Cripto para Consultores: A Mecânica da Geração de Rendimento On-Chain

Como funciona a finança descentralizada (DeFi)? No boletim Crypto for Advisors de hoje, Elisabeth Phizackerley e Ilan Solot e da Marex Solutions coautoriarem este artigo sobre a mecânica de uma transação DeFi utilizando Ethena, Pendle e Aave e como todos eles trabalham juntos para gerar rendimentos de investimento.

Então, DJ Windle explica os conceitos e responde perguntas sobre esses investimentos em "Pergunte a um Especialista."

Agradecemos ao nosso patrocinador do boletim informativo desta semana, Grayscale. Para consultores financeiros próximos a Minneapolis, a Grayscale está promovendo um evento exclusivo, Crypto Connect, na quinta-feira, 18 de setembro. Saiba mais.

– Sarah Morton

Motores de Rendimento DeFi: Ethena, Pendle, Aave e Hyperliquid

Na finança tradicional, consultores estão acostumados com produtos como fundos de títulos, instrumentos de mercado monetário ou notas estruturadas que geram rendimento por meio da reciclagem de capital de forma mais eficiente. Na finança descentralizada (DeFi), existe uma ideia semelhante — mas totalmente impulsionada por contratos inteligentes, explorando como os mercados financeiros podem operar sobre trilhos de blockchain. Não faltaram experimentos em DeFi nos últimos seis anos, desde o início do setor; entretanto, poucos funcionaram tão bem quanto a inter-relação entre Ethena, Pendle e Aave. Juntos, esses três protocolos construíram um ciclo auto-reforçador que canaliza mais de US$ 4 bilhões em ativos composíveis. À medida que o espaço se desenvolve, as interligações provavelmente se expandirão ainda mais, por exemplo, integrando elementos do Hyperliquid e sua nova camada-1, HyperEVM. Primeiro, algumas definições:

• Ethena: como um fundo de mercado monetário que gera rendimento a partir de futuros.
• Pendle: como uma mesa de títulos dividindo esse rendimento em partes “fixas” versus “flutuantes”.
• Aave: como um banco oferecendo empréstimos garantidos por garantias nativas de criptomoedas.
• Hyperliquid: como qualquer exchange de criptomoedas para negociações futuras e à vista, mas totalmente on-chain.

O loop original do USDe PT funciona aproximadamente da seguinte forma: começa com a Ethena, que emite o USDe, um dólar sintético lastreado por uma combinação de stablecoins e criptomoedas. A Ethena utiliza depósitos para implementar estratégias delta-neutras em contratos futuros para gerar rendimento, o qual é pago aos stakers do USDe. O USDe em staking está rendendo cerca de 9% desde o final de agosto.

Pendle então pega o USDe e o decompõe em duas partes: Tokens Principais (PTs) e Tokens de Rendimento (YTs). Os YTs representam o fluxo variável de rendimento (e quaisquer pontos acumulados) do ativo subjacente – USDe neste caso. Enquanto os PTs representam o valor subjacente do USDe, que é vendido pela Pendle com desconto (como um título do Tesouro) e depois resgatado um a um no vencimento.

Então, a Aave fecha o ciclo ao permitir que os investidores tomem empréstimos contra seus depósitos de PT. Como os PTs possuem uma estrutura de resgate previsível, eles funcionam bem como garantia. Portanto, os depositantes frequentemente tomam empréstimos em USDC (por exemplo) e o reciclam de volta para o Ethena para cunhar novos USDe, que fluem novamente para o Pendle, reforçando o ciclo.

Resumidamente, a Ethena gera rendimento, a Pendle o empacota, e a Aave o alavanca. Essa estrutura agora representa a maior parte dos depósitos da Ethena na Aave e a maior parte do valor total bloqueado (TVL) da Pendle, tornando-se um dos motores de rendimento mais influentes on-chain.

Este ciclo virtuoso não funcionou apenas porque os rendimentos são atraentes, mas porque os protocolos compartilham uma base comum. Todos os três são compatíveis com EVM, facilitando a integração. Cada um é projetado para ser totalmente on-chain e nativo de criptomoedas, evitando dependências de bancos ou ativos off-chain. Além disso, operam no mesmo “bairro” DeFi, com bases de usuários e pools de liquidez sobrepostos que aceleram a adoção. O que poderia ter permanecido como um experimento de nicho tornou-se um bloco fundamental das estratégias de rendimento on-chain.

A pergunta natural agora é se um quarto protocolo se juntará, e a Hyperliquid apresenta fortes argumentos para isso. A Ethena utiliza os perpétuos da Hyperliquid como parte de sua estratégia de geração de rendimento, e o USDe já está incorporado tanto no HyperCore quanto no HyperEVM. A Pendle possui US$ 300 milhões em TVL vinculados a produtos HyperEVM, e seus novos mercados de taxa de financiamento Boros são um encaixe natural para os futuros perpétuos da Hyperliquid. A relação da Aave com a Hyperliquid é mais cautelosa, mas o surgimento da HyperLend, um fork amigável no HyperEVM, indica uma integração mais profunda pela frente. À medida que a Hyperliquid se expande, o sistema pode evoluir de um ciclo fechado para uma rede mais ampla. A liquidez deixaria de circular apenas entre três protocolos e fluiria diretamente para os mercados de futuros perpétuos, aprofundando a eficiência do capital e remodelando a forma como as estratégias de rendimento on-chain são construídas.

O ciclo Ethena-Pendle-Aave já demonstra o quão rapidamente o DeFi pode escalar quando os protocolos compartilham o mesmo ambiente. Os Hyperliquids podem levar esse modelo ainda mais adiante.

- Ilan Solot, estrategista sênior de mercados globais e co-chefe de ativos digitais, Marex Solutions

- Elisabeth Phizackerley, analista estrategista macro, Marex Solutions

Pergunte a um Especialista

P. O que significa “composabilidade” no DeFi?

A. No financiamento tradicional, os produtos existem em silos. No DeFi, a composabilidade significa que os protocolos se conectam uns aos outros como blocos de Lego. A Ethena gera rendimento, a Pendle o embala, e a Aave empresta contra ele, tudo on-chain. Isso torna o crescimento rápido, mas também significa que os riscos podem se espalhar rapidamente.

P. O que são Principal Tokens (PTs) e Yield Tokens (YTs)?

A. Pendle divide um ativo em duas partes. O Token Principal (PT) é como comprar um título com desconto e resgatá-lo posteriormente. O Token de Rendimento (YT) é similar a um cupom, proporcionando uma fonte de renda. É simplesmente uma maneira de separar o principal do rendimento em forma cripto.

P. O que é uma “estratégia delta-neutra”?

A. A Ethena utiliza isso para manter seu dólar sintético estável. Ao manter criptoativos e realizar vendas a descoberto em futuros simultaneamente, ganhos e perdas se compensam. A configuração permanece neutra em relação ao dólar, gerando rendimento semelhante às estratégias de fundos hedge neutros em relação ao mercado, porém on-chain.

- DJ Windle, fundador e gestor de portfólio, Windle Wealth

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