Crypto Treasury-bedrijven lopen het risico lessen uit het verleden te negeren, waarschuwt Galaxy

De snelgroeiende groep beursgenoteerde bedrijven die hun aandelen gebruiken om digitale activarekeningen op te bouwen, zou lessen uit het verleden moeten oproepen over de manier waarop samengestelde risico’s zich door het financiële systeem kunnen verspreiden en daarna dramatisch kunnen ontsporen, waarschuwt een rapport over de trend door Galaxy Digital.

Het groeimodel van Digital Asset Treasury Companies (DATCO’s), die nu meer dan $100 miljard aan digitale activa beheren, is sterk afhankelijk van een aanhoudende aandelenpremie ten opzichte van de nettovermogenswaarde (NAV), aangedreven door de uitsluitend stijgende koersontwikkeling van cryptocurrencies zoals Bitcoin BTC$90.341,83 en Ethereum-tokens ETH$3.089,33. Indien de premie instort, of erger nog, omslaat in een korting, begint het model te haperen.

Angst om de Bitcoin-tresorstrategie te missen, biedt een interessante parallel met de stormloop op investeringsfondsen in de jaren 1920, een reflexieve lus en massale speculatieve pathologie, waarbij nieuwe fondsen werden gelanceerd met een tempo van één per dag, en Goldman Sachs Trading Corporation de MicroStrategy van zijn tijd werd.

Het expliciet nastreven van een bedrijfsmodel gericht op het accumuleren van digitale activa (meestal bitcoin) is een blauwdruk die is vastgesteld door de strategie van Michael Saylor (MSTR), die in 2020 begon met het accumuleren van BTC; andere grote toetreders tot de DATCO-ruimte zijn Metaplanet (3350.T) en SharpLink Gaming (SBET).

Als één of twee bedrijven deze route geïsoleerd volgen, kan dat volgens Galaxy in zijn rapport weinig uitmaken voor het bredere ecosysteem, maar nu dringen er wekelijks ongeveer tien bedrijven op deze markt binnen. Deze DATCO’s zijn grotendeels gecorreleerd, zowel onderling als met de onderliggende crypto-activa markten waarop ze zijn gebaseerd. Als aflossingen of terugkopen onder bedrijven wijdverbreid worden, kan dat het begin zijn van een grootschalige afwikkeling, aldus Galaxy.

“Het draaiboek is inmiddels duidelijk en er stroomt kapitaal binnen. Maar dit maakt ook deel uit van het risico. Wanneer honderden bedrijven dezelfde eenzijdige handelsstrategie hanteren (aandelenkapitaal ophalen, crypto kopen, herhalen), kan dit structureel kwetsbaar worden. Een neergang in een van deze drie variabelen (beleggerssentiment, cryptoprijzen en liquiditeit op de kapitaalmarkten) kan het geheel beginnen te ondermijnen,” aldus het rapport.

Een afwikkeling van de DATCO-transactie zou aanzienlijke neerwaartse druk op de prijzen van digitale activa zelf kunnen uitoefenen. Op dezelfde wijze als instromen van schatkistbedrijven hebben gefungeerd als een “aanhoudende bieding” voor bitcoin, zouden uitstroom veroorzaakt door aflossingen waarschijnlijk het tegenovergestelde effect hebben. Op zijn minst zou er een stop kunnen zijn in netto accumulatie, aldus Galaxy.

De DATCO-trend bevindt zich mogelijk nog op enige afstand van het bereiken van een hoogtepunt, maar de aandelen van verschillende bedrijven beginnen nu al te flirt met kortingen op de NAV. In dergelijke gevallen kunnen deze bedrijven beginnen met het inkopen van aandelen om te profiteren van de arbitragekans die de korting biedt, waarbij ze hun digitale activareserves of operationele kasmiddelen gebruiken. (Bitmine heeft inmiddels al goedkeuring van de raad van bestuur gekregen om terug te kopen tot $1 miljard waarde van zijn aandelen wanneer het management dit noodzakelijk acht om dit te doen.)

Een mogelijke uitkomst van een afwikkeling is sectorconsolidatie, voorspelt Galaxy. Grotere, beter gekapitaliseerde spelers zoals Strategy (MSTR), die nog steeds tegen een premie worden verhandeld, kunnen beginnen met het overnemen van kleinere DATCO’s tegen NAV-kortingen. Deze transacties zouden kopers effectief in staat stellen BTC met korting te verwerven met behulp van hun eigen vermogen. Dit werkt echter alleen zolang de overnemer een premie behoudt.

“Naarmate deze bedrijven blijven groeien, neemt hun invloed op de markten voor digitale activa dienovereenkomstig toe. Een afbouw zou de sterkste rugwind verzwakken die crypto deze cyclus heeft gehad: de normalisatie van digitale activa op de balansen van bedrijven,” aldus Galaxy.

“Een afwikkeling van de DATCO-transactie zou de appetijt van de publieke aandelenmarkten voor digitale activaklasse blootstelling van welke aard dan ook mogelijk kunnen temperen, waardoor de instroom in crypto-ETF’s zou vertragen, wat, alles gelijkblijvend, een drukkend effect zou hebben op de prijzen van de onderliggende cryptocurrencies.”