Криптовалюта для консультантів: Механізми генерації доходу на блокчейні

Як працює децентралізовані фінанси (DeFi)? У сьогоднішньому випуску розсилки Crypto for Advisors, Елізабет Фізакерлі та Ілан Солот та від Marex Solutions співавторували цю статтю про механіку DeFi-транзакції з використанням Ethena, Pendle і Aave, а також про те, як вони взаємодіють для створення інвестиційних прибутків.

Тоді, DJ Windle роз’яснює концепції та відповідає на питання щодо цих інвестицій у рубриці «Запитайте експерта».

Дякуємо нашому спонсору цього тижневого інформаційного листа — Grayscale. Для фінансових консультантів поблизу Міннеаполіса Grayscale організовує ексклюзивний захід Crypto Connect у четвер, 18 вересня. Дізнайтеся більше.

– Сара Мортон

DeFi Дохідні Механізми: Ethena, Pendle, Aave та Hyperliquid

У традиційних фінансах консультанти звикли до таких продуктів, як фонди облігацій, інструменти грошового ринку або структуровані нотатки, які генерують прибуток за рахунок більш ефективного реінвестування капіталу. У децентралізованих фінансах (DeFi) існує схожа ідея — але реалізована повністю через смарт-контракти, що досліджують, як фінансові ринки можуть працювати на блокчейн-інфраструктурі. За останні шість років, відколи розпочався цей сектор, не було браку експериментів у сфері DeFi; проте, небагато з них спрацювали так ефективно, як взаємодія між Ethena, Pendle і Aave. Разом ці три протоколи створили самопідсилювальний цикл, який оперує понад 4 мільярдами доларів у композитних активах. У міру розвитку простору, взаємозв’язки, ймовірно, розширяться ще більше, наприклад, за рахунок інтеграції елементів Hyperliquid та його нового шару-1, HyperEVM. Спочатку, деякі визначення:

• Ethena: як фонд грошового ринку, що генерує дохідність за рахунок ф’ючерсів.
• Pendle: як біржовий відділ облігацій, що розподіляє дохідність на «фіксовану» та «плаваючу» частини.
• Aave: подібно до банку, що надає кредити під криптовалютне забезпечення.
• Hyperliquid: як будь-яка криптовалютна біржа для фʼючерсів та спотової торгівлі, але повністю на блокчейні.

Оригінальна схема USDe PT працює приблизно так: вона починається з Ethena, яка випускає USDe — синтетичний долар, забезпечений комбінацією стейблкоїнів і криптовалюти. Ethena використовує депозити для реалізації дельта-нейтральних стратегій на ф’ючерсних контрактах з метою генерації прибутку, який виплачується стейкерам USDe. Станом на кінець серпня ставка за стейкінгом USDe становить близько 9%.

Pendle тоді приймає USDe і розкладає його на дві частини: Основні Токени (PTs) та Токени Прибутку (YTs). YTs представляють змінний потік прибутку (та будь-які накопичені бали) від базового активу – у цьому випадку USDe. Натомість PTs представляють базову вартість USDe, яку Pendle продає зі знижкою (подібно до казначейського векселя), а потім викуповує у співвідношенні один до одного при погашенні.

Тоді Aave завершує цикл, дозволяючи інвесторам позичати під забезпечення своїх депозитів PT. Оскільки PT мають передбачувану структуру викупу, вони добре підходять як застава. Тож депозитори часто позичають USDC (наприклад) та реінвестують його назад у Ethena для створення нових USDe, які знову направляються до Pendle, підсилюючи цикл.

Коротко кажучи, Ethena генерує дохід, Pendle упаковує його, а Aave використовує його в кредитних операціях. Ця структура наразі становить більшість депозитів Ethena на Aave та більшість загальної вартості заблокованих активів (TVL) Pendle, що робить її одним з найвпливовіших генераторів доходу в мережі.

Цей маховик працював не лише через привабливі доходності, а й тому, що протоколи мають спільну основу. Всі три сумісні з EVM, що спрощує інтеграцію. Кожен із них спроєктований бути повністю ончейн та крипто-нативним, уникаючи залежності від банків або позачейн активів. Крім того, вони функціонують у тій самій DeFi «сусідстві», з перетином користувацьких баз і пулів ліквідності, що прискорює впровадження. Те, що могло б залишатися нішевим експериментом, стало ключовим елементом стратегій доходності на блокчейні.

Натуральним питанням зараз є те, чи приєднається четвертий протокол, і Hyperliquid має вагомі підстави для цього. Ethena використовує безстрокові контракти Hyperliquid як частину своєї стратегії генерування доходу, а USDe вже інтегрований у HyperCore та HyperEVM. Pendle має $300 млн у TVL, пов’язаних із продуктами HyperEVM, а його нові ринки фінансування за ставкою Boros природно пасують до безстрокових ф’ючерсів Hyperliquid. Взаємовідносини Aave з Hyperliquid є більш обережними, але поява HyperLend, дружньої форкової версії на HyperEVM, вказує на глибшу інтеграцію в майбутньому. У міру розширення Hyperliquid система може еволюціонувати з замкнутого циклу у ширшу мережу. Ліквідність більше не буде просто циркулювати в межах трьох протоколів, а потраплятиме безпосередньо на ринки безстрокових ф’ючерсів, поглиблюючи ефективність капіталу та змінюючи спосіб побудови стратегій прибутку на блокчейні.

Ланцюг Ethena-Pendle-Aave вже демонструє, наскільки швидко DeFi може масштабуватися, коли протоколи ділять одне середовище. Hyperliquids може ще більше посилити цю модель.

- Ілан Солот, старший стратег з глобальних ринків та спільний керівник цифрових активів, Marex Solutions

- Елізабет Фізакерлі, аналітик макростратегій, Marex Solutions

Запитайте експерта

Питання. Що означає «композабельність» у DeFi?

A. У традиційних фінансах продукти існують у ізольованих системах. У DeFi композиційність означає, що протоколи підключаються один до одного, як блоки Лего. Ethena генерує прибуток, Pendle його пакує, а Aave надає кредит під нього — все це працює в ланцюжку. Це забезпечує швидкий ріст, але також означає, що ризики можуть швидко поширюватися.

Питання. Що таке Принципові Токени (PTs) та Токени Доходу (YTs)?

А. Pendle розділяє актив на дві частини. Основний токен (PT) подібний до купівлі облігації зі знижкою з наступним викупом. Токен прибутку (YT) схожий на купон, який забезпечує потік доходу. Це просто спосіб розділити основну суму та прибуток у криптовалютній формі.

Питання. Що таке «стратегія дельта-нейтральна»?

A. Ethena використовує це для підтримання стабільності свого синтетичного долара. Тримання криптовалюти та короткі позиції у ф’ючерсах одночасно забезпечують взаємне погашення прибутків і збитків. Така стратегія залишається нейтральною щодо долара, при цьому генеруючи дохід, схожий на стратегії хедж-фондів з нейтральною позицією на ринку, але на блокчейні.

- Джей Ді Віндл, засновник та портфельний менеджер, Windle Wealth

Продовжуйте читати

• Зараз налічується 92 заявки на ETF, пов’язані з криптовалютою очікує на затвердження Комісією з цінних паперів та бірж США.
• Google Cloud розробляє Universal Ledger (GCUL), новий блокчейн Layer-1, розроблений для фінансових установ.
• Голова SEC Пол Еткінс висунув бачення єдиного “SuperApp Exchange” де інвестори могли торгувати всім: від токенізованих акцій і облігацій до криптовалют та цифрових активів на єдиній платформі.