Криптовалюта для консультантов: Механизмы получения дохода в блокчейне

Как работает децентрализованное финансирование (DeFi)? В сегодняшнем выпуске новостной рассылки Crypto for Advisors, Елизабет Физакерли и Илан Солот и из Marex Solutions совместно подготовили этот материал о механике DeFi-транзакции с использованием Ethena, Pendle и Aave, а также о том, как они взаимодействуют для создания инвестиционной доходности.

Затем, Джей Ди Уиндл разбирает концепции и отвечает на вопросы об этих инвестициях в рубрике «Спросите эксперта».

Благодарим нашего спонсора еженедельной рассылки, компанию Grayscale. Для финансовых консультантов в районе Миннеаполиса Grayscale проводит эксклюзивное мероприятие Crypto Connect в четверг, 18 сентября. Узнать больше.

– Сара Мортон

DeFi доходные механизмы: Ethena, Pendle, Aave и Hyperliquid

В традиционных финансах консультанты привыкли к таким продуктам, как паевые инвестиционные фонды облигаций, инструменты денежного рынка или структурированные ноты, которые обеспечивают доходность за счёт более эффективного перераспределения капитала. В децентрализованных финансах (DeFi) существует схожая концепция — но реализованная полностью на основе смарт-контрактов, исследующая возможности работы финансовых рынков на блокчейн-платформах. За последние шесть лет, с момента становления сектора, не было недостатка в DeFi-экспериментах; однако только немногие показали столь эффективное взаимодействие, как Ethena, Pendle и Aave. Вместе эти три протокола создали самоподдерживающийся цикл, аккумулирующий более 4 миллиардов долларов в компонуемых активах. По мере развития экосистемы взаимосвязи, вероятно, будут расширяться ещё сильнее, например, посредством интеграции элементов Hyperliquid и его нового уровня первого уровня HyperEVM. Для начала несколько определений:

• Ethena: подобно денежному рынку, генерирующему доходность за счёт фьючерсов.
• Pendle: как торговый стол по облигациям, разделяющий доходность на «фиксированную» и «плавающую» части.
• Aave: как банк, предоставляющий кредиты под залог криптоактивов.
• Hyperliquid: как и любая криптобиржа для фьючерсной и спотовой торговли, но полностью на блокчейне.

Оригинальная схема работы USDe PT примерно такова: всё начинается с Ethena, которая выпускает USDe — синтетический доллар, обеспеченный комбинацией стейблкоинов и криптовалюты. Ethena использует депозиты для реализации дельта-нейтральных стратегий на фьючерсных контрактах с целью генерации доходности, которая выплачивается стейкерам USDe. На конец августа стейк USDe приносит приблизительно 9% годовых.

Затем Pendle берёт USDe и разделяет его на две части: Основные токены (PTs) и Токены доходности (YTs). YTs представляют собой переменный поток дохода (и любые накопленные бонусные баллы) от базового актива — в данном случае USDe. В то время как PTs отражают базовую стоимость USDe, которые Pendle продаёт с дисконтом (аналогично казначейскому векселю), а затем выкупает один к одному по окончании срока.

Затем Aave замыкает цикл, позволяя инвесторам брать займы под залог своих депозитов PT. Поскольку PT имеют предсказуемую структуру выкупа, они хорошо подходят в качестве залога. Таким образом, инвесторы часто берут в долг USDC (например) и возвращают его обратно в Ethena для выпуска новых USDe, которые снова поступают в Pendle, укрепляя этот цикл.

Кратко говоря, Ethena генерирует доход, Pendle его упаковывает, а Aave использует в качестве залога. Эта структура сейчас составляет большую часть депозитов Ethena на Aave и большую часть общего заблокированного капитала (TVL) Pendle, делая её одним из самых влиятельных механизмов получения дохода в блокчейне.

Этот маховик сработал не только потому, что доходность привлекательна, но и потому, что протоколы имеют общую основу. Все три совместимы с EVM, что упрощает интеграцию. Каждый из них разработан для полной работы в сети и является крипто-родным, избегая зависимостей от банков или внецепочечных активов. Кроме того, они функционируют в одном и том же DeFi «районе», с пересекающимися базами пользователей и пулами ликвидности, что ускоряет принятие. То, что в противном случае могло бы остаться нишевым экспериментом, стало основным строительным блоком стратегий доходности в цепочке.

Естественным вопросом сейчас является то, присоединится ли четвертый протокол, и у Hyperliquid есть веские основания для этого. Ethena использует бессрочные контракты Hyperliquid как часть своей стратегии генерации доходности, а USDe уже интегрирован в оба протокола — HyperCore и HyperEVM. Pendle обладает TVL в размере 300 миллионов долларов, привязанным к продуктам HyperEVM, а новые рынки ставок финансирования Boros представляют собой естественное дополнение к бессрочным фьючерсам Hyperliquid. Отношения Aave с Hyperliquid более осторожны, но появление HyperLend, дружественного форка на базе HyperEVM, указывает на более глубокую интеграцию в будущем. По мере расширения Hyperliquid система может перестроиться из замкнутого цикла в более широкую сеть. Ликвидность перестанет просто циркулировать между тремя протоколами и начнет напрямую поступать на рынки бессрочных фьючерсов, что углубит эффективность капитала и изменит способы построения стратегий доходности на блокчейне.

Цикл Ethena-Pendle-Aave уже демонстрирует, насколько быстро DeFi может масштабироваться, когда протоколы работают в одной среде. Hyperliquids могут продвинуть эту модель ещё дальше.

- Илан Солот, старший глобальный стратег по рынкам и сопредседатель отдела цифровых активов, Marex Solutions

- Елизабет Физакерли, макроаналитик-стратег, Marex Solutions

Спросите у эксперта

Вопрос. Что означает термин «композируемость» в DeFi?

A. В традиционных финансах продукты существуют в изоляции. В DeFi композиционность означает, что протоколы подключаются друг к другу, как блоки Лего. Ethena генерирует доходность, Pendle её пакетирует, а Aave предоставляет займы под неё — всё это на цепочке. Это ускоряет рост, но также означает, что риски могут быстро распространяться.

В. Что такое Principal Tokens (PTs) и Yield Tokens (YTs)?

А. Pendle разделяет актив на две части. Основной токен (PT) похож на покупку облигации с дисконтом с последующим выкупом. Доходный токен (YT) аналогичен купону, обеспечивающему поток доходов. Это просто способ разделить основную сумму и доход в криптовалютной форме.

Вопрос. Что такое «дельта-нейтральная стратегия»?

A. Ethena использует это для поддержания стабильности своего синтетического доллара. Одновременное удержание криптовалюты и шортинг фьючерсов позволяет компенсировать прибыли и убытки. Такая структура остается доллар-нейтральной, при этом генерируя доход, аналогичный стратегиям хедж-фондов с нейтральной позицией на рынке, но осуществляемым на блокчейне.

- Джей Ди Уиндл, основатель и управляющий портфелем, Windle Wealth

Продолжайте чтение

• В настоящее время насчитывается 92 заявки на ETF, связанные с криптовалютами ожидает утверждения Комиссией по ценным бумагам и биржам США.
• Google Cloud разрабатывает Universal Ledger (GCUL), новая блокчейн-платформа уровня 1, разработанная для финансовых учреждений.
• Председатель SEC Пол Аткинс представил концепцию единой «SuperApp Exchange» где инвесторы могли торговать всем — от токенизированных акций и облигаций до криптовалют и цифровых активов — на единой платформе.