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Les entreprises de trésorerie crypto risquent d’ignorer les leçons de l’histoire, avertit Galaxy
Galaxy Digital examine l'afflux quotidien de nouvelles sociétés de trésorerie en cryptomonnaies : que pourrait-il bien arriver de mal ?
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Ce qu'il:
- Les sociétés de trésorerie d'actifs numériques (DATCOs), qui représentent désormais plus de 100 milliards de dollars en actifs numériques, dépendent d'une prime de risque sur fonds propres persistante par rapport à la valeur nette d'inventaire (VNI).
- La stratégie de trésorerie en Bitcoin présente un parallèle intéressant avec l’engouement pour les fonds d’investissement dans les années 1920.
La croissance rapide du nombre de sociétés cotées en bourse utilisant leurs actions pour accumuler des trésoreries en actifs numériques devrait susciter des leçons de l’histoire concernant la manière dont les risques composés peuvent se propager dans le système financier pour ensuite se dénouer de manière spectaculaire, avertit un rapport sur la tendance par Galaxy Digital.
Le modèle de croissance des sociétés de trésorerie d'actifs numériques (DATCO), qui représentent désormais plus de 100 milliards de dollars en actifs numériques, dépend de manière critique d'une prime d'équité persistante par rapport à la valeur nette d'inventaire (VNI), alimentée par la trajectoire uniquement ascendante des cryptomonnaies telles que Bitcoin et les tokens Ethereum . Si la prime s'effondre, ou pire, se transforme en décote, le modèle commence à se casser.
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La peur de manquer l'opportunité du placement en trésorerie Bitcoin se présente un parallèle intéressant avec la ruée vers les fonds d’investissement des années 1920, une boucle réflexive et une pathologie spéculative de masse, qui ont vu de nouveaux fonds lancés au rythme d’un par jour, et Goldman Sachs Trading Corporation devenir le MicroStrategy de son époque.
Poursuivre explicitement un modèle commercial d’accumulation d’actifs numériques (généralement du bitcoin) est un plan établi par la stratégie de Michael Saylor (MSTR), qui a commencé l’accumulation de BTC en 2020 ; d’autres grands entrants dans l’espace DATCO sont Metaplanet (3350.T) et SharpLink Gaming (SBET).
Si une ou deux entreprises poursuivent cette voie de manière isolée, cela peut ne pas avoir beaucoup d'impact sur l'écosystème plus large, a déclaré Galaxy dans son rapport, mais une dizaine d'entreprises par semaine se lancent désormais dans cette opération. Ces DATCOs sont largement corrélés, à la fois entre eux et avec les marchés sous-jacents des crypto-actifs sur lesquels ils sont construits. Si les rachats ou les remboursements deviennent généralisés parmi les entreprises, cela pourrait être le début d'un dénouement à plus grande échelle, a indiqué Galaxy.
« À présent, la feuille de route est claire et les capitaux affluent. Mais cela fait partie du risque. Lorsque des centaines d’entreprises adoptent la même stratégie unidirectionnelle (lever des fonds propres, acheter des cryptomonnaies, répéter), cela peut devenir structurellement fragile. Un ralentissement dans l’une de ces trois variables (sentiment des investisseurs, prix des cryptos et liquidité des marchés de capitaux) peut commencer à défaire le reste », indique le rapport.
Un dénouement de la transaction DATCO pourrait exercer une pression baissière significative sur les prix des actifs numériques eux-mêmes. De la même manière que les flux entrants des entreprises de trésorerie ont servi de « demande persistante » pour le bitcoin, les flux sortants liés aux rachats auraient probablement l'effet inverse. Au minimum, il pourrait y avoir un arrêt de l'accumulation nette, a indiqué Galaxy.
La tendance DATCO pourrait encore être un certain temps avant d'atteindre son apogée, mais les actions de plusieurs entreprises commencent déjà à flirter avec des décotes par rapport à la valeur nette d'inventaire (VNI). Dans de tels cas, ces sociétés peuvent commencer à racheter leurs actions afin d'arbitrer la décote, en utilisant leurs réserves d'actifs numériques ou leur trésorerie opérationnelle. (Déjà, Bitmine a obtenu l'approbation du conseil d'administration pour racheter jusqu'à 1 milliard de dollars d'actions pour une valeur équivalente chaque fois que la direction jugera opportun de le faire.)
Une conséquence possible d’un désengagement est la consolidation sectorielle, prédit Galaxy. Les acteurs plus importants et mieux capitalisés, tels que Strategy (MSTR), toujours cotée avec une prime, pourraient commencer à acquérir des DATCOs plus petits à des décotes sur la valeur nette d’inventaire (VNI). Ces transactions permettraient effectivement aux acheteurs d’acquérir des BTC à prix réduit en utilisant leur propre capital. Cependant, cela ne fonctionne que tant que l’acquéreur conserve une prime.
« À mesure que ces entreprises poursuivent leur expansion, leur influence sur les marchés des actifs numériques augmente en conséquence. Un dénouement affaiblirait le vent arrière le plus puissant dont la crypto-monnaie a bénéficié lors de ce cycle : la normalisation des actifs numériques dans les bilans des entreprises », a déclaré Galaxy.
« Un dénouement de l’opération DATCO pourrait vraisemblablement atténuer l’appétit des marchés boursiers publics pour toute forme d’exposition aux actifs numériques, ralentissant les flux entrants dans les ETF crypto, ce qui, toutes choses étant égales par ailleurs, exercerait une pression à la baisse sur les prix des cryptomonnaies sous-jacentes. »
