Crypto for Advisors: Ang Mechanics of Generating Yield On-Chain

Paano gumagana ang desentralisadong Finance (DeFi)? Sa newsletter ngayon ng Crypto for Advisors, Elisabeth Phizackerley at Ilan Solot at mula sa Marex Solutions ay co-authored ang pirasong ito tungkol sa mga mekanika ng isang transaksyon sa DeFi gamit ang Ethena, Pendle at Aave at kung paano silang lahat ay nagtutulungan upang lumikha ng mga ani ng pamumuhunan.

pagkatapos, DJ Windle pinaghiwa-hiwalay ang mga konsepto at sinasagot ang mga tanong tungkol sa mga pamumuhunang ito sa "Magtanong sa isang Eksperto."

Salamat sa aming sponsor ng newsletter ngayong linggo, Grayscale. Para sa mga tagapayo sa pananalapi NEAR sa Minneapolis, nagho-host ang Grayscale ng isang eksklusibong kaganapan, ang Crypto Connect, sa Huwebes, Setyembre 18. Learn pa.

– Sarah Morton

Mga DeFi Yield Engine: Ethena, Pendle, Aave, at Hyperliquid

Sa tradisyunal Finance, ang mga tagapayo ay nasanay sa mga produkto tulad ng mga pondo ng BOND , mga instrumento sa pamilihan ng pera, o mga structured na tala na nakakakuha ng ani sa pamamagitan ng pag-recycle ng kapital nang mas mahusay. Sa desentralisadong Finance (DeFi), umiiral ang isang katulad na ideya — ngunit ganap na pinapagana ng mga matalinong kontrata, na ginagalugad kung paano maaaring tumakbo ang mga Markets sa pananalapi sa mga riles ng blockchain. Walang kakulangan sa mga eksperimento ng DeFi sa nakalipas na anim na taon, mula nang magsimula ang sektor; gayunpaman, kakaunti ang nagtrabaho pati na rin ang interplay sa pagitan ng Ethena, Pendle, at Aave. Magkasama, ang tatlong protocol na ito ay bumuo ng isang self-reinforcing cycle na naghahatid ng higit sa $4 bilyon sa mga composable asset. Habang umuunlad ang espasyo, malamang na lalawak pa ang mga interlinkage, halimbawa, sa pamamagitan ng pagsasama ng mga elemento ng Hyperliquid at ang bagong layer-1 nito, ang HyperEVM. Una, ilang mga kahulugan:

• Ethena: parang money market fund na nagbubunga ng yield mula sa futures.
• Pendle: tulad ng isang BOND desk na naghahati na nagbubunga sa "fixed" vs. "floating" na mga bahagi.
• Aave: tulad ng isang bangko na nag-aalok ng mga pautang laban sa crypto-native collateral.
• Hyperliquid: tulad ng anumang Crypto exchange para sa futures at spot trading, ngunit ganap na on-chain.

Ang orihinal na USDe PT loop ay halos ganito: Nagsisimula ito sa Ethena, na naglalabas ng USDe, isang sintetikong USD na sinusuportahan ng kumbinasyon ng mga stablecoin at Crypto. Gumagamit ang Ethena ng mga deposito para ipatupad ang mga delta-neutral na estratehiya sa mga futures contract para makabuo ng yield, na binabayaran sa mga staker ng USDe. Ang staked USDe ay kumikita ng humigit-kumulang 9% sa huling bahagi ng Agosto.

Pagkatapos ay kinukuha ng Pendle ang USDe at nabubulok ito sa dalawang bahagi: Principal Token (PTs) at Yield Token (YTs). Kinakatawan ng mga YT ang variable stream ng yield (at anumang puntos na naipon) mula sa pinagbabatayan na asset - USDe sa kasong ito. Habang kinakatawan ng mga PT ang pinagbabatayan na halaga ng USDe, na ibinebenta ng Pendle sa isang diskwento (tulad ng T-bill) pagkatapos ay na-redeem ang isa-sa-isa sa maturity.

Pagkatapos ay isinara Aave ang loop sa pamamagitan ng pagpayag sa mga mamumuhunan na humiram laban sa kanilang mga deposito sa PT. Dahil may predictable na istraktura ng redemption ang mga PT, mahusay silang gumagana bilang collateral. Kaya, ang mga depositor ay madalas na humihiram ng USDC (halimbawa), at i-recycle ito pabalik sa Ethena upang gumawa ng bagong USDe, na dumadaloy muli sa Pendle, na nagpapatibay sa loop.

Sa madaling salita, ang Ethena ay bumubuo ng ani, ang Pendle ay nag-package nito, at ang Aave ay gumagamit nito. Ang istrukturang ito ngayon ang nagsasaalang-alang sa karamihan ng mga deposito ni Ethena sa Aave at karamihan sa kabuuang halaga na naka-lock (TVL) ng Pendle, na ginagawa itong ONE sa mga pinaka-maimpluwensyang yield engine na on-chain.

