією Tether Holdings Limited, яка зареєстрована на Британських Віргінських островах. Вона є материнською компанією Tether Limited — емітента токена USDT. Tether має тісні корпоративні зв’язки з криптовалютною біржею Bitfinex; обидва підприємства контролюються iFinex Inc.

Історично Tether працював без чітко визначеної штаб-квартири, але наразі перебуває в процесі створення формальної корпоративної бази у Сальвадорі. Компанія отримала ліцензію постачальника послуг із цифровими активами (DASP) і інвестує у фізичну інфраструктуру в цій країні. Паралельно Tether підтримує операційні активності або партнерства в таких локаціях, як Швейцарія (особливо в Лугано), Британські Віргінські острови та Гонконг.

Оригінальною місією Tether було забезпечення цифрового використання традиційних фіатних валют через блокчейн. З часом ця місія розширилась і включає фінансове розширення можливостей у регіонах із обмеженим банківським доступом та сприяння недорогим транскордонним переказам. Компанія декларує прихильність до безпеки, юридичної відповідності та індивідуального суверенітету.

Запущений у 2014 році під назвою "Realcoin" оригінальними засновниками, проєкт був ребрендований у Tether того ж року. У 2015 році контроль перейшов до операторів Bitfinex, і USDT з’явився на Bitfinex, що значно прискорило його поширення. Згодом Tether розширив асортимент стейблкоїнів, прив’язаних до інших фіатних валют (EURT, CNHT, MXNT) та золота (XAUT).

З 2023 року Tether Holdings диверсифікував діяльність за межі стейблкоїнів через нову корпоративну структуру з окремими підрозділами:

• Tether Finance: Залишається основним бізнес-підрозділом, відповідальним за випуск і управління токенами під брендом Tether: USDT (прив’язаний до американського долара), EURT (до євро), CNHT (до офшорного юаня КНР), MXNT (до мексиканського песо) та XAUT (забезпечений золотом). Сюди входить управління резервами, операції з викупу й архітектура функціональності стейблкоїнів по підтримуваних блокчейнах.

• Tether Power: Зосереджується на майнінгу Bitcoin та енергетичній інфраструктурі. Tether почав видобуток у 2023 році (зокрема в Уругваї). Стратегія включає використання відновлюваних джерел енергії та розробку власного обладнання й ПЗ, наприклад IoT-платформи “Moria”, для підвищення ефективності й автономності операцій майнінгу. Розширення у сферу енергетичної інфраструктури означає прагнення до довгострокової стійкості та незалежності від сторонніх провайдерів.

• Tether Data: Платформа для інвестування у новітні технології, особливо штучний інтелект (AI) і p2p-системи. Сюди входить підтримка проєктів, таких як Holepunch і його децентралізований комунікаційний інструмент Keet. До підрозділу також входить бізнес-одиниця Hadron зі сфокусованістю на дослідженнях штучного інтелекту та інфраструктурі. Інвестування в p2p-платформи із захистом приватності узгоджується з декларованими цілями Tether щодо підтримки індивідуального суверенітету та інструментів, стійких до цензури.

• Tether Edu: Запущений у 2024 році, цей проєкт підтримує глобальну освіту у сфері цифрових фінансів, блокчейну й відкритих технологій. Включає партнерства з локальними закладами та НКО, а також сприяє розвитку онлайн-курсів, воркшопів і освітніх програм. Зокрема співпрацює з ініціативами, як Plan B, які покликані підвищити фінансову грамотність та інклюзію у нових економіках.

• Tether Evo: Підрозділ досліджує передові технології через стратегічні інвестиції. Наприклад, інвестиція Tether у Blackrock Neurotech — компанію, яка розробляє інтерфейси мозок-комп’ютер (BCI). Evo відображає ширшу стратегію позиціонування Tether у фундаментальних технологіях майбутнього людсько-комп’ютерного взаємодії.

Ця стратегічна диверсифікація сприймається як хеджування від посиленого регуляторного тиску та зменшення залежності від продуктового ряду USDT.

USDT — це стейблкоїн, емітований Tether Limited, прив’язаний 1:1 до долара США. Він є цифровим представленням долара, поєднуючи стабільність фіата з ефективністю блокчейну.

USDT працює як токен другого шару на різних блокчейнах, зокрема Ethereum (ERC-20), Tron (TRC-20), Solana, Avalanche, Polygon, Omni, Tezos, Near, TON та Aptos. Tether регулярно коригує перелік підтримуваних мереж, нещодавно припинивши емісію на EOS, Algorand та інших через обмежене використання.

