Krypto für Berater: Die Mechanismen zur Erzielung von Renditen On-Chain

Wie funktioniert dezentrale Finanzen (DeFi)? Im heutigen Crypto for Advisors Newsletter, Elisabeth Phizackerley und Ilan Solot und von Marex Solutions verfassten gemeinsam diesen Beitrag über die Mechanik einer DeFi-Transaktion unter Verwendung von Ethena, Pendle und Aave und wie sie alle zusammenwirken, um Investmentrenditen zu erzielen.

Dann, DJ Windle erläutert die Konzepte und beantwortet Fragen zu diesen Investitionen in „Frag einen Experten.“

Vielen Dank an unseren Sponsor des Newsletters dieser Woche, Grayscale. Für Finanzberater in der Nähe von Minneapolis veranstaltet Grayscale am Donnerstag, den 18. September, ein exklusives Event, Crypto Connect. Erfahren Sie mehr.

– Sarah Morton

DeFi-Ertragsmotoren: Ethena, Pendle, Aave und Hyperliquid

Im traditionellen Finanzwesen sind Berater mit Produkten wie Anleihefonds, Geldmarktinstrumenten oder strukturierten Notes vertraut, die Renditen durch effizientere Kapitalumlagerung generieren. Im Bereich der dezentralen Finanzwirtschaft (DeFi) existiert ein ähnliches Konzept — jedoch vollständig basierend auf Smart Contracts, die erkunden, wie Finanzmärkte auf Blockchain-Basis funktionieren können. Seit dem Start des Sektors vor sechs Jahren gab es zahlreiche DeFi-Experimente; jedoch nur wenige haben so gut funktioniert wie das Zusammenspiel zwischen Ethena, Pendle und Aave. Gemeinsam haben diese drei Protokolle einen sich selbst verstärkenden Kreislauf geschaffen, der mehr als 4 Milliarden US-Dollar an zusammensetzbaren Vermögenswerten kanaliert. Mit der Weiterentwicklung des Raums werden die Verzahnungen voraussichtlich noch stärker zunehmen, beispielsweise durch die Integration von Elementen von Hyperliquid und seiner neuen Layer-1-Lösung, HyperEVM. Zunächst einige Definitionen:

• Ethena: wie ein Geldmarktfonds, der Erträge aus Futures generiert.
• Pendle: wie ein Bond-Desk, der diese Rendite in „fest“ vs. „variabel“ aufteilt.
• Aave: wie eine Bank, die Kredite gegen kryptonative Sicherheiten anbietet.
• Hyperliquid: wie jede Krypto-Börse für Futures- und Spot-Handel, jedoch vollständig On-Chain.

Der ursprüngliche USDe PT-Loop funktioniert ungefähr wie folgt: Er beginnt mit Ethena, das USDe ausgibt, einen synthetischen Dollar, der durch eine Kombination aus Stablecoins und Kryptowährungen gedeckt ist. Ethena verwendet Einlagen, um delta-neutrale Strategien auf Futures-Kontrakten umzusetzen, um Erträge zu erzielen, die an die Staker von USDe ausgeschüttet werden. Gestaktes USDe erzielt Ende August eine Rendite von etwa 9 %.

Pendle nimmt dann USDe und zerlegt es in zwei Teile: Principal Tokens (PTs) und Yield Tokens (YTs). YTs repräsentieren den variablen Ertragsstrom (und alle angesammelten Punkte) des zugrunde liegenden Vermögenswerts – in diesem Fall USDe. Während PTs den zugrunde liegenden Wert von USDe darstellen, der von Pendle mit einem Abschlag (ähnlich einem T-Bill) verkauft und dann bei Fälligkeit eins zu eins eingelöst wird.

Dann schließt Aave den Kreis, indem es Investoren ermöglicht, gegen ihre PT-Einlagen Kredite aufzunehmen. Da PTs eine vorhersehbare Rückzahlungsstruktur aufweisen, eignen sie sich gut als Sicherheiten. So leihen Einleger häufig USDC (zum Beispiel) und investieren es erneut in Ethena, um neue USDe zu prägen, die wiederum in Pendle fließen und den Kreislauf verstärken.

