Die Besicherung, nicht die Rendite, wird entscheiden, welche Stablecoins gewinnen

Yield ist leicht zu kopieren und ebenso leicht zu verdrängen. Eine Rendite von 3 % auf einen Dollar-Token ist unauffällig, sobald man sie mit einem tokenisierten Treasury-Fonds vergleicht, der etwas Ähnliches mit weniger Variablen bietet. Wenn der einzige Grund, eine bestimmte Stablecoin zu halten, die Rendite ist, werden die Inhaber im nächsten Quartal zu dem wechseln, was ein paar Basispunkte mehr zahlt. Rendite erregt Aufmerksamkeit. Sie erzeugt jedoch keine Nutzung. Und Nutzung ist es, worauf ein Inhaber am meisten achten sollte, selbst wenn die Rendite das war, was seine Aufmerksamkeit geweckt hat: Ein Token, den man nur parken kann, ist einer, den man nicht als Margin posten, zwischen Handelsplätzen verschieben oder in Marktturbulenzen nutzen kann, und eine Rendite, mit der man nichts anfangen kann, ist eine, die man nur auf geliehener Zeit mietet.

Artem Tolkachev ist Chief RWA Officer bei Falcon Finance, das eine besicherte Dollar-Infrastruktur entwickelt.

Was tatsächlich bestimmt, ob ein Stablecoin verwendet, nicht nur geparkt, sondern ob die Handelsplätze, an denen Menschen handeln, leihen und absichern, es als Sicherheit akzeptieren. Kann man es als Margin auf einer Börse einsetzen? Erhält es einen sinnvollen Beleihungswert in einem Kreditmarkt? Kann es zwischen Handelsplätzen wechseln, ohne so viel durch Abschläge zu verlieren, dass es irrelevant wird? Die Akzeptanz als Sicherheit ist die Grenze zwischen einem Dollar-Token, der in einer Wallet eine Rendite erwirtschaftet, und einem, der im Finanzsystem tatsächlich arbeitet. Dieser Unterschied, geparkt versus genutzt, ist nicht akademisch. Ein geparkter Token ist inertes Kapital; ein Token, das der Markt als Sicherheit akzeptiert, ermöglicht es seinem Inhaber, zu handeln, zu leihen und abzusichern, ohne ihn zu verkaufen – was der ganze Grund ist, einen Dollar on-chain zu halten anstatt Dollar bei einer Bank.

Dies ist die Variable, die kaum jemand in die Preisgestaltung einbezieht. Wir sind dabei, Zehnmilliarden von Dollar an neuer Stablecoin-Angebot hinzuzufügen, basierend auf der Annahme, dass Angebot gleichbedeutend mit echter Adoption ist. Das ist nicht der Fall. Wenn dieses Angebot eintrifft, während die Risiko-Teams von Börsen und Handelsplätzen ihre Sicherheitenrahmen genau dort belassen, wo sie sind, wird das Ergebnis keine Adoption sein, sondern gestrandete Sicherheiten: Milliardenbeträge, die faktisch aktiv sind, pflichtbewusst ihre 3 % erwirtschaften und dabei genau null Fortschritt erzielen.

Das GENIUS-Gesetz Die Ausführungsbestimmungen sind bis zum 18. Juli fällig, obwohl dies die Frist für die Aufsichtsbehörden und nicht für die Emittenten ist. Das Regime tritt erst zu dem früheren der beiden Termine in vollem Umfang in Kraft: 120 Tage nach der Veröffentlichung dieser endgültigen Regeln oder 18 Monate nach der Unterzeichnung des Gesetzes, was den vollständigen Inkrafttreten spätestens auf Ende 2026 bis Januar 2027 terminiert. Sobald diese Regeln finalisiert sind, wird eine Welle von Emittenten die bundesstaatliche Hürde nehmen und den regulatorischen Stempel erhalten. Dieser Stempel ist wichtig, er ist die Eintrittskarte. Doch das Bestehen dieser Prüfung ist notwendig, aber nicht ausreichend, um als Sicherheit anerkannt zu werden, die der Markt tatsächlich akzeptiert. Ein bundesweit zugelassener Dollar-Token signalisiert einem Risikobeauftragten Ihre Legitimität; er sagt jedoch nicht von allein, dass Sie als Sicherheit zu einem wettbewerbsfähigen Beleihungsauslauf akzeptiert werden.

Die zweite Hürde zu überwinden ist unspektakuläre Infrastrukturarbeit. Es bedeutet, die Preisgestaltung und Einlösung von tokenisierten Dollarstandards zu vereinheitlichen, damit ein Market Maker diese eng bepreisen kann, anstatt Unsicherheiten einzupreisen. Es bedeutet, dass Börsen und Kreditplattformen Risikorahmen schaffen, die hochwertige Dollar-Token als die Bargeldäquivalente behandeln, die sie sein sollen. Es bedeutet Mobilität, also die Fähigkeit, Sicherheiten problemlos und ohne strafende Abschläge zwischen Plattformen zu bewegen. Nichts davon erzeugt eine Schlagzeilen-APY für einen Launch-Post. All dies ist es, was eine Stablecoin tatsächlich nützlich macht.

Deshalb denke ich, dass die Rangliste, die alle beobachten, die headline yield misst, das falsche Rennen bewertet. Die Gewinner der nächsten Phase werden nicht die Emittenten sein, die am meisten zahlen. Die Rendite ist ein Merkmal, das man mietet; sie verschwindet im Moment, in dem ein Konkurrent unterbietet. Die Akzeptanz von Sicherheiten ist ein Burggraben, der sich vermehrt: Jeder Marktplatz, der Ihr Token als Sicherheit akzeptiert, erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass der nächste dies ebenfalls tut. Die Stablecoins, die im Jahr 2027 von Bedeutung sein werden, sind jene, die ein Händler als Margin hinterlegen, ein Schatzmeister als Betriebskapital halten und ein Kreditprotokoll bedenkenlos besichern kann.

Die 50 Milliarden Dollar kommen. Die einzige Frage, die wirklich zählt, ist, wie viel davon tatsächlich Wirkung zeigt, sobald sie eintreffen.