Компании с криптоказначействами рискуют игнорировать уроки истории, предупреждает Galaxy

Быстрорастущее число публичных компаний, использующих свои акции для накопления казначейских цифровых активов, должно послужить уроком из истории о том, как сложные риски могут распространяться через финансовую систему и затем резко развалиться, предупреждает отчет о тенденциях от Galaxy Digital.

Модель роста компаний по управлению цифровыми активами (DATCO), на сегодняшний день управляющих активами свыше 100 миллиардов долларов в цифровых активах, критически зависит от постоянной премии за собственный капитал по отношению к чистой стоимости активов (NAV), обусловленной исключительно восходящей динамикой криптовалют, таких как Биткойн BTC$90,038.34 и токены Эфириума ETH$3,194.56. В случае срыва премии или, что ещё хуже, её превращения в дисконт, модель начинает давать сбой.

Страх упустить возможность участия в стратегии казначейства с биткоинами представляет собой интересный параллель с наплывом инвестицонных трастов 1920-х годов, представлявшим собой рефлексивную петлю и массовую спекулятивную патологию, при которой новые трасты запускались с частотой один в день, а Goldman Sachs Trading Corporation становилась MicroStrategy своего времени.

Явно реализуемая бизнес-модель накопления цифровых активов (обычно биткоина) является воплощением стратегии Майкла Сейлора (MSTR), который начал накопление BTC в 2020 году; другими крупными игроками в пространстве DATCO являются Metaplanet (3350.T) и SharpLink Gaming (SBET).

Если одна или две компании выберут этот путь в одиночку, это, скорее всего, не окажет существенного влияния на более широкую экосистему, отмечается в отчёте Galaxy, однако сейчас около десяти фирм еженедельно устремляются в этот сегмент. Эти DATCO в значительной степени коррелируют как друг с другом, так и с базовыми рынками криптоактивов, на которых они построены. Если в компаниях начнут массово происходить выкупы или погашения, это может стать началом более масштабного разворота, говорится в отчёте Galaxy.

«К настоящему моменту стратегия ясна, и капитал активно поступает. Однако это часть риска. Когда сотни компаний придерживаются одинаковой однонаправленной сделки (привлечение акционерного капитала, покупка криптовалюты, повторение), она может стать структурно уязвимой. Падение любого из этих трех показателей (настроения инвесторов, цен на криптовалюту и ликвидности рынков капитала) может запустить цепную реакцию», — говорится в отчете.

Распродажа по сделке DATCO может оказать значительное понижательное давление на цены цифровых активов. Так же, как притоки со стороны казначейских компаний выступали в качестве «постоянного спроса» на биткоин, оттоки, вызванные выкупами, вероятно, окажут обратный эффект. По меньшей мере, может произойти приостановка чистого накопления, отметила Galaxy.

Тренд DATCO, возможно, еще далеко до достижения своего апогея, однако акции нескольких компаний уже начинают торговаться с дисконтом к NAV. В таких случаях эти компании могут начать обратный выкуп акций для арбитража дисконта, используя свои резервы цифровых активов или операционные денежные средства. (Уже Bitmine получила одобрение совета директоров на обратный выкуп до 1 миллиарда долларов стоимостью своих акций всякий раз, когда руководство сочтет это целесообразным.)

Одним из возможных последствий сворачивания, по прогнозу Galaxy, является консолидация сектора. Крупные игроки с лучшей капитализацией, такие как Strategy (MSTR), которая все еще торгуется с премией, могут начать приобретать более мелкие DATCO по ценам со скидкой к чистой стоимости активов (NAV). Такие сделки фактически позволят покупателям приобретать BTC с дисконтом, используя собственный капитал. Однако это работает только при условии сохранения премии у покупателя.

«По мере того как эти компании продолжают расширяться, их влияние на рынки цифровых активов соответственно растет. Разворот тенденции ослабит самое сильное поддержку, которую криптовалюта имела в этом цикле: нормализацию цифровых активов в корпоративных балансах», — заявили в Galaxy.

«Сворачивание сделки с DATCO теоретически может снизить интерес публичных фондовых рынков к любым формам экспозиции цифровых активов, замедлив приток средств в крипто-ETF, что при прочих равных условиях окажет давление на цены базовых криптовалют.»