Kurz gesagt, Ethena generiert Erträge, Pendle bündelt diese, und Aave nutzt sie. Diese Struktur macht nun den Großteil der Einlagen von Ethena bei Aave sowie den größten Teil des Gesamtwerts, der bei Pendle gesperrt ist (TVL), aus und macht sie zu einem der einflussreichsten Yield-Engines On-Chain.

Dieser Flywheel funktionierte nicht nur, weil die Renditen attraktiv sind, sondern weil die Protokolle eine gemeinsame Grundlage teilen. Alle drei sind EVM-kompatibel, was die Integration erleichtert. Jedes ist darauf ausgelegt, vollständig on-chain und kryptonativ zu sein, wodurch Abhängigkeiten von Banken oder Off-Chain-Vermögenswerten vermieden werden. Darüber hinaus operieren sie im selben DeFi-"Viertel" mit sich überschneidenden Nutzerbasen und Liquiditätspools, die die Adoption beschleunigen. Was andernfalls ein Nischenexperiment geblieben wäre, ist zu einem zentralen Baustein von On-Chain-Yield-Strategien geworden.

Die natürliche Frage lautet nun, ob sich ein viertes Protokoll anschließen wird, und Hyperliquid hat gute Gründe dafür. Ethena nutzt Hyperliquid-Perpetuals als Teil seiner ertragsgenerierenden Strategie, und USDe ist bereits sowohl in HyperCore als auch im HyperEVM integriert. Pendle verfügt über 300 Millionen US-Dollar an TVL, die an HyperEVM-Produkte gebunden sind, und seine neuen Boros-Finanzierungsratenmärkte sind eine natürliche Ergänzung für Hyperliquid-Perpetual-Futures. Die Beziehung von Aave zu Hyperliquid ist noch vorsichtig, aber das Aufkommen von HyperLend, einem freundlichen Fork auf HyperEVM, weist auf eine tiefere Integration hin. Mit der Expansion von Hyperliquid könnte sich das System von einem geschlossenen Kreislauf zu einem breiteren Netzwerk entwickeln. Die Liquidität würde nicht mehr nur innerhalb von drei Protokollen zirkulieren, sondern direkt in die Märkte für Perpetual Futures fließen, was die Kapitaleffizienz vertieft und die Art und Weise, wie On-Chain-Ertragsstrategien aufgebaut werden, neu gestaltet.

Die Ethena-Pendle-Aave-Schleife zeigt bereits, wie schnell DeFi skalieren kann, wenn Protokolle dieselbe Umgebung teilen. Hyperliquids könnte dieses Modell noch weiter vorantreiben.

- Ilan Solot, leitender globaler Marktstratege und Co-Leiter für digitale Vermögenswerte, Marex Solutions

- Elisabeth Phizackerley, Makrostragege Analyst, Marex Solutions

Fragen Sie einen Experten

F. Was bedeutet „Composability“ im DeFi-Bereich?

A. Im traditionellen Finanzwesen existieren Produkte isoliert. Im DeFi-Bereich bedeutet Komponierbarkeit, dass Protokolle wie Legosteine miteinander verbunden werden. Ethena erzeugt Rendite, Pendle verpackt sie, und Aave vergibt Kredite darauf – alles on-chain. Dies führt zu einem schnellen Wachstum, birgt jedoch auch das Risiko, dass sich Gefahren rasch ausbreiten können.

F. Was sind Principal Tokens (PTs) und Yield Tokens (YTs)?

A. Pendle teilt einen Vermögenswert in zwei Teile. Das Principal Token (PT) ähnelt dem Kauf einer Anleihe mit Rabatt und deren späterer Rückzahlung. Das Yield Token (YT) ist vergleichbar mit einem Coupon, der einen Einkommensstrom bietet. Es ist einfach eine Methode, um Kapital und Ertrag in Kryptoform zu trennen.

F. Was versteht man unter einer „Delta-neutralen Strategie“?

A. Ethena nutzt dies, um seinen synthetischen Dollar stabil zu halten. Durch das gleichzeitige Halten von Kryptowährungen und das Eingehen von Short-Positionen bei Futures gleichen sich Gewinne und Verluste aus. Das Setup bleibt dollar-neutral und generiert dennoch eine Rendite, die der von marktneutralen Hedgefondsstrategien ähnelt, jedoch on-chain.

- DJ Windle, Gründer und Portfoliomanager, Windle Wealth

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