Стратегія мульти-чейну покликана збалансувати адаптацію та операційну ефективність шляхом пріоритету мереж із високою активністю й ліквідністю користувачів, таких як Ethereum, Tron і Solana.

USDT виконує кілька ролей у цифровій фінансовій екосистемі:

• Трейдинг і ліквідність: Використовується як базова пара на численних централізованих і децентралізованих біржах, забезпечуючи конвертацію криптоактивів із високою ліквідністю.

• Хеджування волатильності: Служить стабільним активом для збереження капіталу в періоди ринкової невизначеності без необхідності повернення у фіат.

• Платежі та перекази: Дозволяє здійснювати швидкі, недорогі міжнародні перекази, особливо у регіонах із нестабільними локальними валютами або слабкою фінансовою інфраструктурою.

• DeFi-додатки: Широко використовується для кредитування, позик, генерації прибутку та як застава на платформах децентралізованих фінансів.

• Збереження вартості: Функціонує як прив’язаний до долара цифровий актив для користувачів у країнах із високою інфляцією та доступом до інтернету.

• Смарт-контракти: Дозволяє передавати прогнозовану вартість під час автоматичного виконання контрактів.

Tether заявляє, що кожен USDT можна викупити за $1 через їхню платформу за умови ідентифікації, мінімального викупу у $100,000 та супутніх комісій. Цей механізм створює можливості для арбітражу, що допомагає підтримувати ринкову ціну USDT близькою до $1.

Спочатку Tether стверджував, що кожен USDT повністю забезпечений доларами на резервних рахунках. Пізніше стало відомо про складнішу структуру резерву: до нього належать еквіваленти готівки, казначейські облігації, забезпечені кредити, дорогоцінні метали та Bitcoin. Щоквартальні “атестації” від таких компаній, як BDO, дають зріз резервів, але повного аудиту не було проведено.

Незважаючи на те, що компанія перемістила частину резервів у більш якісні активи (суттєво скоротивши обсяг комерційних паперів майже до нуля), залишаються питання щодо прозорості та складу активів із ризиком. Фактична стабільність залежить від ринкової довіри та ліквідності на вторинному ринку.

Проєкт був запущений у 2014 році як "Realcoin" Броком Пірсом, Рівом Коллінзом і Крейгом Селларсом. Він був побудований на Omni Layer у мережі Bitcoin. Назву змінено на Tether в листопаді 2014 року. У 2015 році контроль перейшов до операторів Bitfinex.

Tether Limited стала дочірньою компанією Tether Holdings, яку контролює iFinex Inc, — материнська компанія Bitfinex. Керівники, такі як Паоло Ардоіно та Джанкарло Девазіні, обіймають лідерські посади в обох компаніях.

Tether і Bitfinex мають операційну та фінансову взаємозалежність, що проявилось у подіях, таких як інцидент із Crypto Capital, коли резерви Tether використовувались для покриття дефіциту на біржі.

Tether перебуває під постійною увагою регуляторів, ЗМІ і ринку через прозорість резервів, корпоративну структуру та операційні практики. Декілька резонансних розслідувань і штрафів вплинули на його репутацію.

• Недостатнє забезпечення резервів: Протягом кількох років Tether заявляв, що кожен USDT забезпечений доларами 1:1. Однак розслідування виявили, що це було не завжди так. Зокрема, Генеральна прокуратура штату Нью-Йорк (NYAG) і Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) з’ясували, що Tether не завжди підтримував повні фіат-резерви. CFTC повідомила, що у 2016–2018 роках Tether мав достатньо резервів лише у 27,6% днів.

• Інцидент із Crypto Capital та міжкомпанійні перекази: У 2019 році з’ясувалося, що Bitfinex втратив доступ до ~$850 млн на рахунках свого платіжного процесора Crypto Capital. Щоб покрити запити на вивід, Bitfinex позичив у Tether з резервів мінімум $700 млн, не повідомивши користувачів. NYAG вирішила, що це підривало заяву про повне забезпечення й свідчило про нестачу прозорості. Казус підкреслив взаємозалежність між Tether і Bitfinex та відсутність формальних угод щодо обігу коштів.

• Угода з NYAG — лютий 2021: За підсумком дворічного розслідування NYAG дійшов висновку, що Tether неправдиво заявляв про забезпечення USDT і змішував клієнтські та корпоративні кошти із Bitfinex. Tether і Bitfinex погодились сплатити штраф $18,5 млн і не мати справ зі жителями Нью-Йорка. Компанії також зобов’язані надати докладну щоквартальну звітність про резерви на два роки. Хоч компанії й не визнали провини, результати розслідування підтвердили періоди неповного забезпечення і хибної звітності.

