Cripto para Asesores: La Mecánica de Generar Rendimientos On-Chain

¿Cómo funciona las finanzas descentralizadas (DeFi)? En el boletín Crypto para Asesores de hoy, Elisabeth Phizackerley y Ilan Solot y de Marex Solutions coautorizaron este artículo sobre la mecánica de una transacción DeFi utilizando Ethena, Pendle y Aave, y cómo todos trabajan juntos para generar rendimientos de inversión.

Luego, DJ Windle analiza los conceptos y responde preguntas sobre estas inversiones en 'Pregunte a un Experto.'

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– Sarah Morton

Motores de Rendimiento DeFi: Ethena, Pendle, Aave y Hyperliquid

En las finanzas tradicionales, los asesores están acostumbrados a productos como fondos de bonos, instrumentos del mercado monetario o notas estructuradas que generan rendimiento al reciclar el capital de manera más eficiente. En las finanzas descentralizadas (DeFi), existe una idea similar, pero impulsada íntegramente por contratos inteligentes, explorando cómo los mercados financieros pueden operar sobre cadenas de bloques. No ha faltado la experimentación en DeFi durante los últimos seis años, desde que comenzó el sector; sin embargo, pocos han funcionado tan bien como la interacción entre Ethena, Pendle y Aave. Juntos, estos tres protocolos han construido un ciclo autorreforzado que canaliza más de $4 mil millones en activos composables. A medida que el espacio se desarrolla, es probable que las interconexiones se expandan aún más, por ejemplo, integrando elementos de Hyperliquid y su nueva capa 1, HyperEVM. Primero, algunas definiciones:

• Ethena: como un fondo del mercado monetario que genera rendimiento a partir de futuros.
• Pendle: como una mesa de bonos que divide ese rendimiento en porciones “fijas” y “flotantes”.
• Aave: como un banco que ofrece préstamos contra colateral nativo de criptomonedas.
• Hyperliquid: como cualquier exchange de criptomonedas para trading de futuros y spot, pero completamente en cadena.

El bucle original de USDe PT funciona aproximadamente así: Comienza con Ethena, que emite USDe, un dólar sintético respaldado por una combinación de stablecoins y criptomonedas. Ethena utiliza depósitos para implementar estrategias delta-neutral en contratos de futuros para generar rendimiento, el cual se paga a quienes apuestan USDe. El USDe apostado está generando alrededor del 9% a fines de agosto.

Pendle luego toma USDe y lo descompone en dos partes: Tokens Principales (PTs) y Tokens de Rendimiento (YTs). Los YTs representan el flujo variable de rendimiento (y cualquier punto acumulado) del activo subyacente – USDe en este caso. Mientras que los PTs representan el valor subyacente de USDe, que es vendido por Pendle con descuento (como un T-bill) y luego redimido uno a uno al vencimiento.

Luego, Aave cierra el ciclo permitiendo a los inversores pedir prestado contra sus depósitos de PT. Dado que los PT tienen una estructura de redención predecible, funcionan bien como garantía. Por lo tanto, los depositantes a menudo piden prestado USDC (por ejemplo) y lo reciclan de nuevo en Ethena para acuñar nuevos USDe, que a su vez fluyen nuevamente hacia Pendle, reforzando el ciclo.

En resumen, Ethena genera rendimiento, Pendle lo empaqueta y Aave lo utiliza como apalancamiento. Esta estructura ahora representa la mayoría de los depósitos de Ethena en Aave y la mayor parte del valor total bloqueado (TVL) de Pendle, convirtiéndola en uno de los motores de rendimiento más influyentes en la cadena.

Este volante no solo funcionó porque los rendimientos son atractivos, sino porque los protocolos comparten una base común. Los tres son compatibles con EVM, lo que facilita la integración. Cada uno está diseñado para ser completamente on-chain y nativo de criptomonedas, evitando dependencias de bancos o activos fuera de la cadena. Además, operan en el mismo “vecindario” DeFi, con bases de usuarios y pools de liquidez superpuestos que aceleran la adopción. Lo que podría haber permanecido como un experimento de nicho se ha convertido en un componente fundamental de las estrategias de rendimiento on-chain.

La pregunta natural ahora es si un cuarto protocolo se unirá, y Hyperliquid tiene un argumento sólido para hacerlo. Ethena utiliza los perpetuos de Hyperliquid como parte de su estrategia generadora de rendimiento, y USDe ya está integrado tanto en HyperCore como en HyperEVM. Pendle tiene $300 millones en TVL vinculados a productos de HyperEVM, y sus nuevos mercados de tasas de financiación Boros son una opción natural para los futuros perpetuos de Hyperliquid. La relación de Aave con Hyperliquid es más tentativa, pero la aparición de HyperLend, una bifurcación amigable en HyperEVM, apunta a una integración más profunda en el futuro. A medida que Hyperliquid se expande, el sistema podría evolucionar de un circuito cerrado a una red más amplia. La liquidez ya no solo circularía dentro de tres protocolos, sino que fluiría directamente hacia los mercados de futuros perpetuos, profundizando la eficiencia del capital y redefiniendo la forma en que se construyen las estrategias de rendimiento on-chain.

El ciclo Ethena-Pendle-Aave ya demuestra la rapidez con la que DeFi puede escalar cuando los protocolos comparten el mismo entorno. Hyperliquids podría impulsar este modelo aún más lejos.

- Ilan Solot, estratega sénior de mercados globales y co-jefe de activos digitales, Marex Solutions

- Elisabeth Phizackerley, analista estratega macro, Marex Solutions

Consulte a un Experto

P. ¿Qué significa “composabilidad” en DeFi?

A. En las finanzas tradicionales, los productos existen de manera aislada. En DeFi, la composabilidad significa que los protocolos se conectan entre sí como bloques de Lego. Ethena genera rendimiento, Pendle lo empaqueta, y Aave presta contra él, todo en cadena. Esto acelera el crecimiento pero también implica que los riesgos pueden propagarse rápidamente.

P. ¿Qué son los Tokens Principales (PTs) y los Tokens de Rendimiento (YTs)?

A. Pendle divide un activo en dos partes. El Token Principal (PT) es como comprar un bono con descuento y redimirlo más tarde. El Token de Rendimiento (YT) es similar a un cupón, proporcionando un flujo de ingresos. Es simplemente una manera de separar el principal del rendimiento en forma de cripto.

P. ¿Qué es una “estrategia delta-neutral”?

A. Ethena utiliza esto para mantener estable su dólar sintético. Al mantener criptomonedas y realizar posiciones cortas en futuros simultáneamente, las ganancias y pérdidas se compensan entre sí. La configuración permanece neutral en dólares mientras sigue generando rendimientos similares a las estrategias de fondos de cobertura neutrales en el mercado, pero en cadena.

- DJ Windle, fundador y gestor de cartera, Windle Wealth

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