El colateral, no el rendimiento, decidirá qué stablecoins ganan

El rendimiento es fácil de copiar y fácil de competir. Un rendimiento del 3 % en un token en dólares no es destacable en el momento en que se compara con un fondo del Tesoro tokenizado que ofrece algo similar con menos elementos en movimiento. Si la única razón para mantener una stablecoin en particular es el rendimiento, los tenedores rotarán hacia lo que pague unos pocos puntos básicos más el próximo trimestre. El rendimiento atrae atención. No genera uso. Y el uso es lo que más debería importar a un tenedor, incluso si el rendimiento es lo que llamó su atención: un token que solo puedes estacionar es uno que no puedes utilizar como margen, mover entre plataformas o apoyar cuando los mercados cambian, y un rendimiento con el que no puedes hacer nada es uno que estás alquilando con tiempo prestado.

Artem Tolkachev es Director Principal de Activos del Mundo Real (RWA) en Falcon Finance, que desarrolla infraestructura de dólar con garantía primero.

Lo que realmente determina si una stablecoin se usado, no solo estacionado, sino si los lugares donde las personas comercian, piden prestado y cubren riesgos lo aceptarán como garantía. ¿Se puede utilizar como margen en un exchange? ¿Obtiene un valor préstamo-valor razonable en un mercado de préstamos? ¿Puede moverse entre plataformas sin perder tanto por recortes que se vuelva irrelevante? La aceptación como garantía es la línea divisoria entre un token dólar que permanece en una billetera generando un cupón y uno que realiza un trabajo real en el sistema financiero. Esa diferencia, estacionado versus utilizado, no es académica. Un token estacionado es capital inerte; un token que el mercado acepta como garantía permite que su titular comercie, pida prestado y cubra riesgos sin venderlo, que es la razón principal para tener un dólar en la cadena en lugar de dólares en un banco.

Esta es la variable que casi nadie está considerando en su valoración. Estamos a punto de añadir decenas de miles de millones de dólares en nueva oferta de stablecoins bajo la premisa de que la oferta equivale a una adopción genuina. No es así. Si esa oferta llega mientras los equipos de riesgo de intercambio y de plataformas mantienen sus marcos de colateral exactamente como están, el resultado no será adopción, será colateral varado: decenas de miles de millones de dólares que técnicamente están activos, cumpliendo fielmente con su 3% y no avanzando en absoluto.

La Ley GENIUS las normas de aplicación deben entregarse antes del 18 de julio, aunque ese es el plazo para los reguladores, no para los emisores. El régimen solo entra en plena vigencia en la fecha que ocurra primero entre dos: 120 días después de la publicación de las reglas finales, o 18 meses después de la firma de la Ley, lo que sitúa la plena vigencia entre finales de 2026 y enero de 2027 como máximo. A medida que se finalicen esas reglas, una ola de emisores superará el filtro federal y obtendrá el sello regulatorio. Ese sello importa, es el boleto de entrada. Pero superarlo es necesario, no suficiente, para convertirse en colateral que el mercado realmente aceptará. Ser un token en dólares aprobado a nivel federal le indica a un oficial de riesgos que usted es legítimo; no obstante, por sí solo, no les indica que lo acepten como colateral con un valor competitivo de préstamo sobre valor.

Superar el segundo obstáculo es un trabajo de infraestructura poco glamoroso. Significa estandarizar cómo se valoran y redimen los dólares tokenizados, para que un creador de mercado pueda cotizarlos de manera ajustada en lugar de incluir incertidumbre en el precio. Significa que los intercambios y las plataformas de préstamo construyan marcos de riesgo que traten a los tokens de dólar de alta calidad como los equivalentes en efectivo para los que fueron diseñados. Significa movilidad, la capacidad de mover colaterales entre plataformas sin fricción ni descuentos punitivos. Nada de esto produce un APY destacado para una publicación de lanzamiento. Todo esto es lo que realmente hace que una stablecoin sea útil.

Esta es la razón por la que creo que la tabla de clasificación que todos están observando, el rendimiento principal, está midiendo la carrera equivocada. Los ganadores de la próxima fase no serán los emisores que paguen más. El rendimiento es una característica que se alquila; desaparece en el momento en que un competidor lo baja. La aceptación del colateral es un foso, y se compone: cada plataforma que acepta tu token como colateral hace que la siguiente sea más probable. Las stablecoins que importarán en 2027 serán aquellas que un trader pueda usar como margen, un tesorero pueda mantener como capital de trabajo y un protocolo de préstamos pueda avalar sin dudar.

Los 50 mil millones de dólares están en camino. La única pregunta que realmente importa es cuánto de ese monto tendrá impacto una vez que llegue.