• Щтраф від CFTC — жовтень 2021: CFTC оштрафувала Tether на $41 млн за неправдиві або такі, що вводять в оману, заяви про резерви. Було підтверджено, що публічні заяви про 100% забезпечення фіатом не відповідали дійсності. Також резерви містили не тільки готівку, а й незабезпечені активи та вимоги, а кошти об’єднувалися з рахунками Bitfinex.

• Прозорість та “атестації”: Tether надає щоквартальні атестації резервів, які наразі готує BDO, але повного незалежного аудиту не відбувалося. Атестації лише фіксують стан на певну дату і не оцінюють контроль чи безперервне забезпечення. Це часто критикується, особливо на тлі конкурентів типу USDC, які розкривають дані частіше та детальніше.

• Оцінка S&P Global Ratings (2023): У грудні 2023 року S&P присвоїло Tether рейтинг стійкості 4 за шкалою від 1 (найкраще) до 5 (найгірше) через обмежену прозорість. Відзначено малу деталізацію про зберігачів і склад активів, присутність ризикованих активів (Bitcoin, дорогоцінні метали) та відсутність правових гарантій у разі банкрутства емітента.

• Ризики недозволених фінансів: Через високу ліквідність і поширеність USDT асоціюють із відмиванням коштів, обходом санкцій та шахрайством. Згідно із TRM Labs (2023), USDT був залучений приблизно у $19,3 млрд нелегальних транзакцій. Влада США, включно з FinCEN і Мінфіном, пов’язує USDT із мережами, які намагаються обходити санкції. Tether стверджує, що співпрацює з правоохоронцями у різних країнах і заморожує сотні мільйонів доларів у токенах, коли отримує запити. Однак компанія утримується від превентивної заморозки, щоб не заважати розслідуванням і не порушувати роботу децентралізованих платформ.

В сукупності ці інциденти формують патерн юридичних, операційних та репутаційних викликів, що визначають сприйняття Tether регуляторами, установами та ринком. Не зважаючи на це, USDT залишається найбільш використовуваним стейблкоїном за обсягом, хоча питання щодо ризиків, нагляду й довготермінової життєздатності залишаються актуальними.

Регуляторне трактування USDT значно відрізняється залежно від юрисдикції, причому посилений контроль з’являється у таких фінансових центрах, як ЄС та США. Це безпосередньо впливає на доступність, використання й правовий статус токена.

• Європейський Союз (Регламент MiCA): Рамка щодо ринків криптоактивів (MiCA), що повністю набирає чинності до кінця 2024 року, вводить жорсткі вимоги для емітентів стейблкоїнів у межах ЄС. До них належить повне забезпечення активами, чіткі права на викуп, регулярна звітність і регуляторна авторизація. USDT поки що не відповідає стандартам MiCA, а Tether не отримав потрібних ліцензій для роботи згідно з цим регулюванням. Це призвело до того, що провідні біржі, включно з Binance, Kraken, OKX та Crypto.com, видалили торгові пари USDT для користувачів ЄС або обмежили доступ у зв’язку з прийдешнім регулятором. Керівництво Tether визнає, що компанія може не залишитися основним гравцем на ринку ЄС у рамках MiCA через філософські та операційні розбіжності із підходом до регулювання.

• США: Загальнонаціонального спеціального закону щодо стейблкоїнів поки немає, але існують законопроєкти, як STABLE Act і Clarity for Payment Stablecoins Act, які передбачають посилений нагляд за емітентами. Найчастіше це вимога повного забезпечення надійними ліквідними активами, регулярних аудитів сертифікованими американськими компаніями та потенційний нагляд з боку OCC чи Федерального резерву. Tether не заявляє про відповідність цим проєктам. Більше того, платформа Tether (Tether.to) офіційно забороняє використання “особам із США”, якщо вони не є Eligible Contract Participants (ECP) — це зазвичай інститути або багаті особи. Така позиція мінімізує прямий регуляторний вплив США.

• Опосередкований контроль через FinCEN та OFAC: Незалежно від відсутності спеціального законодавства щодо стейблкоїнів, біржі й сервіси в США, які працюють із USDT, мають дотримуватися вимог FinCEN та OFAC. Це стосується вимог із боротьби з відмиванням грошей (AML), політики “знай свого клієнта” (KYC) та виконання санкцій. USDT фігурує у штрафах та звітах Мінфіну США як засіб, що використовується для обходу санкцій, зокрема щодо Росії й інших обмежених юрисдикцій. Tether заявляє, що заморожує гаманці після офіційного запиту, але також підкреслює, що не блокує адреси на власний розсуд — задля захисту розслідувань і нейтральності у вторинних ринках.

