Garantia, não rendimento, decidirá quais stablecoins prevalecerão

Todos no universo cripto estão falando sobre o rendimento das stablecoins no momento. As stablecoins que geram rendimento cresceram cerca de 300% no ano passado, e A 21Shares espera que o segmento mais que triplique, ultrapassando US$ 50 bilhões em 2026. A cada poucas semanas, outra plataforma que antes não pagava nada sobre saldos ociosos anuncia que agora oferece 3% ou 4%. A corrida começou.

Também é, eu diria, uma corrida para otimizar a métrica errada.

O rendimento é fácil de copiar e fácil de competir. Um retorno de 3% em um token lastreado em dólar torna-se insignificante no momento em que você o compara a um fundo de Tesouro tokenizado que oferece algo semelhante com menos variáveis. Se a única razão para manter uma stablecoin específica é o rendimento, os detentores irão rotacionar para o que pagar alguns pontos base a mais no próximo trimestre. O rendimento atrai atenção. Não atrai uso.E o uso é o que um detentor deve valorizar mais, mesmo que o rendimento seja o que chamou sua atenção: um token que você só pode estacionar é um token que não pode ser usado como margem, transferido entre plataformas ou utilizado quando os mercados se tornam voláteis, e um rendimento com o qual você não pode fazer nada é um rendimento que você está alugando em tempo emprestado.

Artem Tolkachev é Diretor Executivo de RWA na Falcon Finance, que constrói infraestrutura de dólar com garantia prioritária.

O que realmente determina se uma stablecoin obtém utilizado, não apenas estacionado, é se os locais onde as pessoas negociam, tomam emprestado e fazem hedge o aceitarão como colateral. Pode ser usado como margem em uma bolsa? Recebe um índice sensato de empréstimo sobre valor em um mercado de crédito? Pode ser transferido entre plataformas sem perder tanto com desvalorizações a ponto de se tornar irrelevante? A aceitação como colateral é a linha que separa um token em dólar que fica em uma carteira rendendo um cupom daquele que realiza trabalho real no sistema financeiro. Essa diferença, estacionado versus utilizado, não é acadêmica. Um token estacionado é capital inerte; um token que o mercado aceita como colateral permite ao seu detentor negociar, tomar emprestado e fazer hedge sem vendê-lo, que é toda a razão de manter um dólar on-chain em vez de dólares em um banco.

Esta é a variável que quase ninguém está precificando. Estamos prestes a adicionar dezenas de bilhões de dólares em nova oferta de stablecoins com a suposição de que oferta equivale a adoção genuína. Não é assim. Se essa oferta chegar enquanto as equipes de risco das exchanges e dos mercados deixarem seus frameworks de garantia exatamente onde estão, o resultado não será adoção, será colateral retido: dezenas de bilhões de dólares que estão tecnicamente ativos, cumprindo diligentemente seus 3%, e não avançando absolutamente nada.

O projeto de lei GENIUS as regras implementadoras devem ser entregues até 18 de julho, embora este seja o prazo para os reguladores, e não para os emissores. O regime só entra em pleno vigor na data mais próxima entre duas opções: 120 dias após a publicação das regras finais, ou 18 meses após a assinatura da Lei, o que coloca a implementação completa entre o final de 2026 e janeiro de 2027, no máximo. À medida que essas regras forem finalizadas, uma onda de emissores irá superar a barreira federal e obter o selo regulatório. Esse selo é importante, é o ingresso essencial. Mas superá-lo é necessário, não suficiente, para se tornar um colateral que o mercado realmente aceitará. Ser um token dolarizado com aprovação federal indica para um responsável por riscos que você é legítimo; no entanto, isso por si só não garante que será aceito como colateral em um índice de valor de empréstimo competitivo.

Superar a segunda etapa é um trabalho de infraestrutura pouco glamouroso. Significa padronizar como os dólares tokenizados são precificados e resgatados, para que um formador de mercado possa cotá-los com precisão, em vez de incorporar incertezas ao preço. Significa que bolsas e plataformas de empréstimo construam estruturas de risco que tratem tokens de dólar de alta qualidade como equivalentes em dinheiro, conforme foram concebidos para ser. Significa mobilidade, a capacidade de mover garantias entre plataformas sem atritos ou descontos punitivos. Nada disso gera uma taxa de rendimento percentual anual (APY) de destaque para um post de lançamento. Tudo isso é o que realmente torna um stablecoin útil.

É por isso que acredito que a tabela de classificação que todos estão observando, o rendimento principal, está medindo a corrida errada. Os vencedores da próxima fase não serão os emissores que pagam mais. O rendimento é uma característica que você aluga; ele desaparece no momento em que um concorrente oferece uma taxa menor. A aceitação de garantias é uma vantagem competitiva, e ela se potencializa: toda plataforma que aceita seu token como garantia torna mais provável que a próxima também aceite. As stablecoins que importam em 2027 serão aquelas que um trader pode usar como margem, um tesoureiro pode manter como capital de trabalho, e um protocolo de empréstimo pode aceitar sem hesitação.

Os 50 bilhões de dólares estão a caminho. A única questão que realmente importa é quanto disso terá efeito quando chegar.