어드바이저를 위한 크립토: 온체인 수익 창출 메커니즘

탈중앙화 금융(DeFi)은 어떻게 작동합니까? 오늘의 Crypto for Advisors 뉴스레터에서, 엘리자베스 피작클리 와 일란 솔롯 및 Marex Solutions 공동 저자는 Ethena, Pendle, Aave를 사용한 DeFi 거래 메커니즘과 이들이 투자 수익을 창출하기 위해 어떻게 함께 작동하는지에 대해 이 글을 공동 집필하였습니다.

그런 다음, DJ Windle 은(는) 'Ask an Expert'에서 이러한 투자에 관한 개념을 분해하고 질문에 답변합니다.

이번 주 뉴스레터의 스폰서인 그레이스케일에 감사드립니다. 미니애폴리스 인근의 재정 상담사분들을 위해 그레이스케일이 9월 18일 목요일에 독점 행사인 크립토 커넥트(Crypto Connect)를 개최합니다. 자세히 알아보기.

– 사라 모턴

디파이 수익 기관: 에테나, 펜들, 아베, 하이퍼리퀴드

전통 금융에서는 어드바이저들이 자본을 보다 효율적으로 재활용하여 수익을 창출하는 채권 펀드, 머니 마켓 상품 또는 구조화 노트와 같은 상품에 익숙합니다. 탈중앙화 금융(DeFi)에서는 이와 유사한 개념이 존재하지만, 전적으로 스마트 계약에 의해 구동되며 금융 시장이 블록체인 기반으로 운영될 수 있는 방식을 모색합니다. 이 분야가 시작된 지난 6년간 DeFi 실험은 끊이지 않았으나, Ethena, Pendle, 그리고 Aave 간 상호 작용만큼 성공적인 사례는 드뭅니다. 이 세 프로토콜은 40억 달러 이상의 복합 자산을 유통시키는 자기 강화 주기를 구축했습니다. 해당 분야가 발전함에 따라, Hyperliquid와 새로운 레이어-1인 HyperEVM의 요소를 통합하는 등 상호 연계는 더욱 확장될 가능성이 높습니다. 우선, 몇 가지 정의부터 살펴보겠습니다:

• Ethena: 선물에서 수익을 창출하는 머니 마켓 펀드와 유사합니다.
• 펜들: 채권 데스크가 수익률을 “고정”과 “변동” 부분으로 분할하는 것과 유사합니다.
• Aave: 암호화폐 기반 담보를 제공하는 대출 은행과 같은 서비스.
• 하이퍼리퀴드(Hyperliquid): 선물 및 현물 거래를 위한 모든 암호화폐 거래소와 유사하지만, 완전히 온체인 기반입니다.

원래의 USDe PT 루프는 대략 다음과 같이 작동합니다: 이 과정은 Ethena로 시작되며, Ethena는 스테이블코인과 암호화폐의 조합으로 뒷받침되는 합성 달러인 USDe를 발행합니다. Ethena는 예치금을 활용하여 선물 계약에 델타 중립 전략을 실행하고 이를 통해 수익을 창출하며, 이 수익은 USDe 스테이커에게 지급됩니다. 스테이킹된 USDe는 8월 말 기준 약 9%의 수익률을 기록하고 있습니다.

Pendle은 USDe를 두 부분으로 분해합니다: 원금 토큰(PT)과 수익 토큰(YT). YT는 기초 자산인 USDe에서 발생하는 변동 수익 흐름(및 적립된 포인트 포함)을 나타냅니다. 반면, PT는 USDe의 기본 가치를 나타내며, Pendle이 할인가(국채처럼)로 판매한 뒤 만기 시 1:1로 상환됩니다.

그런 다음 Aave는 투자자들이 PT 예치금을 담보로 대출할 수 있도록 하여 순환 고리를 완성합니다. PT는 예측 가능한 상환 구조를 가지고 있기 때문에 담보로서 적합합니다. 따라서 예치자들은 종종 USDC(예: USDC)를 대출받아 이를 Ethena에 다시 투입하여 새로운 USDe를 발행하고, 이 USDe는 다시 Pendle로 유입되어 순환을 강화합니다.

요약하자면, Ethena는 수익을 창출하고, Pendle은 이를 패키징하며, Aave는 이를 활용합니다. 이 구조는 현재 Aave에서 Ethena 예치금의 대다수와 Pendle의 총 가치 잠금(TVL) 대부분을 차지하고 있어, 온체인에서 가장 영향력 있는 수익 엔진 중 하나로 자리매김하고 있습니다.