• Позиція Tether та стратегічна реакція: В умовах зростаючого регуляторного тиску Tether заявив, що розглядає можливість розробки нового товару — стейблкоїна, повністю відповідного стандартам США. Він буде зареєстрований у США й відповідатиме усім вимогам щодо забезпечення, аудиту й контролю. Таким чином, Tether зможе доступатися до ринку США без підпорядкування всієї міжнародної діяльності USDT американському регулятору. Зараз основний стейблкоїн USDT працює переважно через офшорні структури й домінує у регіонах із менш жорсткими обмеженнями.

1. Емітент

• USDT (Tether): Випускається Tether Limited — централізованою компанією, зареєстрованою на Британських Віргінських островах, що належить iFinex Inc. (також володіє біржею Bitfinex).
• USDC (Circle): Випускається компанією Circle — регульованою фінтех-компанією зі США (раніше у партнерстві з Coinbase через Centre Consortium).
• DAI (MakerDAO): Випускається алгоритмічно через MakerDAO — децентралізовану автономну організацію (DAO), без централізованого емітента. Управління здійснюється власниками токенів MKR.

2. Модель резервування

• USDT (Tether): Забезпечений міксом активів — казначейськими облігаціями, еквівалентами готівки, забезпеченими кредитами, дорогоцінними металами і Bitcoin. Узгоджені щоквартальні атестації, повного аудиту не було.
• USDC (Circle): Забезпечений 1:1 доларами США і казначейськими паперами, що зберігаються у регульованих кастодіанів. Місячна звітність складається авторитетними аудиторськими фірмами.
• DAI (MakerDAO): Забезпечений надлишковою заставою в криптоактивах (ETH, USDC тощо). Заставне співвідношення і позиції прозорі й видно у блокчейні.

3. Прозорість

• USDT (Tether): Публікує щоквартальні атестації від BDO, однак частота й деталізація менші, ніж у конкурентів. Дані про резерв у реальному часі недоступні.
• USDC (Circle): Пропонує щомісячні публічні звіти з докладним розписом резервів. Circle також добровільно розкриває більше інформації для відповідності нормативам США та ЄС.
• DAI (MakerDAO): Повністю прозорий on-chain — користувач може перевірити співвідношення застави, параметри системи та прийняті рішення у реальному часі через блокчейн-оглядачі або інтерфейси Maker.

4. Регуляторний статус

• USDT (Tether): Працює з офшорних юрисдикцій. Не відповідає вимогам MiCA, був учасником домовленостей із NYAG і CFTC у США та під регулярним контролем.
• USDC (Circle): Активно дотримується норм США та ЄС. Зареєстрований як переказувач коштів у багатьох штатах США, отримав ліцензії e-money у ЄС для сумісності з MiCA.
• DAI (MakerDAO): Як децентралізований протокол не має очевидного емітента чи регулятора. Юридичний статус невизначений і може залежати від регулювання DeFi.

5. Основна перевага

• USDT (Tether): Найвища ліквідність і найбільший обіг серед стейблкоїнів. Масово інтегрований у CEX та DEX біржі.
• USDC (Circle): Висока відповідність нормативам і прозорість, тому часто обирається інституціями й юрисдикціями з суворою політикою дотримання.
• DAI (MakerDAO): Створений для стійкості до цензури й мінімальної довіри до централізованих осіб. Обирається ентузіастами децентралізації і розробниками.

6. Основний ризик

• USDT (Tether): Критика щодо відсутності повних аудитів, історичного недостатнього забезпечення й ризику регуляторних дій. У резервах можуть бути ризиковані активи.
• USDC (Circle): Централізація породжує ризики кастодіального та нормативного характеру. Були тимчасові перебої через банківських партнерів (наприклад, SVB).
• DAI (MakerDAO): Схильний до волатильності крипторинку. Сталість підтримується смарт-контрактами, зовнішніми оракулами цін і рішеннями спільноти, що несе технічні ризики.

7. Типові сценарії використання

• USDT (Tether): Поширений у високочастотній торгівлі, забезпеченні ліквідності, транскордонних розрахунках — особливо за межами Північної Америки та Європи.
• USDC (Circle): Використовується як фіатний on/off-ramp, для регульованих DeFi-додатків, інституційних платежів у юрисдикціях із чіткішим правовим статусом.
• DAI (MakerDAO): В основному у DeFi-протоколах: кредитування, ліквідність, децентралізовані деривативи; цінується децентралізація й композованість.

Ринок стейблкоїнів охоплює централізовані та децентралізовані моделі, які оптимізовані під різні інтереси користувачів: прозорість, надійність або автономність.