지속될 비트코인을 위한 새로운 내러티브

비트코인에 대한 새로운 이야기거리를 찾는 이들이 점점 절박해져 마치 광기에 가까운 모습을 보이고 있습니다. X에서 인기 있는 한 암호화폐 계정이 최근에 제안했다 금이 비트코인에 의해 대체될 것이라는 주장인데, 이는 우리가 달에 데이터 센터를 구축할 예정이며, 이를 통해 소행성에서 금을 채굴할 수 있을 것이라는 의미로 해석됩니다, 대략 그런 식으로요.

빈정거림이든 아니든(그리고 저는 그 게시물이 그렇다고 확신하지 않습니다), 만약 이것이 시장 전문가들이 전파하는 내용이라면, 제이미 다이먼의 비트코인을 “애완 바위”에 비유한 발언 는 실제로 사실로 드러날 수도 있습니다. 그러나 아이러니하게도, 다이먼 씨는 전통 금융의 기반 구조에 비트코인을 통합함으로써 비트코인의 새로운 영속적인 내러티브를 만드는 데 기여하고 있습니다. 비트코인은 디지털 골드가 아닙니다. 그것은 디지털 담보 자산입니다. 질문은 궁극적으로 전 세계 금융 시스템의 얼마나 많은 부분을 담보화할 것인가에 달려 있습니다.

우리는 매일 새로운 사례들이 등장하는 것을 목격하고 있습니다: JP모건이 고객들이 비트코인 연계 자산을 사용할 수 있도록 허용하기 시작했습니다, 그리고 잠재적으로 비트코인 자체를 대출 담보로 활용합니다. 모건 스탠리, 블랙록 등도 대출 구조, 구조화 상품 및 포트폴리오 마진 시스템에 비트코인 노출을 통합하고 있습니다. 새로운 저렴한 ETF와 소매 계좌들도 찰스 슈왑에서 방금 발표한, 비트코인을 주류 시장으로 더욱 밀어넣고 있습니다. 다른 월가 기업들도 확실히 뒤따를 것입니다.

그러나 비트코인의 그 시스템 내 역할은 변화하고 있다. 지난 10년간 비트코인은 다양한 정체성을 부여받아왔다. 인플레이션 헤지 수단, 글로벌 유동성의 대리 지표, 디지털 금 형태, 지정학적 안전 자산, 그리고 최근에는 기관 채택의 중심 역할로 묘사되어 왔다. 이러한 내러티브들은 각기 다른 시점에서 설득력을 발휘해왔다. 그러나 현재 사이클에서는 모두 무너졌다.

이번 사이클에서 비트코인은 시장 불안기 동안 헤지 수단으로서의 역할보다는 압박을 받는 담보 자산처럼 행동하며 강제 청산을 통해 유동성 축소를 더욱 증폭시키고 있습니다. 이러한 맥락에서 기관 투자자의 채택은 변동성을 완화하는 것이 아니라 오히려 증가시키고 있을 수 있습니다.

이 전환은 최근 비트코인 가격 하락에 대한 설득력 있는 설명을 제공합니다.

자산이 담보로 전환되면 그 가격 움직임은 근본적으로 변화합니다. 더 이상 단순히 보유되는 것이 아니라 대출의 담보로 활용되고, 레버리지가 적용되며, 재담보 설정되며, 무엇보다도 청산됩니다. 이는 전통 시장에서는 잘 이해되고 있으나 비트코인에서는 과소평가된 반사적 역학을 도입합니다. 가격이 하락하면 담보 가치가 떨어지고, 담보 가치가 떨어지면 마진 콜이 발생하며, 마진 콜이 발생하면 강제 매도가 이루어집니다. 이러한 매도는 가격을 더욱 하락시키며 피드백 루프를 형성합니다.

이는 주식, 부동산 및 상품에서 담보화 시스템이 작동하는 방식과 정확히 일치합니다. 비트코인은 이제 동일한 체제로 진입하고 있습니다.

따라서 비트코인의 진정한 서사는 세계 최초의 전 세계적으로 거래되는 중립적이며 프로그래밍 가능한 담보 자산으로 부상하고 있다는 점입니다. 이는 탄광 속 카나리아와 같으며, 현금 흐름이 전혀 없는 장기 자산으로서 유동성 상황에 매우 민감합니다.