이 플라이휠(flywheel)이 작동한 이유는 단순히 수익률이 매력적이기 때문만이 아니라, 프로토콜들이 공통의 기반을 공유하기 때문입니다. 세 개 모두 EVM 호환성을 갖추어 통합이 용이합니다. 각각은 완전한 온체인과 크립토 네이티브로 설계되어 은행이나 오프체인 자산에 대한 의존을 피합니다. 또한, 동일한 디파이(DeFi) ‘이웃’ 내에서 운영되며, 사용자 기반과 유동성 풀의 중첩을 통해 채택이 가속화되고 있습니다. 그렇지 않았다면 한낱 틈새 실험에 머물렀을 것이 온체인 수익 전략의 핵심 빌딩 블록으로 자리 잡았습니다.

자연스러운 의문은 네 번째 프로토콜이 합류할 것인지 여부이며, Hyperliquid가 그 역할을 할 강력한 근거를 가지고 있다는 점입니다. Ethena는 수익 창출 전략의 일환으로 Hyperliquid 무기한선물을 활용하고 있으며, USDe는 이미 HyperCore와 HyperEVM 모두에 내장되어 있습니다. Pendle은 HyperEVM 제품과 연계된 TVL이 3억 달러에 달하며, 새롭게 도입된 Boros 펀딩률 시장은 Hyperliquid 무기한선물에 자연스럽게 부합합니다. Aave와 Hyperliquid의 관계는 다소 조심스럽지만, HyperEVM 위에 구축된 친화적 포크인 HyperLend의 출현은 앞으로 더 깊은 통합을 예고합니다. Hyperliquid가 확장됨에 따라, 시스템은 폐쇄된 고리에서 더 넓은 네트워크로 진화할 수 있습니다. 유동성은 더 이상 세 개 프로토콜 내에서만 순환하는 것이 아니라 무기한선물 시장으로 직접 유입되어 자본 효율성을 심화시키고 온체인 수익 전략의 구축 방식을 재편하게 될 것입니다.

Ethena-Pendle-Aave 루프는 프로토콜들이 동일한 환경을 공유할 때 DeFi가 얼마나 빠르게 확장될 수 있는지를 이미 보여주고 있습니다. Hyperliquids는 이 모델을 한층 더 발전시킬 수 있을 것입니다.

- 일란 솔롯, 메렉스 솔루션즈(Marex Solutions) 글로벌 시장 수석 전략가이자 디지털 자산 공동 책임자

- 엘리자베스 피작클리, 매크로 스트래티지스트 애널리스트, 마렉스 솔루션즈

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Q. 디파이(DeFi)에서 “컴포저빌리티(composability)”는 무엇을 의미합니까?

A. 전통 금융에서는 상품이 독립적으로 존재합니다. 디파이(DeFi)에서는 컴포저빌리티(composability)란 프로토콜들이 레고 블록처럼 서로 연결된다는 의미입니다. Ethena는 수익을 창출하고, Pendle은 이를 패키징하며, Aave는 이를 담보로 대출을 제공하는 모든 과정이 온체인 상에서 이루어집니다. 이는 성장을 빠르게 하지만, 동시에 위험이 빠르게 확산될 수 있음을 의미합니다.

질문. 프린서플 토큰(PTs)과 이자 토큰(YTs)은 무엇인가요?

A. Pendle은 자산을 두 부분으로 분할합니다. 원금 토큰(PT)은 할인가에 채권을 구입하고 나중에 상환하는 것과 유사합니다. 수익 토큰(YT)은 쿠폰과 비슷하며, 수익 흐름을 제공합니다. 이는 단순히 암호화 형태로 원금과 수익을 분리하는 방법입니다.

Q. “델타-중립 전략”이란 무엇입니까?

A. Ethena는 이를 활용하여 합성 달러의 가치를 안정화합니다. 암호화폐를 보유하고 선물 계약을 동시에 숏함으로써, 이익과 손실이 상쇄됩니다. 이 구조는 달러 중립 상태를 유지하면서도 시장 중립 헤지펀드 전략과 유사한 수익을 창출하는데, 이는 온체인 상에서 이루어집니다.

- DJ 윈들, 창립자 겸 포트폴리오 매니저, Windle Wealth

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