Ang flywheel na ito ay T lamang gumana dahil ang mga ani ay kaakit-akit, ngunit dahil ang mga protocol ay may isang karaniwang pundasyon. Lahat ng tatlo ay EVM-compatible, na ginagawang mas madali ang pagsasama. Ang bawat isa ay idinisenyo upang maging ganap na on-chain at crypto-native, na iniiwasan ang mga dependency sa mga bangko o off-chain na asset. Bukod pa rito, nagpapatakbo sila sa parehong "kapitbahayan" ng DeFi, na may magkakapatong na base ng user at mga liquidity pool na nagpapabilis sa pag-aampon. Ang maaaring nanatiling isang angkop na eksperimento ay naging isang CORE bloke ng pagbuo ng mga diskarte sa ani na on-chain.

Ang natural na tanong ngayon ay kung ang ikaapat na protocol ay sasali, at ang Hyperliquid ay may malakas na kaso para sa paggawa nito. Gumagamit ang Ethena ng Hyperliquid perps bilang bahagi ng diskarte sa pagbuo ng ani nito, at naka-embed na ang USDe sa parehong HyperCore at HyperEVM. Ang Pendle ay mayroong $300 milyon sa TVL na nakatali sa mga produkto ng HyperEVM, at ang mga bagong Boros funding-rate Markets nito ay natural na akma para sa Hyperliquid perpetual futures. Ang relasyon ni Aave sa Hyperliquid ay mas pansamantala, ngunit ang paglitaw ng HyperLend, isang magiliw na tinidor sa HyperEVM, ay tumutukoy sa isang mas malalim na pagsasama sa hinaharap. Habang lumalawak ang Hyperliquid, maaaring mag-evolve ang system mula sa closed loop patungo sa mas malawak na network. Ang liquidity ay hindi na lamang umiikot sa loob ng tatlong protocol ngunit direktang FLOW sa mga panghabang-buhay na futures Markets, pagpapalalim ng kahusayan sa kapital at muling paghubog kung paano binuo ang mga diskarte sa on-chain na ani.

Ang Ethena-Pendle-Aave loop ay nagpapakita na kung gaano kabilis makaka-scale ang DeFi kapag ang mga protocol ay may parehong kapaligiran. Maaaring itulak ng hyperliquid ang modelong ito nang higit pa.

- Ilan Solot, senior global Markets strategist at co-head ng digital assets, Marex Solutions

- Elisabeth Phizackerley, macro strategist analyst, Marex Solutions

Magtanong sa isang Eksperto

Q. Ano ang ibig sabihin ng "composability" sa DeFi?

A. Sa tradisyunal Finance, ang mga produkto ay umiiral sa mga silos. Sa DeFi, ang composability ay nangangahulugan na ang mga protocol ay magkakabit sa isa't isa tulad ng mga bloke ng Lego. Gumagawa si Ethena ng yield, pina-package ito ni Pendle, at nagpapahiram Aave laban dito, lahat on-chain. Ginagawa nitong mabilis ang paglago ngunit nangangahulugan din na ang mga panganib ay maaaring mabilis na kumalat.

T. Ano ang Principal Token (PTs) at Yield Token (YTs)?

A. Hinahati ni Pendle ang isang asset sa dalawang bahagi. Ang Principal Token (PT) ay tulad ng pagbili ng isang BOND sa isang diskwento at i-redeem ito sa ibang pagkakataon. Ang Yield Token (YT) ay katulad ng isang coupon, na nagbibigay ng income stream. Isa lang itong paraan para paghiwalayin ang principal mula sa yield sa Crypto form.

Q. Ano ang "delta-neutral na diskarte"?

A. Ginagamit ito ng Ethena para KEEP matatag ang synthetic USD nito. Sa pamamagitan ng paghawak ng Crypto at shorting futures nang sabay-sabay, ang mga dagdag at pagkalugi ay na-offset sa isa't isa. Ang setup ay nananatiling dollar-neutral habang bumubuo pa rin ng yield na katulad ng market-neutral na mga diskarte sa hedge fund, ngunit on-chain.

- DJ Windle, tagapagtatag at portfolio manager, Windle Wealth

KEEP Magbasa

• Mayroon na ngayong 92 mga aplikasyon ng ETF na nauugnay sa cryptocurrency nakabinbing pag-apruba sa U.S. Securities and Exchange Commission.
• Binubuo ng Google Cloud ang Universal Ledger (GCUL), isang bagong Layer-1 blockchain na idinisenyo para sa mga institusyong pinansyal.
• Pinalutang ni SEC Chair Paul Atkins ang pananaw para sa isang pinag-isang “SuperApp Exchange” kung saan maaaring ipagpalit ng mga mamumuhunan ang lahat mula sa mga tokenized na stock at bono hanggang sa mga cryptocurrencies at digital asset sa ilalim ng iisang platform.