실질적으로, 이 새로운 내러티브는 비트코인이 글로벌 리스크 선호도의 레버리지된 바로미터처럼 작동한다는 것을 의미합니다. 유동성이 의미 있게 확장될 때, 비트코인은 극적으로 초과 성과를 낼 수 있습니다. 그러나 유동성이 조여들면 — 심지어 약간만이라도 — 비트코인은 가장 먼저 하락하는 경향이 있습니다. 최근 여러 차례의 조정 국면에서 비트코인은 주식보다 며칠 혹은 몇 주 앞서 하락을 주도하며, 보호 수단이라기보다는 스트레스의 선행 지표로 기능했습니다.

비트코인의 지난 5개월간의 대규모 조정은 이를 지지했어야 할 거시경제적 배경 속에서 발생했습니다. 인플레이션은 여전히 높은 수준을 유지했고, 글로벌 유동성은 안정화되어 확장되기 시작했으며, 지정학적 긴장은 지속되었고, S&P 500에서 금에 이르는 전통 시장들은 최근까지 강한 성과를 보였습니다. 만약 비트코인이 이들 요소 중 어느 하나와 의미 있게 연관되어 있었다면, 그에 상응하는 반응을 보여야 했을 것입니다. 그러나 실제로는 그렇지 않았습니다.

몇 주 전, 주식이 고점에서 하락할 때 사람들은 비트코인의 안정적인 가격 움직임을 헤지 기능의 증거로 지적했습니다. 그러나 비트코인은 5개월 만에 50% 하락했으며, 어떤 것도 헤지하지 못했고 단지 폭락을 앞서간 것에 불과합니다.

다른 널리 알려진 이야기들도 효과가 없습니다. 비트코인과 전 세계 M2 통화 공급량 간의 널리 인용되는 관계를 고려해 보십시오. 비트코인이 통화 공급량을 추적하는 것처럼 보였던 시기도 있었지만, 이 관계는 매우 불안정한 것으로 입증되었으며, 동일한 주기 내에서 강한 양(+)의 상관관계에서 강한 음(-)의 상관관계로 급변하였습니다.

비트코인과 전통 자산을 비교할 때 동일한 불일치가 나타납니다. 장기 데이터는 비트코인의 금과 주식과의 상관관계는 대체로 0에 가까운 수준에 머무르는 경향이 있습니다 특정 시장 환경에서 일시적인 급등에도 불구하고 장기간에 걸쳐 과잉 확장되는 경향을 보이고 있습니다. 최신 데이터는 이러한 불안정을 더욱 강화하고 있습니다. 비트코인과 금의 상관관계는 때때로 급격히 음의 상관관계로 전환되어 -0.9까지 하락한 적도 있어, 단순한 독립성을 넘어 완전한 발산. 한편, 기관 주도 위험자산 선호 현상 기간 동안 주식과의 상관관계는 무시할 수 있는 수준에서 최대 0.8까지 다양하게 나타났습니다.

마찬가지로, 디지털 금이라는 이야기는 실제로는 지속되기 어려운 모습을 보이고 있습니다. 금은 최근 거시경제 불확실성 기간 동안 비트코인을 현저히 능가했으며, 비트코인은 여전히 큰 폭의 주식형 조정 장세를 나타내고 있습니다. 인플레이션 헤지 수단으로서도 비트코인은 실망스러운 성과를 보였습니다. 2021년 인플레이션 급증이 시작된 이후, 비트코인은 일관된 실질 수익을 제공하지 못했습니다.

남는 결론은 불편합니다: 비트코인은 주식이나 다른 어떤 자산군과도 일관되게 상승하지 않으며, 금과도 연동되지 않고 인플레이션을 헤지하지도 않습니다. 비트코인이 일관되게 하는 것은 금융 상황이 긴축될 때 더 일찍 그리고 더 가파르게 하락한다는 점입니다.

결국 이것이 의미하는 바는 비트코인이 고변동성, 반사적(Global Reflexivity), 전 세계적으로 거래되는 담보 자산이라는 것입니다. 이는 보호 수단이 아니라 유동성 주기에 대한 레버리지입니다.

이는 소행성 채굴이나 달 데이터 센터보다는 덜 낭만적인 이야기일 수 있지만, 비트코인이 전통적인 레버리지 금융 시스템에 본격적으로 통합되기 위해서는 우리가 바라는 모습이 아니라, 비트코인이 실제 무엇인지를 이해해야 합니다.